來(lái)源：招商宏觀

海外與時(shí)政小組

(相關(guān)資料圖)

張靜靜S1090522050003 首席

張岸天S1090522070002 組長(zhǎng)

報(bào)告發(fā)布時(shí)間：2023年4月7日

事件

4月7日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布：2023年2月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增23.6萬(wàn)人，前值31.1萬(wàn)人；失業(yè)率回落至3.5％，前值3.6％。

核心觀點(diǎn)

3月美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)逐步降溫，同時(shí)勞動(dòng)參與率持續(xù)上升、失業(yè)率回落至本輪低點(diǎn)3.5％、時(shí)薪增速進(jìn)一步放緩，反映供需缺口在繼續(xù)修復(fù)。1）分行業(yè)來(lái)看，休閑酒店業(yè)持續(xù)增加就業(yè)、同時(shí)工資增速均偏強(qiáng)，體現(xiàn)出服務(wù)業(yè)的消費(fèi)動(dòng)能。商業(yè)和醫(yī)療服務(wù)和政府部門(mén)亦見(jiàn)新增，建筑業(yè)和零售業(yè)就業(yè)回落。2）時(shí)薪增速環(huán)比0.3％，同比放緩至4.2％，服務(wù)業(yè)通脹壓力減輕，即使后續(xù)能源價(jià)格回升，影響預(yù)計(jì)有限。3）近兩周崗位空缺率回落、初請(qǐng)失業(yè)金上行，預(yù)計(jì)4月失業(yè)率會(huì)從低位反彈。

勞動(dòng)參與率持續(xù)回升到62.6％，近月以來(lái)，供給側(cè)修復(fù)支持了服務(wù)業(yè)供需缺口的改善，預(yù)計(jì)勞動(dòng)參與率高位具有一定可持續(xù)性。1）外籍勞動(dòng)者仍有提升空間。目前外籍勞動(dòng)者正在加速回歸，拜登政府亦在致力于推進(jìn)外籍勞工和移民的簽證速度，但特朗普政府時(shí)期所形成的移民政策不穩(wěn)定性等簽證壁壘仍未完全消除。2022年，短期勞工和移民等簽證數(shù)量增至730萬(wàn)份，較前年上行420萬(wàn)份，而特朗普政府之前的年均約在1000萬(wàn)份以上。預(yù)計(jì)隨著積壓的短期勞工和人道主義難民等簽證申請(qǐng)的處理進(jìn)度加快，外籍勞動(dòng)者會(huì)持續(xù)修復(fù)服務(wù)業(yè)的勞動(dòng)力缺口。我們對(duì)缺口規(guī)模進(jìn)行了估計(jì)，藝術(shù)休閑娛樂(lè)、住宿和教育等主要服務(wù)業(yè)較疫情前水平已有明顯填補(bǔ)（圖4），剩余缺口數(shù)量大約在68萬(wàn)個(gè)。雖然就業(yè)人數(shù)補(bǔ)齊疫情前缺口之后很可能因趨勢(shì)性而繼續(xù)上行，但外籍勞動(dòng)者的回歸趨勢(shì)，令我們對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)均衡的展望偏向于樂(lè)觀場(chǎng)景。2）55歲及以上類別的勞動(dòng)參與率反映，美國(guó)的提前退休問(wèn)題未見(jiàn)改善，仍明顯低于疫情前水平。同時(shí)，25-54歲勞動(dòng)參與率已回到正常區(qū)間，這一部分的后續(xù)支撐或已見(jiàn)頂。

5月份的最后一次25BP加息基本得到確認(rèn)。歐美銀行業(yè)沖擊后，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息已近尾聲、5月最后25BP的概率在50％附近，支撐美股反彈、美債10Y回落至3.3％。3月勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，5月加息概率大幅上行、基本確認(rèn)，除非4月再現(xiàn)較大金融風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊（例如銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)端的商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款和CMBS等）。另一方面，考慮到勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)向均衡調(diào)整、失業(yè)率或見(jiàn)回升，如果4-5月非制造業(yè)PMI降至枯榮線下，則6月美聯(lián)儲(chǔ)大概率不再次加息。

市場(chǎng)方面：1）即使美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束、經(jīng)濟(jì)尚未陷入衰退，考慮到市場(chǎng)已經(jīng)計(jì)入銀行業(yè)信貸收縮對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的影響和美聯(lián)儲(chǔ)下半年轉(zhuǎn)向降息，后續(xù)利率調(diào)整對(duì)美股估值的支撐或較為有限，而盈利調(diào)整將逐步顯現(xiàn)。2）美元指數(shù)維持弱勢(shì)，二季度人民幣或進(jìn)入上行通道。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

海外金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)政策超預(yù)期。

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