華西證券股份有限公司陳玉盧,喇睿萌近期對海容冷鏈進行研究并發(fā)布了研究報告《高盈利冷凍柜驅動增長》，本報告對海容冷鏈給出增持評級，當前股價為17.9元。

海容冷鏈(603187)

事件概述

【資料圖】

8月14日，公司發(fā)布2023年半年度報告：

23H1：營收20.10億元（YOY+6.3%），歸母凈利潤2.70億元（YOY+34%），扣非后歸母凈利潤2.69億元（YOY+37%）。

23Q2：營業(yè)收入11.2億元（YOY+6.5%），歸母凈利潤1.53億元（YOY+24%），扣非后歸母凈利潤1.6億元（YOY+31%）。

分析判斷:

收入端：冷凍展示柜帶動整體增長

23H1分業(yè)務看（根據(jù)半年報合同產(chǎn)生收入）：

1）商用展示柜業(yè)務：實現(xiàn)收入17.5億元，YOY+16%，其中包括冷凍展示柜業(yè)務及冷藏展示柜業(yè)務。

商用冷凍展示柜：實現(xiàn)收入13.5億元，YOY+25%，冷凍柜業(yè)務穩(wěn)健增長，龍頭地位鞏固。公司與下游行業(yè)頭部企業(yè)合作不斷加深，市場占有率、品牌影響力均處于行業(yè)領先地位。同時，根據(jù)2022年11月3日投資者問答，公司在國內、國際市占率仍有增長空間，未來有望保持穩(wěn)健增長。

商用冷藏展示柜：實現(xiàn)收入4.0億元，YOY-7.9%，公司持續(xù)開拓新客戶，實現(xiàn)銷量穩(wěn)定增長。公司在北美高端飲料行業(yè)有一定的市場占有率，在國內市場的客戶群基本覆蓋了主流飲料品牌，市場占有率、品牌影響力迅速提升。

2）商超展示柜業(yè)務：實現(xiàn)收入1.2億元，YOY-50.9%，其中連鎖便利店渠道穩(wěn)步拓展。公司立足于連鎖便利店，密切關注新消費業(yè)態(tài)需求。

3）商用智能售貨柜業(yè)務：實現(xiàn)收入0.82億元，YOY-1.20%，智能售貨柜業(yè)務的產(chǎn)品結構持續(xù)改善，高端化產(chǎn)品占比提升。公司憑借前瞻性布局，積累了大量自主知識產(chǎn)權的核心技術，在技術、產(chǎn)品、市場占有率方面均處于行業(yè)領先地位。下游快消品行業(yè)渠道數(shù)字化、智能化升級的需求趨勢下，公司將通過在傳統(tǒng)產(chǎn)品基礎上加裝智能模塊的智能化產(chǎn)品和采用智能識別技術可以實現(xiàn)無人零售功能的智能售貨柜為客戶提供軟硬件結合的渠道升級解決方案，順應行業(yè)發(fā)展趨勢推動公司戰(zhàn)略轉型升級。此外，出口延續(xù)2022年的良好恢復態(tài)勢（22年YOY+42%）,隨著公司與國際品牌的合作進一步加深，以及國內客戶的業(yè)務向海外的擴展，預期公司在全球市場的份額將持續(xù)增長。

業(yè)績端：高毛利冷凍柜驅動盈利提升

23H1：毛利率28.3%，同比+5.9pct，歸母凈利率13.4%，同比+2.8pct，扣非歸母凈利率13.4%，同比+3.0pct；

23Q2：毛利率29.1%，同比+6.5pct，歸母凈利率13.7%，同比+2.0pct，扣非歸母凈利率14.1%，同比+2.7pct；

毛利率提升預計主因高毛利率的冷凍展示柜等占比提升，22年冷凍柜、商超柜和整體毛利率分別28%、12%和24%。按合同產(chǎn)生收入，高毛利率的冷凍柜收入占比達67%，同比+10pct。

23年上半年，公司產(chǎn)量78.16萬臺，同比增長17.61%；銷量85.14萬臺，同比增長13.38%。此外，公司主要原材料采購加購受鋼鐵、原油等大宗商品價格影響，大宗物料價格的回落助力盈利能力提升，同時匯率變動亦有正面影響。

費用率：23H1銷售、管理、研發(fā)、財務費用率為5.1%、2.4%、2.7%、-1.6%，分別同比+1.2、+0.1、+0.5、-0.3pct，Q2銷售、管理、研發(fā)、財務費用率為5.7%、2.1%、2.7%、-3.0%，分別同比+1.7、0.0、+0.8、-0.9pct。公司銷售費用的增加主因公司加強渠道費用投入，研發(fā)費用的增長主因公司在研發(fā)端的持續(xù)投入，在智能化業(yè)務領域，公司已取得先發(fā)優(yōu)勢。

投資建議

公司產(chǎn)品容積跨度大、類型齊全、成系列化，可以滿足客戶對產(chǎn)品在不同容積、性能、展示效果以及不同程度的數(shù)字化、智能化升級等方面的差異化、定制化需求。公司已與眾多國內外知名快消品品牌商和渠道商開展合作，先后進入多家國際化快消品品牌商的全球合格供應商名錄。目前，公司在商用冷凍柜領域處于行業(yè)領先地位，在商用冷藏柜領域于北美市場有一定市占率，在國內基本覆蓋了主流飲料品牌。

我們預計23-25年公司收入分別為32.6/37.8/43.8億元，同比分別+12%/+16%/+16%。預計23-25年歸母凈利潤分別為3.9/4.8/5.9億元，同比分別+34%/+23%/+22%，相應EPS分別為1.01/1.25/1.53元，以23年8月15日收盤價18.13元計算，對應PE分別為18/15/12倍，可比公司23年平均PE為18倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示

供應鏈波動、外匯套期保值的業(yè)務風險、新項目推進未達預期風險、行業(yè)空間測算偏差、第三方數(shù)據(jù)失真風險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險、客戶認證不通過、匯率波動等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，長江證券管泉森研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達82.28%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.2億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為16.68。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為20.67。

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