·概 要 ·

上周美元指數(shù)如期反彈，美國(guó)PMI數(shù)據(jù)偏強(qiáng)，我們認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不能算差，更多是從超越潛在增速水平向潛在水平回歸。而當(dāng)前核心矛盾仍是美國(guó)通脹，近幾個(gè)月核心通脹數(shù)據(jù)仍然偏高，美聯(lián)儲(chǔ)下半年降息概率較低，美債利率近期也有反彈，商品價(jià)格普遍回調(diào)。

(資料圖片)

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇，盡管公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較高，但資產(chǎn)價(jià)格的反應(yīng)較弱，交易“復(fù)蘇”的預(yù)期并不強(qiáng)。而由于近幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基數(shù)走低，同比增速逐步抬升，出臺(tái)大規(guī)模政策的概率較低。所以國(guó)內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)調(diào)整，債券資產(chǎn)維持強(qiáng)勢(shì)，后續(xù)仍需觀(guān)察政策的變化。

1

美元收漲，多數(shù)資產(chǎn)下跌

對(duì)比上周（ 4/14-4/21 ）全球大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)，上周美國(guó)PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期，美元疲軟但整體收漲，美債收益率走高。上周領(lǐng)漲的是美元指數(shù)（ 0.14％ ），同樣上漲的還有發(fā)達(dá)市場(chǎng)股指（ 0.1％ ）。而領(lǐng)跌的是 IPE 布油期貨，跌幅為 -5.6％ ，跌幅緊隨其后的是標(biāo)普 - 高盛商品指數(shù)（ -3.4％ ）、 COMEX 銅（ -3.3％ ）、恒生指數(shù)（ -1.8％ ）、新興市場(chǎng)股指（ -1.4％ ）、倫敦金現(xiàn)（ -1.0％ ）、 10 年美債期貨（ -0.4％ ）。

國(guó)內(nèi)方面，股市走弱，債市小幅走強(qiáng)，商品市場(chǎng)收跌。上周上證綜指下跌 1.1％ , 10 年國(guó)債期貨小幅上漲 0.2％ ，南華商品指數(shù)下跌 2.1％ 。人民幣走弱，上周五收盤(pán)美元兌人民幣匯率在 6.89 ，人民幣兌美元跌幅為 0.6％ 。

綜合來(lái)看，上周大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)上：中債>；美元>；美股>；美債>；人民幣>；貴金屬>；A股>；港股>；商品；4月以來(lái)資產(chǎn)表現(xiàn)為：A股>；貴金屬>；商品>；美股>；中債>；人民幣>；美債>；美元>；港股。

2

股票市場(chǎng)：國(guó)內(nèi)指數(shù)多數(shù)下跌

上周，全球股指漲跌互現(xiàn)。其中，俄羅斯 RTS 指數(shù)領(lǐng)漲，漲幅為 3.69％ ，歐洲指數(shù)如法國(guó) CAC40 、英國(guó)富時(shí) 100 、德國(guó) DAX 指數(shù)漲幅也相對(duì)居前，漲幅分別為 0.76％ 、 0.54％ 和 0.47％ 。巴西 IBOVESPA 指數(shù)、恒生指數(shù)和滬深 300 領(lǐng)跌，跌幅分別為 -1.80％ 、 -1.78％ 和 -1.45％ 。從PE估值來(lái)看，歐洲市場(chǎng)指數(shù)估值有所修復(fù)，升至歷史 5％ 分位數(shù)以上。

上周?chē)?guó)內(nèi)指數(shù)大多下跌。上周?chē)?guó)內(nèi)指數(shù)中，僅有全指價(jià)值和滬深 300 價(jià)值指數(shù)上漲，漲幅分別為 1.05％ 和 0.50％ 。恒生科技、中小綜指和滬深 300 成長(zhǎng)領(lǐng)跌，跌幅分別為 -4.66％ 、 -3.77％ 和 -3.63％ 。比較不同風(fēng)格和規(guī)模的指數(shù)，價(jià)值指數(shù)上漲但成長(zhǎng)指數(shù)明顯回調(diào)，延續(xù)上周的分化趨勢(shì)；中盤(pán)指數(shù)跌幅相對(duì)較小，但超大盤(pán)和小盤(pán)指數(shù)回調(diào)，與前一周相比出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。從 PE 估值來(lái)看，滬深 300 等主要指數(shù)估值均回落至歷史 40％ 分位數(shù)以下，滬深 300 成長(zhǎng)和全指成長(zhǎng)指數(shù)雖然有所回落，但 PE 估值仍處于歷史 60％ 分位數(shù)左右，恒生科技指數(shù)估值回落至歷史 20％ 分位數(shù)左右。

上周?chē)?guó)內(nèi)各行業(yè)多數(shù)回調(diào)。 上周僅有 4 個(gè)板塊上漲，其中家電行業(yè)領(lǐng)漲，漲幅為 3.35％ ，其余上漲的行業(yè)還有煤炭、銀行和通信，漲幅分別為 1.39％ 、 1.17％ 和 0.29％ 。在下跌的行業(yè)中，電子、社會(huì)服務(wù)和美容護(hù)理領(lǐng)跌，跌幅分別為 -6.41％ 、 5.75％ 和 5.03％ 。行業(yè)估值位置繼續(xù)分化。估值偏高的行業(yè)如社會(huì)服務(wù)和美容護(hù)理， PE 估值回落至歷史 90％ 分位數(shù)以下，通信行業(yè)估值已升至歷史 10％ 分位數(shù)以上。

從交易指標(biāo)來(lái)看，上周上證綜指和滬深 300 換手率回升，分別從前一周的 0.76％ 和 0.53％ 回升至 0.83％ 和 0.59％ 。上周新發(fā)行股票型基金 1 支，規(guī)模為 0.15 億份。兩融余額繼續(xù)上漲，當(dāng)周環(huán)比增加 0.68％ ，當(dāng)周兩融交易金額為 983.9 億元，較前兩周小幅回落。上周北向資金仍為凈流入，但規(guī)模已降至 3.38 億元。

從股債性?xún)r(jià)比來(lái)看，上周股指大多下跌，帶動(dòng)股債性?xún)r(jià)比回升。滬深 300ERP 與前一周持平為 5.28％ ，中證 1000ERP 從 0.36％ 回升至 0.39％ ；創(chuàng)業(yè)板指 ERP 從 -0.07％ 回升至 0.18％ ，中小盤(pán)指數(shù) ERP 從 1.59％ 回升至 1.61％ 。

3

債券市場(chǎng)：海外債券利率多數(shù)上升

上周（4/14-4/21）各期限的國(guó)債收益率多數(shù)回落。10 年期國(guó)債收益率下降 0.23bp 至 2.83％ , 10 年期國(guó)開(kāi)債收益率上漲 0.41bp 至 3.01％ 。短端的 1 年期國(guó)債利率下降 2.0bp , 1 年期國(guó)開(kāi)債利率下降 0.1bp 至 2.43％ 。期限利差方面， 10Y-1Y 國(guó)債利差上升 1.7bp 至 63.6bp , 3Y-1Y 國(guó)債利差擴(kuò)大 1.9bp 至 30.3bp ； 10Y-1Y 國(guó)開(kāi)債利差上漲 0.5bp 至 57.8bp 。

從價(jià)格表現(xiàn)看，利率債、國(guó)債凈價(jià)指數(shù)均上漲。利率債上升 0.04％ ，其中中債國(guó)債凈價(jià)指數(shù)上漲 0.07％ ；信用債指數(shù)上漲 0.03％ ，企業(yè)債凈價(jià)指數(shù)上漲 0.09％ ，今年以來(lái)已累計(jì)上漲 1.31％ 。此外，貨幣基金指數(shù)上漲 0.03％ 。

中資美元債方面，上周各主要指數(shù)轉(zhuǎn)向下跌，房地產(chǎn)美元債指數(shù)下跌 3.03％ ，高收益?zhèn)碌?2.34％ 。而債券指數(shù)下跌 0.21％ 。此外，金融美元債指數(shù)下跌 0.46％ ，企業(yè)債指數(shù)下跌 0.23％ 。

上周（4/14-4/21），主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)債利率普遍上升。上周， 10 年期美債收益率上漲 5bp 至 3.57％ , 10 年期歐元區(qū)公債利率上漲 9.8bp , 10 年期英國(guó)國(guó)債利率上漲 9.5bp 。其他海外經(jīng)濟(jì)體方面， 10 年期日本國(guó)債利率上漲 0.5bp , 10 年期印度國(guó)債利率下跌 4.4bp 。

4

大宗商品：商品價(jià)格跌多漲少

上周（ 4/14-4/21 ），商品價(jià)格跌多漲少，天然氣價(jià)格漲，貴金屬、黑色、農(nóng)產(chǎn)品普遍跌。其中， NYMEX 天然氣以 5.4％ 的漲幅領(lǐng)先，同樣上漲的還有 LME 鋁（ 0.5％ ）。而領(lǐng)跌的是 WTI 原油（ -5.7％ ），跌幅緊隨今后的是 ICE 布油（ -5.6％ ）、 DCE 鐵礦石（ -4.9％ ）、 LME 鋅（ -4.5％ ）、 DCE 焦煤（ -4.1％ ）、 CBOT 玉米（ -3.5％ ）、 CBOT 大豆（ -3.3％ ）、 LME 銅（ -2.9％ ）、 SHFE 螺紋鋼（ -2.2％ ）； COMEX 白銀（ -1.2％ ）和 COMEX 黃金（ -1.2％ ）也小幅下跌。不過(guò) 4 月以來(lái)， DCE 焦煤跌幅達(dá) -20.1％ , DCE 鐵礦石跌幅達(dá) 19.5％ 。

國(guó)內(nèi)Wind商品指數(shù)整體下行2.0％。各板塊中，領(lǐng)漲的是非金屬建材板塊，漲幅為 7.7％ ，同樣上漲的板塊還有軟商品（ 3.2％ ）、農(nóng)副產(chǎn)品（ 3.1％ ）和有色（ 0.4％ ）。跌幅領(lǐng)先的是能源（ -4.0％ ），跌幅緊隨其后的是煤焦鋼礦（ -3.9％ ）、谷物（ -2.9％ ）、油脂油料（ -2.8％ ）、化工（ -2.6％ ）和貴金屬（ -2.1％ ）。

5

外匯市場(chǎng)：美元走強(qiáng)，非美貨幣貶值

美元指數(shù)回升。上周美元指數(shù)止跌回升，最終報(bào)收 101.72 ，較前一周上升 14BP 。受美元走強(qiáng)影響，非美貨幣大多貶值，截至 4 月 21 日美元兌人民幣報(bào)收 6.89 ；歐元兌美元小幅下跌，周跌幅為 0.03％ ，歐元兌美元報(bào)收 1.099 。日元小幅貶值，最終報(bào)收 1 美元兌 134.13 日元。

來(lái)源：券商研報(bào)精選

關(guān)鍵詞：