來(lái)源：堯望后勢(shì)

年初以來(lái)AI、AI+成為資金聚焦的方向。然而在持續(xù)大漲后，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂板塊沖頂，我們的擁擠度體系也發(fā)出“過(guò)熱”的信號(hào)。

今日調(diào)整后，行情的階段性“頂部”似乎已經(jīng)出現(xiàn)。那么后續(xù)怎么看？板塊行情是否就此終結(jié)？幾個(gè)維度供參考。

(資料圖片僅供參考)

一、短期維度，AI行情確實(shí)已發(fā)出過(guò)熱信號(hào)

1.1、從成交占比、擁擠度等維度看，市場(chǎng)已到分歧時(shí)刻

經(jīng)歷去年11月以來(lái)的大幅上漲，尤其是今年3月下旬以來(lái)的主線聚焦、行情加速上行后，當(dāng)前AI方向細(xì)分行業(yè)擁擠度已升至歷史高位。同時(shí)，從成交占比來(lái)看，近期TMT板塊成交占比突破50％，也再創(chuàng)歷史新高。

雖然我們強(qiáng)調(diào)了短期成交占比的新高并不意味著行情的徹底終結(jié)，反而是中長(zhǎng)期主線地位的確認(rèn)。然而從短期維度，快速放量后行情往往也需要一段時(shí)間來(lái)消化、整固。

1.2、4月本身也是一個(gè)市場(chǎng)更看重基本面兌現(xiàn)的時(shí)間

短期畏高心理疊加季報(bào)期，導(dǎo)致市場(chǎng)開(kāi)始有意識(shí)得尋找擁擠度低或漲幅落后的板塊。3月底以來(lái)，TMT板塊在前期超額收益顯著的情況下進(jìn)一步加速上行，擁擠度再次抬升，疊加季報(bào)期相對(duì)看重業(yè)績(jī)，共同帶動(dòng)近期市場(chǎng)開(kāi)始向股價(jià)仍處于低位、且業(yè)績(jī)改善預(yù)期較強(qiáng)的板塊做均衡，躲避“過(guò)熱”防“灼傷”。 例如我們前期提示的醫(yī)藥、地產(chǎn)鏈等板塊近期均有表現(xiàn)。

二、中長(zhǎng)期維度，我們認(rèn)為AI行情的演繹并未終結(jié)

2.1、從我們獨(dú)家構(gòu)建的廣義擁擠度視角，AI方向尚處于底部區(qū)域

參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，廣義擁擠度處于抬升趨勢(shì)時(shí)，短期的情緒過(guò)熱更多通過(guò)震蕩、擴(kuò)散來(lái)消化，往往不會(huì)造成行情的終結(jié)或系統(tǒng)性調(diào)整。而當(dāng)板塊的廣義擁擠度達(dá)到高點(diǎn)（接近100％分位時(shí)），則對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn)更為敏感，更易出現(xiàn)大幅調(diào)整甚至行情終結(jié)。

而至少當(dāng)前，AI方向中多數(shù)子板塊的擁擠度仍在低位，或剛剛進(jìn)入抬升趨勢(shì)中，仍有較大上行空間。

2.2、從行情級(jí)別、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上，過(guò)去10年兩輪行情可以提供參考與借鑒

計(jì)算機(jī)作為AI方向的核心板塊，過(guò)去10年出現(xiàn)過(guò)兩輪大級(jí)別的加倉(cāng)周期。2018~2019年的行情主線是云計(jì)算、安可、信創(chuàng)，公募倉(cāng)位從3.4％抬升到8.6％。而2013~2015年“互聯(lián)網(wǎng)+”則是一輪來(lái)自智能手機(jī)、4G、移動(dòng)互聯(lián)等上游設(shè)備、中游運(yùn)營(yíng)、下游應(yīng)用全產(chǎn)業(yè)鏈共振驅(qū)動(dòng)的超級(jí)周期，公募倉(cāng)位最高達(dá)到20％。

本輪計(jì)算機(jī)板塊從信創(chuàng)開(kāi)啟演繹，在數(shù)字中國(guó)的政策加持以及全球新一輪創(chuàng)新周期共振下，已從星星之火漸成燎原之勢(shì)，從信創(chuàng)向人工智能、金融科技、乃至傳媒、運(yùn)營(yíng)商等全TMT板塊輪動(dòng)共振，從行情級(jí)別和空間上應(yīng)當(dāng)超過(guò)2018~2019年。

從公募持倉(cāng)看，目前計(jì)算機(jī)仍在低位，去年四季度僅有4.27％。即便考慮一季報(bào)機(jī)構(gòu)的加倉(cāng)，當(dāng)前計(jì)算機(jī)板塊較過(guò)去兩輪行情仍有較大加倉(cāng)空間。

2.3、經(jīng)濟(jì)與政策沒(méi)有重大超預(yù)期，市場(chǎng)難有β行情，這是本輪AI方向逐漸成為市場(chǎng)共識(shí)與主線的宏觀背景

年初以來(lái)，市場(chǎng)一度進(jìn)入“電風(fēng)扇”式快速輪動(dòng)狀態(tài)。核心原因在于市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度和政策放松力度存在重大分歧。 而3月以來(lái)，市場(chǎng)之所以向TMT等方向主線聚焦，一個(gè)重要原因是隨著“兩會(huì)”召開(kāi)以及1、2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期的分歧逐漸彌合、共識(shí)逐漸形成——即經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，政策相對(duì)寬松但沒(méi)有大力刺激的跡象。市場(chǎng)缺乏整體性β，只能在產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)和政策引領(lǐng)下面向未來(lái)找機(jī)會(huì)。類似2013年“錢荒”后到2014年上半年（詳見(jiàn)20230401報(bào)告《深度復(fù)盤：2013-2015年TMT牛市——誕生背景篇》）。

若經(jīng)濟(jì)與政策上出現(xiàn)重大超預(yù)期變化，市場(chǎng)則可能出現(xiàn)明顯的風(fēng)格切換：如2014年下半年總量政策持續(xù)放松，市場(chǎng)從而轉(zhuǎn)向大盤價(jià)值。至少未來(lái)一個(gè)階段，這種經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇+政策溫和寬松的宏觀組合大概率延續(xù)。

因此，我們傾向于認(rèn)為，近期AI、AI+的調(diào)整只是一個(gè)【底部的頂部】。短期的“過(guò)熱”消化后，中長(zhǎng)期行情方興未艾。

風(fēng)險(xiǎn)提示

關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息等。

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