核心觀點(diǎn)
7月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)進(jìn)一步走弱,失業(yè)率小幅回落至3.5%。當(dāng)前單月18.7萬(wàn)人的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)仍屬于穩(wěn)健增長(zhǎng),距離失業(yè)率開始惡化所需13萬(wàn)人左右仍有一定距離。短期美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)仍將保持韌性,中長(zhǎng)期而言,勞動(dòng)力市場(chǎng)或?qū)⒃谶h(yuǎn)期進(jìn)一步降溫,勞動(dòng)力市場(chǎng)惡化或發(fā)生于今年四季度。7月為最后一次加息的概率較高,但若核心通脹增速下行不及預(yù)期,則不排除美聯(lián)儲(chǔ)下半年加息的可能性。
7月美國(guó)就業(yè)增長(zhǎng)略不及預(yù)期但失業(yè)率仍處于歷史低位。7月季調(diào)后新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)進(jìn)一步放緩至18.7萬(wàn)人,低于預(yù)期的20萬(wàn)人,前值從20.9萬(wàn)人下調(diào)至18.5萬(wàn)人。7月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的增長(zhǎng)主要由保健服務(wù)、社會(huì)救助、其他服務(wù)、金融業(yè)、建筑業(yè)和批發(fā)業(yè)的增長(zhǎng)帶動(dòng)。7月失業(yè)率從3.6%下降至3.5%,美國(guó)總體勞動(dòng)力人口進(jìn)一步增長(zhǎng),其中失業(yè)人數(shù)有所下降。
(資料圖片僅供參考)
美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)與失業(yè)率指標(biāo)出現(xiàn)分歧主要由于兩個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)源于不同的調(diào)查,當(dāng)前新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)仍處于穩(wěn)健增長(zhǎng)水平,失業(yè)率仍處于歷史低位。從歷史來(lái)看,新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)(6個(gè)月均值)向下突破13萬(wàn)人時(shí)點(diǎn)與失業(yè)率較周期低點(diǎn)回升0.5%及以上時(shí)點(diǎn)較為接近,而失業(yè)率較周期低點(diǎn)回升0.5%可以一定程度顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)即將或已經(jīng)步入衰退。因而當(dāng)前單月18.7萬(wàn)人的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)仍屬于穩(wěn)健增長(zhǎng),距離失業(yè)率開始惡化所需新增非農(nóng)就業(yè)均值接近13萬(wàn)人左右仍有一定距離,但未來(lái)需密切關(guān)注新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的放緩速度。
短期美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將保持韌性。雖然“白領(lǐng)行業(yè)”例如軟件開發(fā)、銀行與金融業(yè)在持續(xù)降溫,但主要的個(gè)人護(hù)理與家庭健康、治療等就業(yè)市場(chǎng)招工熱度仍處在較高位。同時(shí)休閑與酒店業(yè)、教育和保健服務(wù)等行業(yè)職位空缺率也仍處于歷史高點(diǎn),休閑與酒店業(yè)、政府部門和其他服務(wù)等行業(yè)就業(yè)人數(shù)還未完全恢復(fù)至疫情前水平,因而短期預(yù)計(jì)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)增長(zhǎng)仍將具有韌性。并且當(dāng)前美國(guó)實(shí)際GDP 2%以上的增速預(yù)計(jì)將支撐美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)在10萬(wàn)人以上的水平運(yùn)行。
中長(zhǎng)期而言,領(lǐng)先指標(biāo)表明勞動(dòng)力市場(chǎng)可能會(huì)在今年四季度出現(xiàn)惡化跡象。根據(jù)最新美國(guó)人口普查局的企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù),雖然醫(yī)療、教育服務(wù)行業(yè)的招聘需求仍處于高位,但住宿和餐飲業(yè)、藝術(shù)娛樂和休閑業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)未來(lái)的招聘需求預(yù)期出現(xiàn)了明顯減弱。同時(shí),受美國(guó)貨幣緊縮、經(jīng)濟(jì)放緩的影響,當(dāng)前美國(guó)新增就業(yè)人數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)增長(zhǎng)放緩跡象。預(yù)計(jì)此輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)較難實(shí)現(xiàn)軟著陸,而勞動(dòng)力市場(chǎng)的惡化或會(huì)出現(xiàn)在今年四季度。
非農(nóng)數(shù)據(jù)披露后兩位美聯(lián)儲(chǔ)官員鴿派發(fā)言。在非農(nóng)數(shù)據(jù)披露后,亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)博斯蒂克表示,今天(利率)立場(chǎng)是限制性的,隨著通脹率繼續(xù)下降,限制性程度會(huì)增加,因?yàn)橥浡屎屠手g差距會(huì)擴(kuò)大,這將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生足夠的制約,使經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩,但這預(yù)計(jì)不會(huì)是兩、三個(gè)月的時(shí)間(內(nèi)實(shí)現(xiàn))。博斯蒂克的個(gè)人展望是,直到2024年,(利率)仍將處于限制性區(qū)域。并且博斯蒂克表示預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將以一種相當(dāng)有序的方式放緩,美聯(lián)儲(chǔ)正處于回到2%通脹目標(biāo)的軌道上,只要長(zhǎng)期維持目前利率水平就能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。此外,博斯蒂克表示工資增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁并不讓他感到驚訝,因?yàn)樵谡麄€(gè)高通脹時(shí)期,工人工資在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)都落后于通脹,現(xiàn)在仍處于追趕期。在非農(nóng)數(shù)據(jù)披露后,芝加哥聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)古爾斯比也表示7月份就業(yè)報(bào)告基本符合美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期,就業(yè)市場(chǎng)有所降溫,但仍然非常強(qiáng)勁。并且古爾斯比表示工資不是通脹的領(lǐng)先指標(biāo),應(yīng)開始考慮要在(未來(lái))多長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持(高)利率。
美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍在穩(wěn)健增長(zhǎng),且薪資增速繼續(xù)超預(yù)期,7月為最后一次加息的概率較高,但若核心通脹增速下行不及預(yù)期,則不排除美聯(lián)儲(chǔ)下半年加息的可能性。7月份新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)進(jìn)一步走弱至20萬(wàn)人以下,低于預(yù)期增速,7月為最后一次加息的概率較高。但失業(yè)率仍處于歷史低位,此外,時(shí)薪環(huán)比增速在7月繼續(xù)保持了0.4%的高增速,高于預(yù)期的0.3%,時(shí)薪同比增速為4.4%,高于4.2%的預(yù)期,也仍高于美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為與通脹保持一致所需的3%工資增速,存在薪資黏性導(dǎo)致未來(lái)核心服務(wù)項(xiàng)通脹下行斜率不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),近期房?jī)r(jià)回暖也增加了核心住房項(xiàng)通脹增速回落放緩的風(fēng)險(xiǎn)。并且考慮到短期美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持較高的韌性,若核心通脹增速下行不及預(yù)期,則不排除美聯(lián)儲(chǔ)下半年加息的可能性,需注意美債利率高位震蕩的風(fēng)險(xiǎn),預(yù)計(jì)短期美債利率下行空間有限。
風(fēng)險(xiǎn)因素:美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期;美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期;美國(guó)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)超預(yù)期;地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
正文
數(shù)據(jù)
美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示,美國(guó)7月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增18.7萬(wàn)人,低于增20萬(wàn)人的預(yù)期,6月數(shù)據(jù)從20.9萬(wàn)人下調(diào)至18.5萬(wàn)人;7月失業(yè)率為3.5%,預(yù)期為3.6%,前值為3.6%;7月平均時(shí)薪同比增4.4%,預(yù)期增4.2%,前值為4.4%;平均時(shí)薪環(huán)比增0.4%,預(yù)期增0.3%,前值為0.4%;7月勞動(dòng)參與率為62.6%,前值為62.6%,預(yù)期為62.6%。
點(diǎn)評(píng)
美國(guó)就業(yè)增長(zhǎng)略不及預(yù)期但失業(yè)率仍處于歷史低位
美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)與失業(yè)率指標(biāo)出現(xiàn)分歧主要由于兩個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)源于不同的調(diào)查,當(dāng)前新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)仍處于穩(wěn)健增長(zhǎng)水平,失業(yè)率仍處于歷史低位。失業(yè)率來(lái)自于美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局進(jìn)行的當(dāng)前人口調(diào)查(Current Population Survey,CPS,又稱家庭調(diào)查),新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)來(lái)自于美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局進(jìn)行的當(dāng)前就業(yè)統(tǒng)計(jì)(Current Employment Statistics,CES)調(diào)查。兩種調(diào)查方式的區(qū)別為:(1)CPS的調(diào)查范圍更廣,包含自營(yíng)職業(yè)者、無(wú)薪家庭工作者等被CES排除在外的勞動(dòng)力,而CES數(shù)據(jù)主要通過非農(nóng)機(jī)構(gòu)的雇員工資單得出;(2)CPS每月對(duì)大約6萬(wàn)個(gè)符合條件的家庭進(jìn)行抽樣調(diào)查,而CES每月抽樣調(diào)查約12.2萬(wàn)家企業(yè)和政府機(jī)構(gòu),代表約66.6萬(wàn)個(gè)個(gè)體工作地點(diǎn),因?yàn)镃PS樣本量較CES小,因而CPS在月度變化方面的測(cè)算誤差比CES更大;(3)CPS估計(jì)的是就業(yè)人數(shù),包括無(wú)薪休假人員,而CES估計(jì)的是工作崗位,僅包括在參考薪資期內(nèi)收到薪資的人員。由于CPS統(tǒng)計(jì)樣本量較CPS小,因而CPS就業(yè)人口波動(dòng)更大,基于CPS計(jì)算的失業(yè)率在周期低點(diǎn)附近變動(dòng)0.3個(gè)百分點(diǎn)內(nèi)屬于震蕩表現(xiàn)。并且回顧歷史,新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)(6個(gè)月均值)向下突破13萬(wàn)人時(shí)點(diǎn)與失業(yè)率較周期低點(diǎn)回升0.5%及以上時(shí)點(diǎn)較為接近,而失業(yè)率較周期低點(diǎn)回升0.5%可以一定程度顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)即將或已經(jīng)步入衰退(新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)三個(gè)月均值突破10萬(wàn)人也是較好的經(jīng)濟(jì)衰退的同步性指標(biāo))。因而當(dāng)前單月18.7萬(wàn)人的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)仍屬于穩(wěn)健增長(zhǎng),距離失業(yè)率開始惡化所需新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)(6個(gè)月均值)接近13萬(wàn)人左右仍有一定距離,但未來(lái)需密切關(guān)注新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的放緩速度。
細(xì)分來(lái)看,7月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的增長(zhǎng)主要由保健服務(wù)、社會(huì)救助、其他服務(wù)、金融業(yè)、建筑業(yè)和批發(fā)業(yè)的增長(zhǎng)帶動(dòng)。7月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)總計(jì)新增18.7萬(wàn)人,明顯低于過去12個(gè)月的平均增幅31.2萬(wàn)人。增長(zhǎng)主要由保健服務(wù)(+6.3萬(wàn)人)、社會(huì)救助部門(+2.4萬(wàn)人)、其他服務(wù)業(yè)(+2.0萬(wàn)人)、金融業(yè)(+1.9萬(wàn)人)、建筑業(yè)(+1.9萬(wàn)人)和批發(fā)業(yè)(+1.8萬(wàn)人)推動(dòng)。
7月美國(guó)勞動(dòng)力人口進(jìn)一步增長(zhǎng),其中失業(yè)人數(shù)有所下降。7月美國(guó)勞動(dòng)力人口為1.67億,比6月小幅增長(zhǎng)15.2萬(wàn)人。其中,7月就業(yè)人數(shù)為1.61億,較6月增長(zhǎng)26.8萬(wàn)人。7月失業(yè)人數(shù)為584.1萬(wàn),較6月減少11.6萬(wàn)人。在失業(yè)人口中,7月臨時(shí)解雇人數(shù)為66.7萬(wàn)人,比6月減少了17.5萬(wàn)人,為2020年1月以來(lái)的最低值。永久性失業(yè)人數(shù)變化較小,從6月的149.3萬(wàn)下降到137.2萬(wàn),為2023年1月以來(lái)的最低水平。
短期美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將保持韌性。雖然“白領(lǐng)行業(yè)”例如軟件開發(fā)、銀行與金融業(yè)、人力資源在持續(xù)降溫,但個(gè)人護(hù)理與家庭健康、治療等就業(yè)市場(chǎng)招工熱度仍處在較高位。從職位空缺率來(lái)看,美國(guó)休閑與酒店業(yè)、教育和保健服務(wù)等行業(yè)職位空缺率也仍處于歷史高點(diǎn),且休閑與酒店業(yè)、政府部門和其他服務(wù)等行業(yè)就業(yè)人數(shù)還未完全恢復(fù)至疫情前水平,因而短期預(yù)計(jì)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)增長(zhǎng)仍將具有韌性。同時(shí),政府部門、教育和保健服務(wù)業(yè)等勞動(dòng)力缺口較大的行業(yè)具有非周期性特性,預(yù)計(jì)也將一定程度上支撐美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性仍將支撐美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)不會(huì)短期出現(xiàn)惡化。歷史上GDP下降均會(huì)導(dǎo)致新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)下滑,新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)下滑深度也取決于GDP的下行幅度。當(dāng)前美國(guó)實(shí)際GDP 2%以上的增速預(yù)計(jì)將支撐美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)在10萬(wàn)人以上的水平運(yùn)行,這意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性也將正向推動(dòng)勞動(dòng)力市場(chǎng)較穩(wěn)健增長(zhǎng)(新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)平均三個(gè)月向下突破10萬(wàn)人為美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)惡化信號(hào))。
中長(zhǎng)期來(lái)看,領(lǐng)先指標(biāo)表明勞動(dòng)力市場(chǎng)可能會(huì)在今年四季度出現(xiàn)惡化跡象。根據(jù)最新美國(guó)人口普查局的企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù),雖然醫(yī)療、教育服務(wù)行業(yè)的招聘需求仍處于高位,但住宿和餐飲業(yè)、藝術(shù)娛樂和休閑業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)未來(lái)的招聘需求預(yù)期出現(xiàn)了明顯減弱。同時(shí),受美國(guó)貨幣緊縮、經(jīng)濟(jì)放緩的影響,當(dāng)前美國(guó)新增就業(yè)人數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)增長(zhǎng)放緩跡象。預(yù)計(jì)此輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)較難實(shí)現(xiàn)軟著陸,而勞動(dòng)力市場(chǎng)的惡化或會(huì)出現(xiàn)在今年四季度。
未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將走向何方?
非農(nóng)數(shù)據(jù)披露后兩位美聯(lián)儲(chǔ)官員鴿派發(fā)言。在非農(nóng)數(shù)據(jù)披露后,亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)博斯蒂克表示,今天(利率)立場(chǎng)是限制性的,隨著通脹率繼續(xù)下降,限制性程度會(huì)增加,因?yàn)橥浡屎屠手g差距會(huì)擴(kuò)大,這將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生足夠的制約,使經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩,但這預(yù)計(jì)不會(huì)是兩、三個(gè)月的時(shí)間(內(nèi)實(shí)現(xiàn))。博斯蒂克的個(gè)人展望是,直到2024年,(利率)仍將處于限制性區(qū)域。并且博斯蒂克表示預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將以一種相當(dāng)有序的方式放緩,美聯(lián)儲(chǔ)正處于回到2%通脹目標(biāo)的軌道上,只要長(zhǎng)期維持目前利率水平就能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。此外,博斯蒂克表示工資增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁并不讓他感到驚訝,因?yàn)樵谡麄€(gè)高通脹時(shí)期,工人工資在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)都落后于通脹,現(xiàn)在仍處于追趕期。在非農(nóng)數(shù)據(jù)披露后,芝加哥聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)古爾斯比也表示7月份就業(yè)報(bào)告基本符合美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期,就業(yè)市場(chǎng)有所降溫,但仍然非常強(qiáng)勁。并且古爾斯比表示工資不是通脹的領(lǐng)先指標(biāo),應(yīng)開始考慮要在(未來(lái))多長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持(高)利率。
美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍在穩(wěn)健增長(zhǎng),且薪資增速繼續(xù)超預(yù)期,7月為最后一次加息的概率較高,但若核心通脹增速下行不及預(yù)期,則不排除美聯(lián)儲(chǔ)下半年加息的可能性。7月份新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)進(jìn)一步走弱至20萬(wàn)人以下,低于預(yù)期增速,7月為最后一次加息的概率較高。但基于當(dāng)前人口調(diào)查(CPS)計(jì)算的失業(yè)率仍處于歷史低位,此外,時(shí)薪環(huán)比增速在7月繼續(xù)保持了0.4%的高增速,高于預(yù)期的0.3%,時(shí)薪同比增速為4.4%,高于4.2%的預(yù)期,也仍高于美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為與通脹保持一致所需的3%工資增速,存在薪資黏性導(dǎo)致未來(lái)核心服務(wù)項(xiàng)通脹下行斜率不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),近期房?jī)r(jià)回暖也增加了核心住房項(xiàng)通脹增速回落放緩的風(fēng)險(xiǎn)。并且考慮到短期美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持較高的韌性,若核心通脹增速下行不及預(yù)期,則不排除美聯(lián)儲(chǔ)下半年加息的可能性,需注意美債利率高位震蕩的風(fēng)險(xiǎn),預(yù)計(jì)短期美債利率下行空間有限。
風(fēng)險(xiǎn)因素
美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期;美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期;美國(guó)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)超預(yù)期;地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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