靚麗成績單下如何解決遠慮之憂。

【資料圖】

文/每日財報 呂明俠

近日，"A股之王”貴州茅臺（600519.SH）公布2022年財報?？陀^評價，在白酒行業(yè)普遍因疫情沖擊導(dǎo)致消費疲軟的背景下，作為茅臺史上最年輕的掌門人，丁雄軍執(zhí)掌茅臺的第一個完整財年，交出了一份不錯的成績單。

根據(jù)半年報，貴州茅臺上半年營業(yè)收入695.76億元，同比增長20.76%；凈利潤359.8億元，同比增長20.76%，基本每股收益28.64元。就上半年整體凈利潤而言，平均每日賺1.98億元。

除了營收和凈利潤均繼續(xù)保持兩成以上增長外，備受各界關(guān)注的i茅臺，在今年上半年也錄得不含稅收入93.38億元，同比（44.16億元）增加111.45%，收入規(guī)模持續(xù)增長。

不過另一端，茅臺終端價格有所回落，或短期內(nèi)難以回到“正循環(huán)”軌跡中，配合上產(chǎn)能的進一步逼近，其過往的發(fā)展節(jié)奏或“遇阻”。

行業(yè)疲弱下，茅臺仍“獨秀”

作為高端白酒的典范，盡管過去兩年消費環(huán)境不盡如人意，但是貴州茅臺的護城河特征明顯，抗風險能力也較強。

8月2日晚間，貴州茅臺發(fā)布2023年半年報。上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入695.76億元，同比增長20.76%；實現(xiàn)凈利潤359.8億元，同比增長20.76%。貴州茅臺的半年業(yè)績在目前發(fā)布半年報的A股上市企業(yè)中暫居龍頭。

（圖源：財報）

事實上，今年以來白酒行業(yè)動銷不佳，多家酒企出現(xiàn)高端白酒價格倒掛現(xiàn)象。根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會市場專業(yè)委員會公布的《2023中國白酒市場中期研究報告》，51.43%的受訪酒行業(yè)從業(yè)者認為上半年市場遇冷，整體渠道庫存仍處于高位。

可以見得，作為一家萬億級的消費企業(yè)，貴州茅臺實現(xiàn)增長也著實不易?；仡?020年至2022年同期，貴州茅臺的營收增幅分別為10.84%、11.15%和17.2%；凈利潤增幅分別為13.29%、9.08%和20.85%。與之相較，今年上半年營收及凈利潤增幅均達20%以上，為近4年高位。

對于增長的主要原因，一方面是直銷收入的大幅增長。該板塊主要是“i茅臺”數(shù)字營銷平臺迅速發(fā)展，今年上半年該平臺實現(xiàn)酒類收入約為93億元。同時截至上半年末，“i茅臺”的注冊用戶已經(jīng)突破4200萬人，作為茅臺數(shù)字營銷的主陣地，4200萬用戶規(guī)模也是一筆龐大的無形資產(chǎn)。

實際上，渠道改革一直是貴州茅臺近年來的“重頭戲”，從2018年開始，貴州茅臺就提出茅臺酒未來會重點加快直銷渠道建設(shè)，推進渠道的扁平化，目前該公司已形成自營、團購、電商、商超、社會經(jīng)銷商以及i茅臺六大渠道。

另一方面，也是因為茅臺銷量增加、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。茅臺旗下不同產(chǎn)品線的表現(xiàn)中，茅臺酒環(huán)比增長，系列酒表現(xiàn)穩(wěn)健。2023年1月至6月，茅臺酒銷售收入約592.78億元，同比增長18.64%；茅臺系列酒銷售收入100.74億，同比增長32.58%，系列酒首次業(yè)務(wù)收入突破百億。

根據(jù)長江證券研報，Q2茅臺酒營收254億元左右，同比增長20.25%左右，環(huán)比一季度有所加速，預(yù)計主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升、渠道結(jié)構(gòu)改善等因素貢獻；Q2系列酒營收49億元左右，同比增長17.15%左右，環(huán)比略有降速，其中預(yù)計1935貢獻相對較大。

“正反饋循環(huán)”遇阻

長時間以來，極高的商業(yè)確定性和極深的品牌護城河，讓茅臺酒產(chǎn)品和公司股票都成了響當當?shù)膿屖重洝?/p>

產(chǎn)品層面，其實過去幾年，行業(yè)高端、次高端白酒的崛起很大程度上都是受益于茅臺的持續(xù)提價。“雙刃劍”的另一面，如果茅臺不能對終端價格進行有效管控，確保價格有序上漲，則很可能“成也蕭何敗也蕭何”，一旦泡沫破滅便會對整個高端白酒行業(yè)產(chǎn)生重大負面沖擊。

因此，擴大直銷占比、推動渠道改革，不僅對茅臺自身，對整個高端白酒行業(yè)也有重要意義。

也許有讀者疑問：為何要聚焦渠道，從供給方面下手不行嗎？這就要從茅臺的生產(chǎn)工藝說起，茅臺獨特的生產(chǎn)工藝使得其未來幾年的產(chǎn)量增長基本屬于“明牌”，供給側(cè)的可操作性不是很大。

據(jù)悉，茅臺的釀酒要經(jīng)過兩次下料、九次蒸煮、八次攤晾加曲（發(fā)酵七次）、七次取酒，生產(chǎn)周期長達一年，再陳貯三年以上，勾兌調(diào)配，然后再貯存一年，使酒質(zhì)更加和諧醇香，綿軟柔和，方準裝瓶出廠，全部生產(chǎn)過程近五年之久。

此外，還要特別注意時間節(jié)點的把控，比如歷重陽下沙、端午踩曲等。還有，為外人所知的還有三高三長工藝。三高是指，茅臺酒生產(chǎn)工藝的高溫制曲、高溫堆積發(fā)酵、高溫餾酒。三長是指，基酒生產(chǎn)周期長；大曲貯存時間長；茅臺酒基酒酒齡長。

從茅臺2016年以來的基酒產(chǎn)量看，增速基本在10%以內(nèi)，2018-2020年基本處于零增長狀態(tài)，這也限制了2023-2025年的茅臺酒供應(yīng)量。邏輯上來說，供應(yīng)受限帶來漲價預(yù)期，反過來會加大渠道囤貨惜售的心態(tài)，推高終端價格，價格攀升又會加劇投資性需求，形成“正反饋循環(huán)”。

不過需要注意的是，今年這個邏輯有點變化。有茅臺經(jīng)銷商表示，過了端午節(jié)之后，飛天茅臺除重點北上廣等消費熱門城市外，部分地區(qū)已經(jīng)跌至2700元/瓶左右，預(yù)期在短時間內(nèi)，很難快速拉升至2800元/瓶。

據(jù)相關(guān)媒體報道，目前北京市場飛天茅臺價格在2800元/瓶左右。其中，飛天茅臺最高成交價約2870元/瓶。與北京地區(qū)的終端價格高企不同的是，根據(jù)全國白酒監(jiān)測網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，8月2日飛天茅臺全國均價約2730元/瓶。

而產(chǎn)能端，貴州茅臺2022年仍保持擴產(chǎn)節(jié)奏。如2022年1月末以41.1億元加碼系列酒產(chǎn)能；5月投資15.87億元建設(shè)中華片區(qū)30棟酒庫工程項目；11月擬投資8.45億元實施茅臺酒用原輔料儲備庫項目，并擬出資25.34億元購買國有建設(shè)用地使用權(quán)，作為公司系列酒生產(chǎn)建設(shè)用地以及預(yù)留發(fā)展用地等方面；12月投資約155.16億元建設(shè)茅臺酒“十四五”技改建設(shè)項目。

因此，在終端價格下跌、產(chǎn)量繼續(xù)增加之際，茅臺的“正反饋閉環(huán)”預(yù)期或已遇到些許坎坷，這樣的節(jié)點對投資者來說是尤其要注意的。

年輕市場再加碼

聚焦其他產(chǎn)品線，在守住白酒份額的同時，茅臺也想通過跨界推新品打開增量市場。

7月29日，茅臺冰淇淋“小巧支”首發(fā)亮相，推出的小巧支有別于以往的盒裝產(chǎn)品，讓茅臺冰淇淋從此不只舀著吃，價格也是首次突破到了30元以下。據(jù)了解，未來茅臺還要推出咖啡和巧克力等新產(chǎn)品。半年報顯示，包括茅臺冰淇淋業(yè)務(wù)在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)，今年上半年實現(xiàn)收入2.24億元。

此前，茅臺冰淇淋一周年慶活動現(xiàn)場，丁雄軍對外公布了茅臺冰淇淋上市一周年的成績單，截至5月28日累計銷量近千萬杯?？梢哉f，冰淇淋正成為貴州茅臺擴大年輕消費群體的標志性抓手：通過茅臺冰淇淋，讓更多年輕消費者第一次親身體會了茅臺酒的獨有滋味。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這些都是貴州茅臺聚焦酒主業(yè)推出的產(chǎn)品，構(gòu)建以“酒”為核心的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，意在抓住更多的年輕人群。畢竟統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國“Z世代”（1995年至2009年出生人群）總?cè)藬?shù)約為2.6億。如此龐大的人口基數(shù)，蘊藏的消費潛力可想而知。

對于年輕人而言，白酒酒精度數(shù)較高很容易喝醉，而且辛辣、刺激、不好入口，因此大都比較抗拒白酒，也導(dǎo)致了白酒的受眾群體主要還是集中在中老年人以及一些特定場合。隨著年輕人逐漸成了當下的消費主力軍，把握住年輕人的需求成了品牌們的發(fā)展方向。

由此也可以見得，用冰淇淋鏈接年輕人，這是貴州茅臺的遠慮，也是外界長時間給予茅臺不錯預(yù)期的一方面。但是，“年輕人越來越不喝白酒了”的論調(diào)已不是一天兩天，長遠看貴州茅臺想捕捉年輕消費群體依靠冰淇淋或是很難實現(xiàn)的。因此，冰淇淋產(chǎn)品市場進入平靜之后，茅臺或會迎來下一個焦慮節(jié)點。

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