貴州茅臺(tái)（600519.SH）不愧為醬香科技，它擁有強(qiáng)悍的穿越周期能力。

2023年8月2日晚間，貴州茅臺(tái)發(fā)布了2023年半年報(bào)。報(bào)告顯示，2023年上半年，貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收695.76億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)359.8億元，同比均增長(zhǎng)20.76%。

(相關(guān)資料圖)

截至目前，貴州茅臺(tái)的市值高達(dá)2.38萬億元，位居A股第一位。

但剖析貴州茅臺(tái)財(cái)報(bào)，會(huì)發(fā)現(xiàn)在它身上正在出現(xiàn)四個(gè)變化。這四個(gè)變化，是否會(huì)給貴州茅臺(tái)帶來負(fù)面影響，還有待時(shí)間觀察。

第一個(gè)變化：直銷占比逼近50%

茅臺(tái)自營(yíng)的銷售占比逐年提升。

2020年，茅臺(tái)直銷渠道的銷售額為132.40億元，批發(fā)代理渠道的銷售額為815.81億元，直銷占比13.96%。

2021年，茅臺(tái)直銷渠道的銷售額為240.29億元，批發(fā)代理渠道的銷售額為820.30億元，直銷占比22.66%。

2022年，茅臺(tái)直銷渠道的銷售額為493.79億元，批發(fā)代理渠道的銷售額為743.94億元，直銷占比39.89%。

2023年上半年，茅臺(tái)直銷渠道的銷售額為314.20億元，批發(fā)代理渠道的銷售額為379.32億元，直銷占比45.31%。

(貴州茅臺(tái)2023年半年報(bào)截圖)

黃桷樹財(cái)經(jīng)估計(jì)，按照這個(gè)趨勢(shì)發(fā)展下去，茅臺(tái)早的話會(huì)在2024年，晚的話會(huì)在2025年，直營(yíng)渠道的銷售占比達(dá)到50%，這意味著，貴州茅臺(tái)的銷售模式發(fā)生巨變，由經(jīng)銷商為主變成了自營(yíng)為主。

第二個(gè)變化：經(jīng)銷商的盈利減少

貴州茅臺(tái)的經(jīng)銷商，被譽(yù)為是一些能夠躺著掙錢的生意人。

經(jīng)過前幾年的大幅削減后，貴州茅臺(tái)的經(jīng)銷商在最近兩三年呈現(xiàn)穩(wěn)定，數(shù)量變化不大。

2021年末，貴州茅臺(tái)的經(jīng)銷商數(shù)量為2193個(gè)，較上一年末增加43個(gè)。

2022年末，貴州茅臺(tái)的經(jīng)銷商數(shù)量為2189個(gè)，較上一年末減少4個(gè)。

2023年6月末，貴州茅臺(tái)的經(jīng)銷商數(shù)量為2188個(gè)，較上一年末減少1個(gè)。

(貴州茅臺(tái)2023年半年報(bào)截圖)

但有一個(gè)趨勢(shì)是，經(jīng)銷商的盈利正在顯著減少。

可以做一個(gè)對(duì)比，貴州茅臺(tái)2022年批發(fā)代理渠道的銷售額為743.94億元，較2021年減少76.36億元，但經(jīng)銷商僅減少了4個(gè)，這意味著每個(gè)經(jīng)銷商拿到的貨值出現(xiàn)銳減。

黃桷樹財(cái)經(jīng)簡(jiǎn)單測(cè)算，2021年，貴州茅臺(tái)批發(fā)代理渠道的銷售額為820.30億元，經(jīng)銷商為2193個(gè)，每個(gè)經(jīng)銷商拿到的貨值為3740萬元；2022年批發(fā)代理渠道的銷售額為743.94億元，貴州茅臺(tái)的經(jīng)銷商數(shù)量為2189個(gè)，每個(gè)經(jīng)銷商拿到的貨值為3398萬元，鑒于茅臺(tái)整體不愁銷路，拿到的貨值減少9%，意味著經(jīng)銷商的盈利出現(xiàn)明顯減少?！咀ⅲ嘿F州茅臺(tái)的經(jīng)銷商包括自營(yíng)經(jīng)銷商和社會(huì)經(jīng)銷商，但鑒于自營(yíng)經(jīng)銷商數(shù)量不多，少的話四五十家，多的話不超過一百家，而且貴州茅臺(tái)未披露具體數(shù)字，因此在此處計(jì)算時(shí)未進(jìn)行扣除】

當(dāng)然，貴州茅臺(tái)的經(jīng)銷商依舊賺得不菲。

黃桷樹財(cái)經(jīng)粗略估算過，以2022年為例，茅臺(tái)的經(jīng)銷商有2189個(gè)，這些經(jīng)銷商平均一年能掙1000萬元左右。

第三個(gè)變化：利潤(rùn)蓄水池減少

貴州茅臺(tái)是先款后貨，經(jīng)銷商會(huì)先打款再提酒，在財(cái)務(wù)報(bào)表上體現(xiàn)為合同負(fù)債。

這個(gè)合同負(fù)債其實(shí)是貴州茅臺(tái)的利潤(rùn)蓄水池。

2020年6月末，貴州茅臺(tái)的合同負(fù)債為133.22億元。

2021年6月末，貴州茅臺(tái)的合同負(fù)債為92.44億元。

2022年6月末，貴州茅臺(tái)的合同負(fù)債為154.72億元。

2023年6月末，貴州茅臺(tái)的合同負(fù)債為73.34億元。

(貴州茅臺(tái)2023年半年報(bào)截圖)

黃桷樹財(cái)經(jīng)注意到，貴州茅臺(tái)2023年6月末的合同負(fù)債，金額是過去幾年以來最低的，2023年6月末減2022年6月末減少了81.38億元，意味著有這部分合同負(fù)債被確認(rèn)了收入，而2023年1-6月較2022年1-6月的營(yíng)收僅增長(zhǎng)119億元，這意味著貴州茅臺(tái)大部分的營(yíng)收增長(zhǎng)，來自于利潤(rùn)蓄水池。

第四個(gè)變化：茅臺(tái)1935價(jià)格的大幅下跌

在i茅臺(tái)APP上面，茅臺(tái)1935的價(jià)格是1188元/瓶。

2022年初，茅臺(tái)1935剛剛推出來的時(shí)候，價(jià)格一度被黃牛炒作至2000元/瓶，后來價(jià)格回落，但依舊能夠達(dá)到1500元/瓶。

2023年開始，茅臺(tái)1935的價(jià)格繼續(xù)下跌。

根據(jù)券商的研報(bào)來看，茅臺(tái)1935的價(jià)格已經(jīng)逼近千元了。

國(guó)金證券分析師劉宸債2023年8月2日撰寫的《貴州茅臺(tái)：業(yè)績(jī)高質(zhì)兌換，穩(wěn)健提速勢(shì)能強(qiáng)》指出，目前茅臺(tái)1935批價(jià)1020元已低于拿貨價(jià)，市場(chǎng)成交價(jià)1100元亦低于指導(dǎo)價(jià)。

山西證券分析師周蓉和陳振志撰寫的《貴州茅臺(tái)23H1收入利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，彰顯白酒龍頭發(fā)展韌性》指出，系列酒方面，第二季度茅臺(tái)1935批價(jià)有所下行，公司及時(shí)調(diào)整，目前整體批價(jià)在千元之上企穩(wěn)。

茅臺(tái)1935，堪稱飛天茅臺(tái)的平替產(chǎn)品。

這一款千元酒經(jīng)歷了價(jià)格暴漲，以及隨后而來的持續(xù)下跌，茅臺(tái)1935的成交價(jià)格如果繼續(xù)下跌，將會(huì)擊穿千元大關(guān)。

以前消費(fèi)者在i茅臺(tái)APP上搶購(gòu)茅臺(tái)1935能掙錢，現(xiàn)在掙不到錢了。

市場(chǎng)產(chǎn)生的一個(gè)擔(dān)憂是：目前，53度飛天茅臺(tái)在二級(jí)市場(chǎng)上的價(jià)格維持在2700元/瓶以上，但53度飛天茅臺(tái)今后是否也會(huì)出現(xiàn)像茅臺(tái)1935同樣的走勢(shì)呢？

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