西南證券股份有限公司朱會(huì)振,夏霽近期對(duì)鹽津鋪?zhàn)舆M(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《產(chǎn)品、渠道全面改革，持續(xù)兌現(xiàn)高增》，本報(bào)告對(duì)鹽津鋪?zhàn)咏o出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為101.20元，當(dāng)前股價(jià)為81.61元，預(yù)期上漲幅度為24.0%。

(相關(guān)資料圖)

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投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.9億元（+56.5%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.5億元（+90.7%）；其中2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10億元（+57.6%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.3億元（+98.9%），貼近業(yè)績(jī)預(yù)告上限。

聚焦核心品類，全渠道覆蓋。1、分品類看，上半年辣鹵零食、休閑烘焙、深海零食分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.1億元（+95.6%）、3億元（+11.5%）、2.9億元（+18%）。公司聚焦辣鹵零食、深海零食、休閑烘焙、薯類零食、蛋類零食、蒟蒻果凍、果干堅(jiān)果七大核心品類，致力于打造“低成本之上的高品質(zhì)+高性價(jià)比”的產(chǎn)品，可滿足消費(fèi)者多樣化采購(gòu)需求。2、分渠道看，上半年直營(yíng)商超、經(jīng)銷、電商分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.9億元（-15.4%）、13.1億元（+58%）、3.9億元（+155%），公司將部分商超轉(zhuǎn)由經(jīng)銷商經(jīng)營(yíng)，2023H1直營(yíng)商超收入下滑，經(jīng)銷渠道收入獲得大幅增長(zhǎng)。在保持KA、AB超優(yōu)勢(shì)外，公司積極擁抱電商、CVS、零食專營(yíng)店、校園店等，形成全渠道覆蓋，充分享受渠道變革紅利。

盈利能力逐漸恢復(fù)至高位。1、毛利率方面，整體毛利率35.3%，同比下降2.2pp，主要由于產(chǎn)品品類結(jié)構(gòu)和渠道結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。公司提高供應(yīng)鏈效率，整合上下游延伸打造全產(chǎn)業(yè)鏈，毛利率有望進(jìn)一步提高。2、費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率12.6%，同比下降6.3pp；管理費(fèi)用率4.2%，同比下降1pp；研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.4%、0.4%，基本保持穩(wěn)定。整體凈利率13.4%，同比提升2.7pp，恢復(fù)至歷史高位水平。

激勵(lì)高目標(biāo)，發(fā)展信心強(qiáng)。公司發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，向81名公司（含子公司）董事、高管及核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）人員授予328.5萬(wàn)股，占總股本比例1.7%。本次激勵(lì)計(jì)劃要求公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入不低于36.2億元、45.1億元、56.4億元，凈利潤(rùn)不低于4.8億元、6.2億元、8.1億元，業(yè)績(jī)目標(biāo)充分反應(yīng)公司發(fā)展的信心。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為5.0億元、6.5億元、8.2億元，EPS分別為2.53元、3.32元、4.18元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為32倍、25倍、20倍，給予公司2023年40倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)101.20元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、渠道拓展不及預(yù)期、新品開拓不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券龔源月研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.98%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.01億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為31.98。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有24家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)22家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為108.61。

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