一、國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境

無論是國內(nèi)還是美國，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)都相對欠佳，中美所處經(jīng)濟(jì)周期是不一樣的，國內(nèi)可能調(diào)整靠前，美國靠后，所以美國呈現(xiàn)的狀態(tài)是通脹比較高，經(jīng)濟(jì)增長還比較好，就業(yè)也比較好，但是預(yù)期比較悲觀。美國雖然貨幣加息周期基本上結(jié)束了，但是通脹還比較高、利率還比較高，因此很難降下來，這就屬于中長期經(jīng)濟(jì)壓力在短期的一個體現(xiàn)。

(資料圖片僅供參考)

再來看國內(nèi)情況，國內(nèi)1月份CPI數(shù)據(jù)是比較好的，所以當(dāng)時大家對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有較強(qiáng)的預(yù)期，市場出現(xiàn)了反彈，權(quán)益市場也表現(xiàn)較好。然而3月份盡管場景消費(fèi)在復(fù)蘇，比如旅游、酒店板塊都恢復(fù)較好，但是對于耐用消費(fèi)品、固定資產(chǎn)（房地產(chǎn)）消費(fèi)表現(xiàn)欠佳，由于大家對于收入和財富預(yù)期下調(diào)，所以3月份市場開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性不強(qiáng)，到了4月份這種預(yù)期逐漸加重。不過在當(dāng)前位置，我們對二季度到三季度預(yù)期變得相對樂觀，第一點是不要有太高的預(yù)期，第二點是政策以托為主，當(dāng)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好的時候，政策就要收一下；但當(dāng)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)一般時，政策很有可能正在路上，經(jīng)濟(jì)往上反彈的力度相對也會強(qiáng)一些。

場景消費(fèi)現(xiàn)在復(fù)蘇是比較明顯的,餐飲消費(fèi)恢復(fù)的基本差不多了，甚至有可能比2019年還好。下一步消費(fèi)恢復(fù)要靠滾動消費(fèi)來帶動，第一是耐用消費(fèi)品；第二是房地產(chǎn)消費(fèi)，因為市場調(diào)整是有周期的，周期到了當(dāng)前這個點就有了向上反彈的效果，如果看同比數(shù)據(jù)會比較明顯，所以我們講的叫復(fù)蘇的階段，先從場景消費(fèi)再到耐用消費(fèi)品，再到房地產(chǎn)。

所以我們可以看到，剛才所講的3月份情況是一般的，但像臺灣和日本今年復(fù)蘇的節(jié)奏都出現(xiàn)了這個特征：收入提升之后，它的邊際消費(fèi)傾向是在向上的。舉個例子，比如說我們一個月賺1000塊錢，我可能就花100塊錢在消費(fèi)上；但如果我一個月賺2000塊錢，我可能就花500塊錢在消費(fèi)上，這種消費(fèi)比例在金額上升的基礎(chǔ)上不斷上升叫邊際消費(fèi)傾向，所以我們看收入沒起來之前的邊際傾向是向下的，但是一旦收入起來之后，邊際消費(fèi)就在向上，這種彈性對經(jīng)濟(jì)增長的拉動力度是比較大的。

我們可以看到地產(chǎn)-后周期消費(fèi)品在2021年1月份三道紅線出臺后進(jìn)入調(diào)整周期，無論是二手房銷售還是竣工數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了低點，低點過后的同比數(shù)據(jù)表現(xiàn)是較好的。另外，從拿地數(shù)據(jù)可以看出，在2022年6月份見底后，我們認(rèn)為今年到了一個同比逐步向上的過程，所以地產(chǎn)消費(fèi)在下半年表現(xiàn)會更樂觀一點。而且到了今年下半年之后，其實就沒有爛尾樓這一概念了，因為自從地產(chǎn)這一輪調(diào)整之后，開發(fā)商需要交保證金，不交完不可以開工，因此大家對房地產(chǎn)投資的信心會有所提升。

大家對于風(fēng)險的厭惡和投資信心不足，這兩個其中只要有一個方面得到修復(fù)，我們認(rèn)為就能走向經(jīng)濟(jì)的正向循環(huán)，就能從現(xiàn)在的存量博弈市場走向增量市場。過去的歷史也體現(xiàn)出來了，每一輪都有這么個過程。所以我們認(rèn)為今年的經(jīng)濟(jì)是在一個箱體里面進(jìn)行擺動的，呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的行情，不要預(yù)期太高，但是低點的時候大家要相對樂觀一點，比如說現(xiàn)在要更加樂觀一點。第二，從監(jiān)管周期來看也對市場是比較好的，是從收緊轉(zhuǎn)向放松。2021年的兩大政策：三大紅線和反壟斷，標(biāo)志著行業(yè)政策是在收緊的周期里面，但是現(xiàn)在逐步進(jìn)入了一個放松周期，要求增長。

二、看好方向

在當(dāng)前時點，從類絕對收益角度來看，看好順周期板塊，當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期或者經(jīng)濟(jì)信心企穩(wěn)后，與經(jīng)濟(jì)正相關(guān)的行業(yè)，包括白酒、食品飲料、農(nóng)業(yè)等都會有一定增速的，但是彈性不會特別足，特別是在反彈或者上漲過程中，估值向上的動力不會特別強(qiáng)。

科技是全年的主線，甚至可能是未來1-2年的主線。因為現(xiàn)在成長性極具稀缺，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能不足的情況下，科技創(chuàng)新能夠提供很好的空間和成長性的著力點。很多標(biāo)的在行業(yè)擴(kuò)容的背景下，成長性預(yù)期是比較好的，所以我們認(rèn)為科技創(chuàng)新的爆發(fā)力是比較強(qiáng)的。第一，移動互聯(lián)網(wǎng)時代的紅利已經(jīng)消退了，甚至互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)會呈現(xiàn)一種疲軟的特征，所以長期增長動能是不足的。因此，全球需要新的科技生產(chǎn)力來推動經(jīng)濟(jì)增長。1990年后期到2000年是電腦時代，2000年到2010年是手機(jī)時代，手機(jī)時代之后再帶動互聯(lián)網(wǎng)時代，所以其實每一輪的科技增長對經(jīng)濟(jì)的推動力是比較明顯的。因此為什么只有中國和美國經(jīng)濟(jì)增長比較強(qiáng)勁，其實核心就是在我們的電腦手機(jī)時代，特別是中國在移動互聯(lián)網(wǎng)時代是遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于全球其他國家，所以這一輪是移動互聯(lián)網(wǎng)帶動了經(jīng)濟(jì)增長，現(xiàn)在動能衰退了，所以全球需要新的科技動能。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長比較疲乏的時候，這種研發(fā)新的需求就會誕生，這種社會需求很強(qiáng)勁，只要做出來社會需求就能體現(xiàn)利益價值和社會價值，所以這就是經(jīng)濟(jì)的一個大背景。

TMT過去幾年每一年都是跑輸市場，持續(xù)時間已經(jīng)非常長，今年它為什么具備爆發(fā)力，就是因為有這個特點。

大模型，即信息科技和動力系統(tǒng)，大幅提升了生產(chǎn)效率。我們可以簡單理解，以前電腦還有手機(jī)是通過語音或者手輸操作的，1+1它可以告訴你等于2，它是屬于傻瓜式回答，但現(xiàn)在我們覺得這個遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠用了?，F(xiàn)在大模型可以進(jìn)行交互，它是人工智能，第一，它對很多知識都比較熟悉，第二，它可以自生產(chǎn)內(nèi)容，有很強(qiáng)的推理能力，在很多場景下得到了一個展現(xiàn)。以前可能人工智能在很多領(lǐng)域用不了，甚至成本特別高。但是有了訓(xùn)練之后，它的能力是非常強(qiáng)的，相比大部分人它的知識面、知識網(wǎng)絡(luò)和知識程度是非常強(qiáng)的，這種背景下提高了人工智能的深度，將人工智能的應(yīng)用領(lǐng)域大幅打開。現(xiàn)在美國已經(jīng)落地了，應(yīng)用開始爆發(fā)，很多企業(yè)都快速加入了這個隊列。但是國內(nèi)大模型還有一些差距，很多大企業(yè)生怕錯過這一波科技浪潮，都覺得這是個機(jī)會，如果我們自己的企業(yè)沒有產(chǎn)生科技浪潮，很可能被社會甩掉，這就是我們講的大模型對社會的影響。從目前來看，人工智能是一個科技創(chuàng)新新動能，它有可能支撐經(jīng)濟(jì)體有一個大的躍升，在這樣的大背景下才能把這個行業(yè)的空間打開。

我們認(rèn)為，TMT板塊行情現(xiàn)在可能是剛開始，所以在年初的表現(xiàn)是比較明顯的，現(xiàn)在在上漲了一波之后，大家的分歧是比較大的，但是我們認(rèn)為這屬于一個事件對于估值的修復(fù)，大家先把以前被低估的估值拔起來，然后整體開始走向震蕩?，F(xiàn)在大家在等待國內(nèi)的大模型是否能夠落地，因為只有國內(nèi)大模型落地后，國內(nèi)商業(yè)化才能正式開啟，這是一個很重要的標(biāo)志性事件，國內(nèi)的企業(yè)正式開啟它的改變，這樣的話有可能開啟行業(yè)的第二波行情。因此，TMT可能會成為全年的主線，甚至是未來1-2年市場的主線

三、Q&A

您是基于什么原因布局TMT板塊的？

去年我們在布局科技應(yīng)用時，并沒想到GPT能立刻有所表現(xiàn)，但我們認(rèn)為這個時點終究會到來。因為科技創(chuàng)新它會停滯一段時間，但不會停止，很多企業(yè)的科技創(chuàng)新是在的，只是成果沒有展現(xiàn)出來。GPT1、GPT2、GPT3都研發(fā)出來了，但對市場沒有幫助。到了GPT3.5的時候，市場突然有所關(guān)注，因為它的技術(shù)有了質(zhì)的飛躍，但是其實前期做了很長時間的工作?？萍紕?chuàng)新是不會停止的，所以我們可以花時間去等待這個事情，因為我們認(rèn)為科技浪潮每一年它是逃不過科技應(yīng)用的，而且每一輪科技應(yīng)用的漲幅都是比基礎(chǔ)設(shè)施要強(qiáng)，比創(chuàng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施要強(qiáng)。所以，我們認(rèn)為科技應(yīng)用第一是科技浪潮是逃不掉的，第二是它空間比較大。

風(fēng)險提示：本材料觀點不構(gòu)成投資建議，基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。唐能，碩士學(xué)位。2009年9月加盟銀華基金管理有限公司，曾任行業(yè)研究員、基金經(jīng)理助理職務(wù)。自2015年5月25日起擔(dān)任銀華和諧主題靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理，自2018年12月27日兼任銀華瑞泰靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理，自2019年7月5日至2022年7月5日兼任銀華科創(chuàng)主題3年封閉運(yùn)作靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理，自2022年7月6日起兼任銀華科創(chuàng)主題靈活配置混合型證券投資基金（LOF） 基金經(jīng)理，自2020年1月16日起兼任銀華科技創(chuàng)新混合型證券投資基金基金經(jīng)理，自2021年4月29日起兼任銀華瑞祥一年持有期混合型證券投資基金基金經(jīng)理，自2021年6月11日起兼任銀華農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)股票型發(fā)起式證券投資基金基金經(jīng)理，自2021年6月15日起兼任銀華體育文化靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理，自2021年9月24日起兼任銀華智能建造股票型發(fā)起式證券投資基金基金經(jīng)理。

基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；饍糁禃驗樽C券市場波動等因素產(chǎn)生波動，投資者需根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力、投資期限和投資目標(biāo)，謹(jǐn)慎選擇合適的產(chǎn)品并詳細(xì)閱讀產(chǎn)品的法律文件，基金的具體風(fēng)險請查閱招募說明書的“風(fēng)險揭示”章節(jié)的相關(guān)內(nèi)容。基金投資策略、投資范圍、基金經(jīng)理等信息，可前往銀華基金官網(wǎng)的信息披露板塊了解。

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