核心觀點

【資料圖】

一、受對東盟出口和轉(zhuǎn)口貿(mào)易增速大幅下降影響，出口增速高位回落。去年4月出口增速大幅回落，低基數(shù)對本月出口增速形成一定支撐，因此本月增速的邊際回落，另有原因。分國家看，對東盟和中國香港出口增速大幅回落，對歐美日和金磚國家出口增速因低基數(shù)而出現(xiàn)不同程度的回升；分產(chǎn)品看，勞動密集型產(chǎn)品是出口增速回落的主因；從出口數(shù)量和出口價格看，預(yù)計數(shù)量因素對出口增速回落的貢獻(xiàn)更大，反映外需下降。

二、量價齊跌共致進(jìn)口增速降幅擴(kuò)大，國內(nèi)需求不足問題突出。去年4月份進(jìn)口增速走低，不能解釋本月進(jìn)口增速的回落。從量價看，主要商品進(jìn)口數(shù)量和進(jìn)口價格均環(huán)比回落，共同導(dǎo)致進(jìn)口金額同比降幅擴(kuò)大；4月僅部分關(guān)系能源安全和基建相關(guān)商品進(jìn)口數(shù)量同比正增長，多數(shù)商品進(jìn)口數(shù)量增速錄得負(fù)增長，說明國內(nèi)需求不足問題突出。

三、預(yù)計未來出口增速下行壓力仍大。一是外需放緩和地緣政治關(guān)系緊張對出口增速的拖累作用將持續(xù)存在；二是預(yù)計短期價格因素將繼續(xù)對出口增速形成拖累；三是受益于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢和貿(mào)易伙伴不斷拓展，預(yù)計我國出口份額小幅回落，但仍具韌性。

正文

事件：據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，4月份全國進(jìn)出口總額5006.3億美元，同比增長1.1％，較3月份下降6.3個百分點。其中，出口2954.2億美元，同比增長8.5％，較3月份下降6.3個百分點；進(jìn)口2052.1億美元，同比下降7.9％，降幅較3月份擴(kuò)大6.5個百分點；貿(mào)易差額902.1億美元，環(huán)比擴(kuò)大20.2億美元。

一、受對東盟出口和轉(zhuǎn)口貿(mào)易大幅降低影響，出口增速高位回落

2023年4月份出口金額同比增長8.5％，較3月份回落6.3個百分點（見圖1）。從基數(shù)效應(yīng)看，2022年4月份出口同比增長3.5％，較前值回落10.8個百分點，去年同期基數(shù)走低對本月出口增速形成支撐，是本月出口增速延續(xù)正增長的主要原因，但不能解釋出口增速的邊際回落。下面我們從三方面分析出口增速邊際回落的原因。

一是分國家看，對東盟和中國香港出口增速大幅回落，是出口增速的主要拖累。4月份對東盟、歐盟、美國、日本、金磚國家、中國香港的出口分別同比增長4.5％、3.9％、-6.5％、11.5％、40.1％、-3.0％，增速較3月份分別變化-30.9、0.5、1.2、16.3、0.7、-23個百分點（見圖2）。從邊際變化看，對東盟和中國香港出口增速大幅回落，是出口增速的主要拖累，而對歐美日和金磚國家出口增速因低基數(shù)出現(xiàn)不同程度的回升。但從絕對值看，對美出口增速仍位于負(fù)值區(qū)間、對歐盟出口增速繼續(xù)處于低位區(qū)間，反映出在高通脹、高利率、金融風(fēng)險暴露的背景下，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求面臨較大回落壓力，對國內(nèi)出口的支撐作用不強(qiáng)，未來或面臨繼續(xù)下行風(fēng)險。

二是分產(chǎn)品看，勞動密集型產(chǎn)品是出口增速回落的主因。4月份機(jī)電產(chǎn)品出口同比增長10.4％，較上月回落1.9個百分點，對出口增速的拉動作用較3月份下降1.3個百分點，僅貢獻(xiàn)了出口增速回落幅度的21.3％左右，低于其在出口中57.8％的比重（見圖3），表明勞動密集型產(chǎn)品出口增速回落較多，是本月出口增速回落的主因。

三是分?jǐn)?shù)量和價格看，預(yù)計數(shù)量因素對出口增速回落的貢獻(xiàn)更大。由于出口價格指數(shù)和出口數(shù)量指數(shù)公布時間滯后，我們通過監(jiān)測重點商品的出口金額和出口數(shù)量的關(guān)系，判斷數(shù)量因素和價格因素對出口的貢獻(xiàn)。4月份同時公布數(shù)量和價格的18種主要出口商品中，有16種商品出口數(shù)量增速下降，有9種商品價格增速下降，數(shù)量增速下降的品種更多、幅度更大（見圖4）。整體看，預(yù)計數(shù)量因素對出口增速回落的貢獻(xiàn)更大。

二、量價齊跌共致進(jìn)口增速降幅擴(kuò)大，國內(nèi)需求不足問題突出

4月份進(jìn)口金額同比下降7.9％，降幅較上月擴(kuò)大6.5個百分點（見圖5）。從基數(shù)效應(yīng)看，2022年4月份進(jìn)口同比增長0.1％，較前值回落0.6個百分點，顯示去年同期基數(shù)走低，不能解釋進(jìn)口增速降幅的擴(kuò)大。

從量價看，量價齊跌共致進(jìn)口增速降幅擴(kuò)大。4月份重點監(jiān)測的18種商品中，煤及褐煤、原油、大豆、汽車（包括底盤）、紙漿 、肥料、糧食、鐵礦砂及其精礦、農(nóng)產(chǎn)品、鋼材、天然氣、原木及鋸材、集成電路等13種商品進(jìn)口金額同比增速較3月份回落。其中，12種商品進(jìn)口數(shù)量增速回落，14種商品進(jìn)口價格增速下降，兩者回落幅度相差不大，表明量價齊跌共致進(jìn)口增速降幅擴(kuò)大（見圖6-8）。

多數(shù)商品進(jìn)口數(shù)量增速回落，國內(nèi)需求不足問題突出。分產(chǎn)品看，4月份天然氣、食用植物油、肥料、煤及褐煤、鐵礦砂及其精礦、銅礦砂及其精礦、紙漿、干鮮瓜果及堅果等8種商品進(jìn)口數(shù)量增速實現(xiàn)正增長，前4種商品進(jìn)口增速繼續(xù)正增長或與國內(nèi)糧食能源安全戰(zhàn)略有關(guān)，煤及褐煤和鐵礦砂及其精礦進(jìn)口增速繼續(xù)為正，但邊際回落，說明國內(nèi)基建需求釋放對上述商品的帶動作用有所減弱，多數(shù)商品進(jìn)口增速降幅擴(kuò)大，指向國內(nèi)需求不足問題突出，擴(kuò)內(nèi)需政策仍需加力。

三、預(yù)計未來出口增速下行壓力仍大

一是外需放緩和地緣政治風(fēng)險對出口增速的拖累將持續(xù)存在。4月份摩根大通全球綜合PMI、全球制造業(yè)PMI指數(shù)錄得54.2％、49.6％，分別較3月份提高0.8和與上月持平，前者連續(xù)3個月高于臨界值，后者則連續(xù)8個月處于收縮區(qū)間，這意味著全球需求尤其是制造業(yè)需求放緩跡象較為明顯（見圖9）。全球景氣指數(shù)的回升，預(yù)計主要受服務(wù)業(yè)和新興市場國家修復(fù)帶動，而主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)受通脹高企、利率快速上升、銀行危機(jī)蔓延等因素拖累，經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)位于收縮區(qū)間，全球需求放緩壓力有所加大。如4月份美國、歐元區(qū)等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI指數(shù)為47.1％、45.8％，較上月分別提高0.8和下降1.5個百分點，分別連續(xù)6個月和10個月位于收縮區(qū)間（見圖10）。同時受全球銀行業(yè)危機(jī)蔓延引發(fā)市場擔(dān)憂情緒影響，全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期邊際惡化，未來歐美經(jīng)濟(jì)衰退壓力增加，如4月份歐元區(qū)、美國ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)分別錄得6.4％、-23.3％（見圖11），分別較3月份回落3.6和8.2個百分點，顯示出對未來6個月歐元區(qū)、美國的預(yù)期均邊際惡化。

二是預(yù)計短期價格因素將繼續(xù)對出口增速形成拖累。OPEC+超預(yù)期減產(chǎn)對大宗商品供給端形成擾動，加之中國需求逐漸恢復(fù)對大宗商品價格形成一定支撐，未來大宗商品價格上行風(fēng)險加大，但主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險增加，大宗商品大幅上行的概率偏低，加之去年大宗商品價格基數(shù)較高，預(yù)計未來尤其是上半年出口價格同比增速大概率逐漸轉(zhuǎn)負(fù)。據(jù)測算，3月份價格因素對出口增速（以美元計價）的拉動作用為-0.4％，（見圖12），短期或繼續(xù)對出口增速形成拖累。

三是預(yù)計2023年國內(nèi)出口份額將小幅回落，但仍具韌性。一方面，隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)放開疫情防控，同時通脹高企、利率上升對需求形成抑制，2023年全球經(jīng)濟(jì)將由“供給不足”轉(zhuǎn)為“需求收縮”，我國出口補(bǔ)缺口效應(yīng)減弱將難以避免。另一方面，地緣政治沖突和歐洲能源短缺將強(qiáng)化我國的供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈和成本優(yōu)勢，對國內(nèi)出口份額形成一定支撐，國內(nèi)出口份額或仍具韌性。

來源：券商研報精選

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