文 | 張佳儒

三只松鼠觸底反彈了嗎？股民心中有這個疑問。

4月25日，三只松鼠披露2022年報，公司營收凈利潤雙降，其中凈利潤下滑69%。2023年一季度，三只松鼠營收下滑38%，凈利潤增長19%。業(yè)績數(shù)據(jù)的變動來看，三只松鼠一季度凈利潤確實有增長，而且是在營收下滑近四成的情況下，頗為難得。

(資料圖)

正是一季報凈利潤增長，讓三只松鼠收購不少掌聲。市場上有聲音評論，“戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型滿一年，三只松鼠觸底反彈”、“一季度業(yè)績回暖，持續(xù)向高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)邁進”、“二次創(chuàng)業(yè)的新變革，深蹲起跳的新動能”。

二級市場也給與積極回應(yīng)，年報和一季報披露后的次日4月26日，三只松鼠大漲15%，收盤價21.35元，回到20元上方，股民難得嘗到點甜頭。5月9日收盤報價20.79元，總市值83.37億元。

最近一年時間，三只松鼠屬于橫盤狀態(tài)，股價在20元上下震蕩?；仡櫄v史走勢，2020年5月，三只松鼠曾創(chuàng)下90.87元高點，總市值364億元。此后在2021年三四月有一波不錯的反彈，其他時間基本是震蕩下跌狀態(tài)。

最新股價相比高點，三只松鼠股價跌去77%，總市值沒了280億元。因此，即便4月26日三只松鼠大漲15%，這對近三年持有三只松鼠的股民來說，是不夠解渴的。

三只松鼠二次創(chuàng)業(yè)一年多時間，股價仍在低位，誰在二級市場潑冷水？根據(jù)公告，三只松鼠第一、二大流通股東近兩年輪番減持，股東背后是IDG資本和今日資本，它們的減持意味著什么？

二次創(chuàng)業(yè)后，交出上市后業(yè)績最差年報

2022年4月，三只松鼠發(fā)布《關(guān)于全面推進戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級、邁向高質(zhì)量發(fā)展的重要公告》，公告顯示：今年以來，公司開始全面推進戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級，向高質(zhì)量發(fā)展的新階段邁進，明確了未來十年“聚焦堅果產(chǎn)業(yè)，打造多品牌模式，逐步向健康化、數(shù)字化、全球化邁進“的戰(zhàn)略新方向。

二次創(chuàng)業(yè)對于業(yè)績有何影響？三只松鼠的答案是短期沖擊。

首先，門店體系戰(zhàn)略調(diào)整產(chǎn)生的短期業(yè)績沖擊。過去門店規(guī)模化、粗放型的發(fā)展模式存在問題，為此公司已全面暫停門店擴張，并且大力度關(guān)停不符合長期定位、業(yè)績不佳的門店，下一步聚焦優(yōu)質(zhì)門店的高質(zhì)量發(fā)展。

資料顯示，三只松鼠最早從線上電商起家。為了改善渠道單一的短板，三只松鼠加速布局線下門店。2019年上市后不久，三只松鼠創(chuàng)始人章燎原提出了“萬店計劃”：一年之內(nèi)開出1000家線下門店，到2022年達到10000家門店。

從門店體系戰(zhàn)略調(diào)整來看，三只松鼠的擴店計劃落地不如預(yù)期。

其次，聚焦堅果戰(zhàn)略下優(yōu)化SKU帶來的短期業(yè)績影響。三只松鼠主品牌將持續(xù)縮減SKU對不符合品牌認知、單品規(guī)模不足、盈利能力不強、核心競爭力不足的多個品類逐步停止銷售。最后，加大科研投入、分銷渠道拓展和供應(yīng)鏈建設(shè)帶來的短期業(yè)績影響。

2022年報中，三只松鼠的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，得到一些落實。比如優(yōu)化現(xiàn)有門店，2022年初，三只松鼠有投食店140家，報告期內(nèi)投食店新開1家，閉店118家，截至期末累計23家。2022年初，聯(lián)盟店有925 家，報告期內(nèi)新開44家，閉店431家，截至期末累計538家。

從2022年初門店數(shù)量和閉店數(shù)量來看， 三只松鼠關(guān)了近半門店。優(yōu)化門店，再加上優(yōu)化SKU、增加科研投入，三只松鼠的業(yè)績遭遇陣痛。

2022 年，三只松鼠實現(xiàn)營業(yè)總收入72.93 億元，同比下滑25.35%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.29 億元，同比下滑68.61%。

無論是2022年的營收還是凈利潤，三只松鼠都交出2019年上市以來的最差數(shù)據(jù)。其中，三只松鼠的營收從2019年的102億一路下滑至73億元，減少了近三成。凈利潤先增后降，2022年的1.29億元比2019年的2.39億元少了1億元。

2023年一季度，三只松鼠實現(xiàn)總營收19.00億元，同比下滑38.48%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.92 億元，同比增長18.73%。數(shù)據(jù)上看，營收大幅下滑的情況下，凈利潤增長確實可圈可點，這一增長勢頭能否持續(xù)值得關(guān)注。

二次創(chuàng)業(yè)一年多，三只松鼠交出最差年營收凈利潤數(shù)據(jù)，不過券商分析師依然看好。開源證券分析師認為，鑒于公司戰(zhàn)略調(diào)整成效逐步顯現(xiàn)，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為3.13/4.12/5.00億元，維持“買入”評級。。

按照開源證券分析師的預(yù)計，三只松鼠如能實現(xiàn)3.13億元的凈利潤，相比2022年增幅142%。這一增幅數(shù)據(jù)，遠遠高于一季度19%的增長數(shù)據(jù)。

與券商分析師熱捧不同的是，三只松鼠的機構(gòu)股東一直在二級市場潑冷水。

兩大機構(gòu)輪番套現(xiàn)，不認同公司戰(zhàn)略？

4月27日，三只松鼠發(fā)布股東減持達到 1%的公告，涉及股東LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED（隸屬于今日資本，以下簡稱“今日資本”）。

根據(jù)公告，三只松鼠于2月21日披露了《關(guān)于持股5%以上股東減持股份的預(yù)披露公告》， 今日資本計劃在6個月內(nèi)減持不超過公司總股本6%的股份。

具體來看，1月30日至3 月14 日，今日資本減持總股本0.82%的股份；3月15日至3月17日，今日資本減持總股本0.18%的股份。3月20日至4月26日，今日資本合計減持總股本1.25%的股份。

這只是機構(gòu)股東減持三只松鼠的冰山一角，自股東們的股票解禁以來，一場減持接力賽就開始了。

2019年7月12日，三只松鼠上市，機構(gòu)股東收獲了豐厚回報。有財經(jīng)媒體測算，按發(fā)行價14.68元/股，IDG最初的150萬美元投資，在七年之后變成了4億美元以上，回報倍數(shù)在370倍以上，B輪投資為60多倍，C輪15倍。峰瑞資本投資的D輪，回報也有三倍以上。

讓機構(gòu)股東們令人興奮的是，三只松鼠的股價從上市首日的16.90元（向前復(fù)權(quán)），用了10個月時間摸高到90.87元（向前復(fù)權(quán)），漲幅在400%以上。

超高的漲幅，讓機構(gòu)們按捺不住減持的沖動。2020年7月13日，三只松鼠1.86億股解除限售，占公司總股本的 46.38%。解除限售股份涉及 5名股東，包括NICE GROWTH LIMITED為知名創(chuàng)投IDG旗下基金（以下簡稱“IDG資本”）和今日資本。

在解禁前的2020年7月8日，三只松鼠就公告了機構(gòu)們的減持計劃，IDG資本及其一致行動人擬減持公司不超過3609萬股，即不超過公司總股本的 9%，減持期限是6個月內(nèi)。7月15日，三只松鼠公告，今日資本計劃減持減不超過3609萬股，即不超過公司總股本的9%，減持期限同樣是6個月內(nèi)。

此后，三只松鼠分別在2021年2月2日、2021年9月30日、2022年4月29日、2022年7月29日、2022年12月12日、2023年2月21日披露股東減持計劃，涉及的減持機構(gòu)是IDG資本和今日資本。

機構(gòu)們減持期限是6個月內(nèi)，從三只松鼠減持公告的日期間隔是3個月或者6個月，這意味著機構(gòu)們的減持計劃無縫銜接。

輪番減持后，IDG資本和今日資本仍然是三只松鼠第一、二大流通股東，僅次于章燎原的第二、三大股東。

三只松鼠股價高位時，機構(gòu)們高位套現(xiàn)，可以理解為財務(wù)投資賺取高收益。當(dāng)三只松鼠股價不斷打折，機構(gòu)們套現(xiàn)的計劃也沒有停止，這引發(fā)股民廣泛關(guān)注。

一般來說，減持動作被理解為對公司前景不看好。有股民在互動平臺提問，今日資本連續(xù)減持，公司股價處歷史低位，是否表示私募基金方并不認同公司的戰(zhàn)略？

三只松鼠方面回應(yīng)，今日資本是優(yōu)秀的知名創(chuàng)投機構(gòu)，在2013年投資公司，投資年限較長，其減持也是出于基金管理及自身資金需求的考慮，不代表其對公司發(fā)展前景和長期投資價值的判斷。

不論是出于什么原因，第一二大流通股東輪番減持，對上市公司的對公司發(fā)展前景和長期投資價值都難說是好消息。尤其三只松鼠正在二次創(chuàng)業(yè)初期，業(yè)績上有了反彈跡象，大股東減持依舊。

對于三只松鼠二次創(chuàng)業(yè)前景，以及未來業(yè)績和股價表現(xiàn)，你有什么看法？

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