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資訊:張憶東:現(xiàn)在不用追漲AI,決戰(zhàn)6月底,中特估值得配,同時(shí)關(guān)注銀行開(kāi)始中特估時(shí),行情即結(jié)束
2023-04-10 19:59:43來(lái)源: 華爾街見(jiàn)聞

核心觀點(diǎn):

1、中小銀行問(wèn)題只是廚房里的一只蟑螂,是短暫的平息,但是它并沒(méi)有結(jié)束。過(guò)去十年美國(guó)萬(wàn)事不決,靠放水,現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)始反噬。未來(lái)美國(guó)進(jìn)入還債期,替過(guò)去十年還債。


(相關(guān)資料圖)

2、今年下半年美國(guó)的經(jīng)濟(jì)NBER標(biāo)準(zhǔn)的衰退是大概率,我傾向于8月Jackson hole(全球央行年會(huì)),美聯(lián)儲(chǔ)很可能開(kāi)始轉(zhuǎn)鴿,之后四季度給予一次降息,明年甚至今年四季度開(kāi)始進(jìn)入到擴(kuò)表期。

3、美元100是在上半年的低點(diǎn),很難有效擊穿,美股傾向于今年的6-9月可能是個(gè)低點(diǎn)。

4、港股二季度就是牛皮市,A股也是個(gè)螺絲殼,指數(shù)沒(méi)有大的驚喜,至于驚嚇,要小心5、6月??傮w來(lái)說(shuō),A股、港股比美股好。

5、我傾向于現(xiàn)在不要追了(數(shù)字經(jīng)濟(jì)、AI),如果現(xiàn)在還沒(méi)買(mǎi),要買(mǎi)數(shù)字經(jīng)濟(jì),買(mǎi)AI,決戰(zhàn)6月底,現(xiàn)在就是看著玩。如果非要買(mǎi),半導(dǎo)體還能夠讓我愿意下手,其他都等等。

6、中特估值得配,同時(shí)建議,什么時(shí)候銀行開(kāi)始中特估了,這一波中特估的行情就結(jié)束了。

近日,在博時(shí)基金2023年第二季度投資聯(lián)席會(huì)議——宏觀策略與大類(lèi)資產(chǎn)專場(chǎng)中,興業(yè)證券董事總經(jīng)理張憶東作出了上述判斷。

以下是投資作業(yè)本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精華內(nèi)容,分享給大家:

美國(guó)中小銀行問(wèn)題好比廚房里的蟑螂,還會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似風(fēng)險(xiǎn)

從政治經(jīng)濟(jì)學(xué)角度理解這一次美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)財(cái)政部FDIC處置中小銀行危機(jī)。美聯(lián)儲(chǔ)本來(lái)一直縮表,在過(guò)去的一年多的時(shí)間縮表大概七千多億美金,3月11號(hào)之后,一周擴(kuò)表了3000億。

3月20號(hào),美國(guó)和加拿大、英國(guó)、日本、歐洲和瑞士央行,六大全球央行一起協(xié)調(diào)美元流動(dòng)性額度分配,解決銀行危機(jī)蔓延、美元流動(dòng)性危機(jī)可能產(chǎn)生的危機(jī)問(wèn)題。所以現(xiàn)在跟00年代相比,特別是跟08年相比,不是那么容易出現(xiàn)金融危機(jī)。

為什么這次的美國(guó)是這樣的對(duì)策?他在為自己過(guò)去十年所做出的決策付代價(jià)。過(guò)去十年美國(guó)不斷QE,特別是過(guò)去三年,美國(guó)推出新的金融理論——MMT(財(cái)政赤字貨幣化),導(dǎo)致大幅度的擴(kuò)表,從而帶來(lái)了方方面面的一個(gè)問(wèn)題。

所以中小銀行的問(wèn)題只是廚房里的一只蟑螂,只要美國(guó)所面對(duì)的宏觀環(huán)境不解決,美國(guó)很容易在后續(xù)還會(huì)出現(xiàn)的類(lèi)似的風(fēng)險(xiǎn),包括銀行中小企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

未來(lái)美國(guó)要替過(guò)去十年還債

我想提醒三點(diǎn):第一,中小銀行的風(fēng)波只是短暫的平息,但是它并沒(méi)有結(jié)束。

什么時(shí)候結(jié)束?可以類(lèi)比去年我們的房地產(chǎn)的風(fēng)波,什么時(shí)候?qū)蜻M(jìn)入寬松期、進(jìn)入刺激階段,同樣,這一次什么時(shí)候美聯(lián)儲(chǔ)放水,進(jìn)入了新的寬松周期,銀行風(fēng)波才能夠根治。

甚至有可能它的放松周期都是短暫的,放松以后突然又起來(lái),然后再次收緊,很可能美國(guó)中小銀行的問(wèn)題,縫縫補(bǔ)補(bǔ)又三年。

同樣,過(guò)去十年美國(guó)萬(wàn)事不決靠放水,現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)始反噬。從長(zhǎng)期角度來(lái)說(shuō),我們現(xiàn)在看到的一些細(xì)枝末節(jié)的風(fēng)險(xiǎn),恰恰是美國(guó)(要替)過(guò)去十年要還債了,未來(lái)美國(guó)進(jìn)入還債期。

下半年美國(guó)大概率經(jīng)濟(jì)NBER衰退,8月美聯(lián)儲(chǔ)可能轉(zhuǎn)“鴿”

再用冷戰(zhàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度,美國(guó)現(xiàn)在沒(méi)有像90年代初到2012年這十多年的自信了,那時(shí)美國(guó)一超獨(dú)霸,所以他有自信可以用赤裸裸的硬著陸和金融危機(jī)來(lái)解決問(wèn)題,輕裝上陣。

但是現(xiàn)在美國(guó)所謂的競(jìng)爭(zhēng)、對(duì)抗,以及不得不合作的地方才跟中國(guó)合作,害怕被中國(guó)超車(chē)。這個(gè)狀態(tài)的美國(guó)更像70年代的美國(guó),遇到問(wèn)題不斷往后面推,這是從中期的維度。從短期的維度來(lái)說(shuō),就是美聯(lián)儲(chǔ)不斷的加息。

無(wú)論從金融層面還是基本面的層面,已經(jīng)從量變到質(zhì)變。所以今年下半年美國(guó)的經(jīng)濟(jì)NBER標(biāo)準(zhǔn)的衰退是大概率。

衰退我們要給個(gè)標(biāo)準(zhǔn),去年說(shuō)的衰退是連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比負(fù)增長(zhǎng),這不足數(shù)。真正的衰退是NBER的衰退,NBER的衰退是三個(gè)要素:第一,產(chǎn)出缺口(經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能);第二,就業(yè);第三,通脹。

現(xiàn)在已經(jīng)滿足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的問(wèn)題,無(wú)論投資、消費(fèi)、房地產(chǎn),已經(jīng)進(jìn)入下行階段。

但是現(xiàn)在有兩個(gè)問(wèn)題是什么呢?

一是失業(yè)率還非常低,現(xiàn)在只有3.6左右,在歷史低位。隨著經(jīng)濟(jì)回落,財(cái)政收入回落,下半年特別是到四季度,失業(yè)率有希望回到4.5以上。

第二,就要看美聯(lián)儲(chǔ)自己給自己臺(tái)階下,就是通脹。

美聯(lián)儲(chǔ)必須要給自己臺(tái)階下,否則美國(guó)的問(wèn)題就非常麻煩,很可能是硬著陸。7月是美國(guó)通脹的重要的關(guān)鍵點(diǎn),特別是8月Jackson hole(全球央行會(huì)議)。如果美國(guó)三季度超預(yù)期放松,有可能我是國(guó)內(nèi)外最早提出來(lái)今年8月的Jackson hole(全球央行會(huì)議),美聯(lián)儲(chǔ)突然轉(zhuǎn)向。

現(xiàn)在從冷戰(zhàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)說(shuō),美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該放松了,但是他要給自己臺(tái)階下。去年6月的通脹,CPI是9.1,核心CPI也是6.6,是這一輪的高點(diǎn),今年六月很可能CPI在4左右。

但現(xiàn)在問(wèn)題是今年6月的CPI出現(xiàn)倒掛,就是核心CPI比美國(guó)的CPI要高,因?yàn)?strong>核心CPI降不下來(lái)。核心的CPI主要是34%房租,24%是剔除房租之后的核心服務(wù)通脹,這兩個(gè)占了58%,這兩個(gè)下不來(lái),這兩個(gè)主要是大放水惹的禍。

面對(duì)這樣的情況,美聯(lián)儲(chǔ)要做決斷。如果美聯(lián)儲(chǔ)還是死頂著說(shuō)核心通脹我一定要給他干到2,那么今年往后,美國(guó)大概率是硬著陸,而且是深度衰退,對(duì)全球都不好。

我傾向于8月Jackson hole(全球央行會(huì)議),美聯(lián)儲(chǔ)很可能“鴿”聲嘹亮,開(kāi)始轉(zhuǎn)鴿,然后四季度給予一次降息,明年甚至今年四季度開(kāi)始進(jìn)入到擴(kuò)表期,這是有可能的。

3.3%是美債收益率階段性底部5、6月也可能反彈到3.8%

再講一講美債收益率。美債收益率是全球資產(chǎn)定價(jià)的錨,我認(rèn)為是抵抗式回落,去年10月十年期國(guó)債收益率4.34%,就是這一輪美國(guó)加息周期的高點(diǎn)。而現(xiàn)在大家開(kāi)始擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)事件,開(kāi)始擔(dān)心衰退,最近跌得比較快,跌到3.3%左右,很可能是階段性的底了,不要指望3.3%很快再向下走。

要注意,甚至有可能5、6月再反彈到3.8%,它是抵抗式的。為什么?

因?yàn)?月看4月的這通脹,包括4月看3月的通脹,還是令美聯(lián)儲(chǔ)不放心,讓美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)幾個(gè)月還是偏鷹派,所以我說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)要改口,最快也要到8月份,就在7月看6月的數(shù)據(jù)的變化,看看是不是要給自己找個(gè)臺(tái)階下。

所以我們到二季度末要關(guān)心幾個(gè)問(wèn)題。

第一,TGA賬戶。最近TGA賬戶的余額快速回落,年初的時(shí)候1萬(wàn)億美金,現(xiàn)在大概只有4000多億美金,所以這一塊在今年的二季度末又會(huì)開(kāi)始討論債務(wù)上限。

第二,中小銀行的風(fēng)波,很可能還有擾動(dòng)。所以今年5、6月份還是要小心海外因素對(duì)我們、甚至對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好和全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的影響這跟去年12月很像,去年11月A股、港股,特別是港股有大幅反彈,12月就相對(duì)弱,包括海外也相對(duì)弱,因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候又在討論那個(gè)債務(wù)上限。

所以今年上半年,十年期國(guó)債收益率3.3%就是一個(gè)階段性的低點(diǎn),它像踢皮球一樣不斷震蕩下行,直到今年Jackson hole(全球央行會(huì)議)之后,一旦美聯(lián)儲(chǔ)可能開(kāi)始向鴿派悄然轉(zhuǎn)換,美債收益率的下行才會(huì)更加流暢。到年底,我們傾向于美債收益率有希望達(dá)到3%左右。

美元上半年很難擊穿100

來(lái)講講美元,這兩天有很多人說(shuō)美元會(huì)不會(huì)要破100。美元100跟美債3.3都是相似的,都是在上半年的低點(diǎn),很難有效擊穿,它的節(jié)奏跟美債收益率也很相似,這一輪的高點(diǎn)都發(fā)生在去年四季度,往后面來(lái)看也是震蕩回落。

明年隨著美國(guó)進(jìn)入到寬松周期,美元指數(shù)很有希望向90,甚至90以下的回落。所以今年、明年,從外部環(huán)境的角度來(lái)說(shuō),風(fēng)景這邊獨(dú)好,要對(duì)中國(guó)資產(chǎn)有信心,特別是看周期維度,從國(guó)民資產(chǎn)配置維度。

今年6-9月可能是美股低點(diǎn)

對(duì)于美股,傾向于今年的6-9月可能是個(gè)低點(diǎn)。因?yàn)榧{斯達(dá)克已經(jīng)尋找到了新動(dòng)力,看英偉達(dá)、微軟,納斯達(dá)克很難再回到去年的低點(diǎn)了。

去年納斯達(dá)克跌最慘跌了30%多,因?yàn)樗鼩⒐乐?,今年主要是殺盈利和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。今年美股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)隨著無(wú)論是中小銀行,還是企業(yè)債后續(xù)爆雷,它的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可能要提升。

所以今年道瓊斯和標(biāo)普正常來(lái)說(shuō)應(yīng)該比納斯達(dá)克要跌得多。以標(biāo)普為例,在歷史上,跟經(jīng)濟(jì)相比,它會(huì)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)先見(jiàn)底。

關(guān)注這些困境反轉(zhuǎn)、景氣加速細(xì)分行業(yè)

對(duì)中國(guó)而言,海外是經(jīng)濟(jì)下行的周期。什么時(shí)候美元流暢地回落、美債收益率很流暢地回落,那時(shí)候我們就可以更加肆無(wú)忌憚地做一些動(dòng)作了。

所以今年有可能要到四季度,甚至慢一點(diǎn)到明年,存款利率才有可能很流暢地回落。今年可能是“殃及池魚(yú)”式的影響,更多的是美元流動(dòng)性風(fēng)波,通過(guò)港股和海外風(fēng)險(xiǎn)偏好,影響到我國(guó)的資本市場(chǎng)。

但是對(duì)于中國(guó)的宏觀,今年就是有效需求不足,結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)紛呈,關(guān)鍵還是看景氣延續(xù)的東西。中國(guó)資本市場(chǎng),一旦景氣高峰已過(guò),哪怕短期的景氣度還行,但市場(chǎng)就不買(mǎi)賬,開(kāi)始?xì)⒐乐怠?/p>

所以最近很明顯新能源車(chē)、儲(chǔ)能、光伏,很難受。其實(shí)它的景氣度還可以,但是景氣度的方向不對(duì),是向下的。但是明年、后年,再往后看,這些東西確定了方向,但是今年就是很累、很難。

今年中國(guó)的資本市場(chǎng)越來(lái)越明顯是景氣趨勢(shì)投資,無(wú)論是困境反轉(zhuǎn),還是景氣加速,景氣加速如風(fēng)電、信創(chuàng)、半導(dǎo)體、氫能,而困境反轉(zhuǎn)主要是計(jì)算機(jī)類(lèi),這些會(huì)有較好的機(jī)會(huì),這是從基本面的角度。

三條主線機(jī)會(huì):數(shù)字經(jīng)濟(jì)、中特估、消費(fèi)

最后來(lái)講講指數(shù),港股二季度就是牛皮市,A股也是個(gè)螺絲殼,指數(shù)沒(méi)有大的驚喜,至于驚嚇,要小心5、6月。

總體來(lái)說(shuō),A股、港股比美股好,我們貼現(xiàn)率、估值都比它低,所以大家對(duì)中國(guó)資產(chǎn)要保持信心。

三條主線,一條主線已經(jīng)非?;鹆?,我傾向于現(xiàn)在不要追了,如果還沒(méi)買(mǎi),要買(mǎi)數(shù)字經(jīng)濟(jì),買(mǎi)AI,決戰(zhàn)6月底,現(xiàn)在就是看著玩。如果非要買(mǎi),在數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI鏈條中,半導(dǎo)體還能夠讓我愿意下手,其他的都等等吧。

第二條線,中特估。中特估這一塊是有邏輯的,現(xiàn)在你把它當(dāng)成可轉(zhuǎn)債,現(xiàn)在就算沒(méi)有那些期權(quán),沒(méi)有盈利的這些東西,你就看他現(xiàn)在的deep value也值得配。但我要建議的是:什么時(shí)候銀行開(kāi)始中特估了,這一波中特估的行情就結(jié)束了。

最后,現(xiàn)在還是要把消費(fèi)打一點(diǎn)底,不能夠完全拋棄。現(xiàn)在除了數(shù)字經(jīng)濟(jì)、AI,其他都給扔了,或者有一些搞點(diǎn)中特估。但是像食品飲料、出行相關(guān)的,人類(lèi)自身的需求還在,特別像啤酒、白酒,我認(rèn)為還是可以的。以及現(xiàn)在這個(gè)位置買(mǎi)港股的互聯(lián)網(wǎng),也可以理解為相對(duì)便宜的消費(fèi)。

張憶東 從業(yè)證書(shū)編號(hào):S0190510110012

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本文作者:王麗,劉晨 來(lái)源:投資作業(yè)本

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