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興業(yè)證券:全球產(chǎn)業(yè)鏈正在發(fā)生哪些變化?
2023-08-10 18:05:44來(lái)源: 金融界

來(lái)源:興業(yè)證券

投資要點(diǎn)


【資料圖】

Summary

本輪全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的思路:供應(yīng)鏈“安全”大于“效率”。在2023年初報(bào)告《何必悲觀—全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的中國(guó)視角》中,我們?cè)鴩L試從邏輯角度出發(fā)分析了本輪全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的思路:“未來(lái)對(duì)于‘抗風(fēng)險(xiǎn)能力’的考量,不可避免地將在企業(yè)全球布局規(guī)劃中占據(jù)更加重要的位置,全球產(chǎn)業(yè)鏈的布局邏輯,也將不再是單純的追求短期效益。”

本輪全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的現(xiàn)象特征:“本土化”、“近端化/區(qū)域化”。

“本土化”:基于效率的全球化下,新興經(jīng)濟(jì)體曾接受更多的跨境綠地投資。但 “垂直一體化”的生產(chǎn)模式回歸,2020年起,更多的綠地投資投向了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

近端化/區(qū)域化”:“安全”考慮下,產(chǎn)業(yè)鏈地理半徑縮短——從“全球化”到“近端化/區(qū)域化”。北美、歐洲、亞洲三大產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)域集群中,北美區(qū)域內(nèi)部綠地投資加強(qiáng),而歐、亞變化尚不明顯。

印度在本輪全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)中的不同之處:不夠“近端”,更類似于備選。印度在2022年所吸納的綠地投資超過(guò)了00年代的高點(diǎn),莫迪所提出的“印度制造”以及近期莫迪訪美達(dá)成一系列協(xié)議,均使得印度的關(guān)注度在明顯上升。

從地理上來(lái)說(shuō),印度并不靠近任一發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,不具有“近端化/區(qū)域化”的優(yōu)勢(shì)。但從硬幣的另一面來(lái)看,正因如此,印度或可以成為任一經(jīng)濟(jì)體的備選產(chǎn)業(yè)鏈。考慮到印度具有的勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì),也使其具有一定承接中低端產(chǎn)業(yè)的條件。

2020年至今,全球跨境綠地投資呈現(xiàn)行業(yè)集中化:電子與新能源。這或許反映了:1)此輪產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的過(guò)程中,未來(lái)戰(zhàn)略重要性更高的產(chǎn)業(yè)更受重視;2)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的 “成本”問(wèn)題——?jiǎng)趧?dòng)力、運(yùn)輸及土地成本高,使對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)的重塑依然面臨一定阻力。

風(fēng)險(xiǎn)提示:全球地緣政治形勢(shì)超預(yù)期變化

正文

2020年后,供應(yīng)鏈重構(gòu)更多強(qiáng)調(diào)安全

全球產(chǎn)業(yè)鏈變化的兩個(gè)階段:“逆全球化”到“重構(gòu)”。自2018年以來(lái),關(guān)于全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的討論日趨塵上。不過(guò)仔細(xì)分辨的話,2018年至今,可以分為兩個(gè)階段。

第一階段:2018-2020年間,更多體現(xiàn)為“逆全球化”。彼時(shí),討論較多的在于全球化對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的負(fù)面影響等等,且主要焦距在回遷概念下的“本土化”。從數(shù)據(jù)層面來(lái)看,全球跨境投資、整體投資和全球貿(mào)易占比GDP均下降。

第二階段:2020年至今,全球產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入重構(gòu)階段。疫情的特殊性,使全球產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊,對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈安全的關(guān)注度上升(參見(jiàn)《20210615_除大宗外,全球供應(yīng)鏈問(wèn)題還出在哪里?》)。此時(shí),從產(chǎn)業(yè)鏈布局來(lái)看,近端化/區(qū)域化的跡象顯現(xiàn)。從數(shù)據(jù)層面來(lái)看,2020年后,全球跨境投資、整體投資和全球貿(mào)易占比GDP均出現(xiàn)回升。

本輪全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的思路:供應(yīng)鏈“安全”大于“效率”。在2023年初報(bào)告《何必悲觀—全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的中國(guó)視角》中,我們?cè)鴩L試從邏輯角度出發(fā)分析了本輪全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的思路:“未來(lái)對(duì)于‘抗風(fēng)險(xiǎn)能力’的考量,不可避免地將在企業(yè)全球布局規(guī)劃中占據(jù)更加重要的位置,全球產(chǎn)業(yè)鏈的布局邏輯,也將不再是單純的追求短期效益?!?/p>

一般而言,外商直接投資(FDI)主要有兩種形式——跨境并購(gòu)、綠地投資。其中,綠地投資能增加被投資國(guó)的實(shí)物資產(chǎn),對(duì)其生產(chǎn)及就業(yè)增長(zhǎng)產(chǎn)生直接促進(jìn)作用,但容易受當(dāng)?shù)卣?、?jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的影響,投資回報(bào)周期長(zhǎng),而跨境并購(gòu)能夠使企業(yè)快速進(jìn)入目標(biāo)市場(chǎng)(參見(jiàn)《20220803-二十圖遍覽全球跨境投資趨勢(shì)及變化》)。

產(chǎn)業(yè)鏈的重構(gòu)涉及到設(shè)廠等實(shí)物投資,因此我們從綠地投資的角度來(lái)觀察近兩年的變化。實(shí)際上,近兩年所提到的“本土化”和“近端化/區(qū)域化”主要是由歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體所主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)鏈再分配,從這點(diǎn)出發(fā)觀察數(shù)據(jù),可以發(fā)現(xiàn)部分區(qū)域已出現(xiàn)“本土化”、“近端化/區(qū)域化”的跡象。

“本土化”:

更多的綠地投資投向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體

基于“效率”的全球化,新興經(jīng)濟(jì)體接受綠地投資持續(xù)高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。自90年代全球化的進(jìn)程中,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體開始向新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)移制造業(yè),綠地投資主要流向新興經(jīng)濟(jì)體,這是由于新興經(jīng)濟(jì)體往往具有1)較低的生產(chǎn)成本;2)為增加本國(guó)實(shí)物資產(chǎn)所設(shè)立的吸引外資優(yōu)惠政策等特點(diǎn)。

甚至在亞洲地區(qū)還出現(xiàn)“雁型模式”即多層次的轉(zhuǎn)移模式。本質(zhì)上而言,這種轉(zhuǎn)移趨勢(shì)是基于“效率”在全球范圍內(nèi)優(yōu)資源配置的結(jié)果。從數(shù)據(jù)上而言體現(xiàn)為新興經(jīng)濟(jì)體所接受的綠地投資持續(xù)高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

“垂直一體化”的生產(chǎn)模式回歸,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體接受綠地投資超過(guò)新興市場(chǎng)。我們?cè)趫?bào)告《何必悲觀—全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的中國(guó)視角》中曾指出,過(guò)去幾年全球經(jīng)貿(mào)體系的不確定因素增多,無(wú)論是企業(yè)和經(jīng)濟(jì)體都可能會(huì)更加注重供應(yīng)鏈的安全性。這或?qū)⒁馕吨?0年代以來(lái)全球基于“效率”的水平分工模式將發(fā)生改變,“垂直一體化”的生產(chǎn)模式將(部分)回歸。從數(shù)據(jù)上而言,2020年起,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體接受的綠地投資開始超過(guò)新興市場(chǎng)。2022年,美國(guó)及歐洲發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體接受的綠地投資均創(chuàng)下2003年以來(lái)的歷史新高,分別超過(guò)此前歷史高點(diǎn)的50.7%、32.8%。

“近端化/區(qū)域化”:

北美加強(qiáng),歐亞變化尚不明顯

“安全”考慮下,產(chǎn)業(yè)鏈地理半徑的縮短——從“全球化”到“區(qū)域化”。2020年之后,全球供應(yīng)鏈幾經(jīng)受挫,材料短缺的問(wèn)題拖累了部分經(jīng)濟(jì)體供應(yīng)恢復(fù)的進(jìn)程。而供應(yīng)鏈的堵點(diǎn)從開始的“生產(chǎn)環(huán)節(jié)”蔓延至“物流環(huán)節(jié)”。而過(guò)去全球化的過(guò)程中,很多產(chǎn)業(yè)鏈過(guò)長(zhǎng),一旦原材料生產(chǎn)、中間品生產(chǎn)以及中間的運(yùn)輸任一環(huán)節(jié)出問(wèn)題,都會(huì)導(dǎo)致終端需求無(wú)法滿足。因此,在疫后全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)中,很多學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)提出的方向之一為“區(qū)域化”或“近端化”。

在過(guò)去全球化進(jìn)程中,全球已形成三大區(qū)域集群——北美、歐洲、亞洲。根據(jù)OECD的測(cè)算,在2020年之前,如果根據(jù)對(duì)于本區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈的依賴程度來(lái)排序,歐洲依賴程度相對(duì)高,其次是亞洲,相對(duì)而言北美的依賴程度低于歐洲和亞洲。

2020年之后三大區(qū)域內(nèi)綠地投資的變化:北美加強(qiáng),歐亞變化尚不明顯。

2020年起,美國(guó)對(duì)于美洲(除美國(guó))以及美洲內(nèi)部的綠地投資增速較高,其中代表之一是墨西哥,吸引綠地投資創(chuàng)2003年以來(lái)的新高。

歐洲發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在產(chǎn)業(yè)鏈上的配套經(jīng)濟(jì)體為東歐經(jīng)濟(jì)體,2014年之后東歐經(jīng)濟(jì)體曾吸引一輪歐洲資本的投入,但在2020年至今這種趨勢(shì)并未加速。

亞洲的情況也類似,截至2022年,東盟所吸納的資本投入未明顯加速。

美歐在“區(qū)域化”進(jìn)程上的差異也體現(xiàn)在其進(jìn)口份額的結(jié)構(gòu)變化上。考慮到美歐作為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體其人力成本較高,因而即使其出現(xiàn)一定程度的“本土化”,其所能接受的行業(yè)大概率也多為高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。而“區(qū)域化”的投資往往對(duì)應(yīng)相對(duì)低端的產(chǎn)業(yè)。北美區(qū)域化加強(qiáng),也對(duì)應(yīng)著美國(guó)進(jìn)口中,墨西哥的份額上升較快(參見(jiàn)20230722-《全球制造業(yè)重構(gòu)的幾點(diǎn)觀察》)。但在歐洲這種結(jié)構(gòu)變化并不明顯,也對(duì)應(yīng)著其在2020年之后“區(qū)域化”進(jìn)程未再進(jìn)一步上升。

如何看待印度在本輪全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)中

位置?

從地理位置來(lái)看,印度并不具有“本土化”、“近端化”的優(yōu)勢(shì)。根據(jù)上文所述,“本土化”和“近端化/區(qū)域化”的分配是以歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為主導(dǎo),因此首先從“本土化”來(lái)說(shuō),新興經(jīng)濟(jì)體并非回遷產(chǎn)業(yè)的主體,印度作為新興經(jīng)濟(jì)體的一員,談不上“回遷”;其次從“近端化/區(qū)域化”來(lái)說(shuō),地理位置上并不具有優(yōu)勢(shì)——印度并不特別靠近任何美歐亞發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,從產(chǎn)業(yè)鏈布局上并不能沾到太多“近端化/區(qū)域化”的紅利。

然而,印度所吸納的綠地投資已超過(guò)00年代的高點(diǎn),主要投向電子行業(yè)。盡管亞洲區(qū)域內(nèi)部整體的投資增速相較其他區(qū)域是較低的,但亞洲區(qū)域內(nèi)一個(gè)受關(guān)注程度上升的經(jīng)濟(jì)體是印度。印度在2022年所吸納的綠地投資也超過(guò)了00年代的高點(diǎn),此外莫迪所提出的“印度制造”以及近期莫迪訪美達(dá)成一系列協(xié)議,均使得印度的關(guān)注度在明顯上升。

從2022年至今的數(shù)據(jù)來(lái)看,近期印度對(duì)外合作中,所獲得的支持多為電子產(chǎn)業(yè)鏈與國(guó)防工業(yè)。如果對(duì)比美國(guó)進(jìn)口份額分行業(yè)的變化也可以看出,墨西哥在美國(guó)多個(gè)行業(yè)的進(jìn)口份額均上升不同的是,印度的明顯上升只體現(xiàn)在少部分行業(yè)—石料、電子(參見(jiàn)20230722-《全球制造業(yè)重構(gòu)的幾點(diǎn)觀察》)。

印度在本輪全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)中的特殊點(diǎn)。首先,印度具有龐大的年輕勞動(dòng)力基礎(chǔ),具有一定地承擔(dān)中低端制造業(yè)的成本條件。其次,印度在地理上不靠近任一發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,但硬幣的另一面——看似的“劣勢(shì)”反而使得它具有第三方相對(duì)獨(dú)立的特點(diǎn),在供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)上可能成為一個(gè)備選之地。

此輪外商直接投資的行業(yè)特點(diǎn):

電子和新能源

2020年至今,全球綠地投資呈現(xiàn)行業(yè)集中化:電子與新能源。2002年1月歐元紙幣和硬幣正式流通,同年中國(guó)加入WTO,全球化展開,全球貿(mào)易和投資明顯上升。2003-2019年制造業(yè)(除電子、信息通信)在全球綠地投資中占據(jù)絕對(duì)多數(shù),約40%,所投資行業(yè)具有普遍性。2020年至今,外商直接跨境的綠地投資主要集中在電子、新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)。

根據(jù)fDi Markets對(duì)于2023年上半年的全球綠地投資分析,“外國(guó)直接投資格局主要是由大型資本密集型項(xiàng)目的持續(xù)推動(dòng),特別是在可再生能源和電池領(lǐng)域,但也在金屬、半導(dǎo)體和數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域”。具體而言,排名第一的大類是可再生能源,繼續(xù)在接受投資方面占據(jù)行業(yè)首位,而化石燃料投資增長(zhǎng)仍然疲弱;其次是電子產(chǎn)業(yè)鏈,其中電池行業(yè)表現(xiàn)繼續(xù)亮眼;第三是能源轉(zhuǎn)型相關(guān)的金屬行業(yè),如鈷和鎳。

這或許反映了:1)產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的過(guò)程中,更重視未來(lái)戰(zhàn)略重要性更高的產(chǎn)業(yè);2)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的“成本”問(wèn)題——?jiǎng)趧?dòng)力、運(yùn)輸及土地成本高,使對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)的重塑依然面臨一定阻力。

風(fēng)險(xiǎn)提示:全球地緣政治形勢(shì)超預(yù)期變化

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