全面注冊(cè)制改革后，不少制造業(yè)企業(yè)加快上市步伐，這點(diǎn)對(duì)于寧波斯貝科技股份有限公司也不例外（以下簡(jiǎn)稱“斯貝科技”）。6月29日，主營業(yè)務(wù)為精密壓鑄件生產(chǎn)和銷售的斯貝科技向上交所遞交了招股說明書，計(jì)劃在上交所主板上市。

這家號(hào)稱在摩托車零部件細(xì)分領(lǐng)域稱霸行業(yè)的企業(yè)，如何應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的宏觀和市場(chǎng)環(huán)境？同為摩托車零部件生產(chǎn)商的鼎鎂科技上市被否，是否會(huì)給斯貝科技帶來不好的市場(chǎng)信號(hào)？

【資料圖】

1

經(jīng)營規(guī)模較小，

上市前景不明

2022年9月7日，斯貝科技已經(jīng)在新三板完成掛牌。不到一年時(shí)間，斯貝科技便選擇轉(zhuǎn)板。

從公司業(yè)績(jī)和公司所在行業(yè)地位來看，斯貝科技想成功登陸上交所主板并不容易。注冊(cè)制改革后，主板上市企業(yè)定位為經(jīng)營業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模大、具有行業(yè)代表性的企業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，2022年，斯貝科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.67億元、凈利潤為1.16億元。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2022年上證主板上市了31家企業(yè)，除中國海油外，其余30家企業(yè)2022年平均營收為18.51億元，平均凈利潤為2.11億元。

雖然斯貝科技整體財(cái)務(wù)指標(biāo)達(dá)到上交所主板上市標(biāo)準(zhǔn)，但與過往上交所IPO企業(yè)相比，斯貝科技經(jīng)營規(guī)模顯然偏小。

在招股書中，斯貝科技強(qiáng)調(diào)公司在摩托車氣缸領(lǐng)域市占率保持在30%以上，連續(xù)四年行業(yè)第一。

但摩托車氣缸行業(yè)較為小眾，如果將業(yè)務(wù)擴(kuò)大至整個(gè)摩托車零部件領(lǐng)域來看，斯貝科技市場(chǎng)占有率并不高。另外，摩托車氣缸并不是公司主營產(chǎn)品，在斯貝科技營收占比較小，并不具備代表性。從這點(diǎn)來看，很難說斯貝科技是具備行業(yè)代表性的公司。

值得注意的是，同樣為摩托車零部件生產(chǎn)的鼎鎂科技在7月6日上市被否，鼎鎂科技IPO目的地也是上交所主板。從經(jīng)營規(guī)模來看，2022年，鼎鎂科技實(shí)現(xiàn)營收18.73億元，歸母凈利潤為1.97億元。

有鼎鎂科技的“覆轍”在前，斯貝科技能否順利上市還猶未可知。

2

排放法規(guī)趨嚴(yán)，

核心產(chǎn)品銷量下滑

事實(shí)上，斯貝科技在經(jīng)營上也存在一定風(fēng)險(xiǎn)——由于美國減排力度加大，斯貝科技還面臨產(chǎn)品銷量下滑風(fēng)險(xiǎn)。

公開資料顯示，斯貝科技成立于1994年，主要從事通用發(fā)動(dòng)機(jī)零部件、摩托車零部件和汽車零部件三大系列產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售。其中通機(jī)零部件為公司核心產(chǎn)品，2022年公司通機(jī)零部件實(shí)現(xiàn)營收7.75億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入比例為73.39%。

圖 / 斯貝科技招股書

斯貝科技通用發(fā)動(dòng)機(jī)零部件包含箱體類、缸頭類、邊蓋類、缸體類以及其它類型產(chǎn)品，產(chǎn)品主要配套在通用發(fā)動(dòng)機(jī)上，通用發(fā)動(dòng)機(jī)主要應(yīng)用于割草機(jī)。

圖 / 斯貝科技招股書

過去幾年，由于人們生活水平的提高、環(huán)保和綠化受到重視，園藝、草坪等種植面積提升，割草機(jī)銷量水漲船高。

Facts&Factors發(fā)布的報(bào)告顯示，2022年全球割草機(jī)市場(chǎng)規(guī)模為140億美元，較2016年顯著提升。預(yù)計(jì)到2026年，割草機(jī)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到187億美元，年復(fù)合增長率為8%。

圖 / 斯貝科技招股書

在下游旺盛需求的帶動(dòng)下，斯貝科技通機(jī)零部件收入快速提升。2020年公司通機(jī)零部件營業(yè)收入為2.85億元，2022年增長至7.75億元，三年內(nèi)斯貝科技通機(jī)零部件營收增長171.93%。

雖然斯貝科技通機(jī)零部件業(yè)務(wù)增長較快，但依然面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。公司通用機(jī)零部件主要配套于通用發(fā)動(dòng)機(jī)上，發(fā)動(dòng)機(jī)所需燃料為汽油、天然氣等。

2020年9月美國加州提出2035年進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)向100%零排放非道路載具和設(shè)備過渡的目標(biāo)。美國其它地區(qū)目前仍在實(shí)行美國環(huán)保署制定的排放法案。但在“雙碳”影響下，美國其它地區(qū)有進(jìn)一步提升減排力度的趨勢(shì)。

斯貝科技招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，2020年斯貝科技產(chǎn)品出口美國市場(chǎng)金額高達(dá)7.39億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入比例高達(dá)70%。一旦下游客戶因?yàn)榕欧艈栴}減少燃油發(fā)動(dòng)機(jī)等產(chǎn)品生產(chǎn)，將對(duì)斯貝科技經(jīng)營造成不利影響。

從細(xì)分產(chǎn)品來看，在美國減排力度加強(qiáng)影響下，斯貝科技部分產(chǎn)品銷量已經(jīng)出現(xiàn)問題。2022年，斯貝科技通機(jī)-箱體類產(chǎn)品銷量為120.77萬件，較2021年的160.42萬件下滑24.72%。

圖 / 斯貝科技招股書

對(duì)于公司通機(jī)-箱體類產(chǎn)品銷量下滑，斯貝科技表示：由于美國排放法規(guī)趨嚴(yán)以及電動(dòng)化產(chǎn)品對(duì)小功率發(fā)動(dòng)機(jī)的替代，導(dǎo)致公司單缸類產(chǎn)品大幅減少，另外由于客戶經(jīng)營策略的調(diào)整，導(dǎo)致公司單缸類箱體產(chǎn)品銷量下降。

值得注意的是，通機(jī)-箱體類產(chǎn)品是公司核心產(chǎn)品，2022年斯貝科技通機(jī)-箱體類產(chǎn)品收入為3.96億元，占公司通機(jī)零部件產(chǎn)品收入比例為51.05%。

有意思的是，在公司通機(jī)-箱體類產(chǎn)品銷量下滑的背景下，公司通機(jī)-箱體類產(chǎn)品銷售金額不降反升，2022年公司通機(jī)-箱體類產(chǎn)品收入較2021年的2.79億元增長41.94%。

對(duì)此，斯貝科技表示：由于高單價(jià)的雙缸通機(jī)箱體類產(chǎn)品收入占比逐年升高，提升了平均銷售價(jià)格。另外由于公司上游原材料鋁合金價(jià)格上漲，公司產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，受人民幣匯率影響，公司產(chǎn)品售價(jià)也在提升。

數(shù)據(jù)顯示，2021年公司通機(jī)-箱體類產(chǎn)品價(jià)格為173.75元/件，2022年上升至327.56元/件，產(chǎn)品售價(jià)上漲88.52%。得益于產(chǎn)品售價(jià)大幅提升，斯貝科技在通機(jī)-箱體類產(chǎn)品銷量下滑的情況下銷售額逆勢(shì)增長。

隨著2022年以來鋁合金價(jià)格整體回落，以及人民幣匯率趨穩(wěn)，斯貝科技通機(jī)-箱體類產(chǎn)品平均售價(jià)可能出現(xiàn)下跌。在產(chǎn)品銷量和價(jià)格均出現(xiàn)不好預(yù)期的影響下，公司通機(jī)-箱體類產(chǎn)品銷售前景堪憂。

除通機(jī)-箱體類產(chǎn)品銷量下滑外，斯貝科技通機(jī)-缸體類產(chǎn)品銷量也出現(xiàn)下滑。數(shù)據(jù)顯示，2022年公司通機(jī)-缸體類產(chǎn)品銷量為44.17萬件，較2021年下滑76.49%，銷售金額為2640.78萬元，較2021年下滑75.15%。

圖 / 斯貝科技招股書

對(duì)于公司通機(jī)-缸體類產(chǎn)品銷量下滑，斯貝科技表示：由于美國排放法規(guī)限制，客戶本田單缸發(fā)動(dòng)機(jī)逐漸停產(chǎn)，導(dǎo)致公司通機(jī)-缸體類產(chǎn)品銷量下滑。

圖 / 斯貝科技招股書

可以預(yù)見的是，隨著美國排放法規(guī)日趨嚴(yán)厲，斯貝科技通機(jī)零部件產(chǎn)品銷量面臨很大不確定性，公司業(yè)績(jī)能否持續(xù)增長還是未知數(shù)。

3

存貨規(guī)模擴(kuò)大、

存貨跌價(jià)計(jì)提增加

除產(chǎn)品銷量下滑風(fēng)險(xiǎn)外，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」注意到，斯貝科技還存在存貨規(guī)模過大，以及存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年斯貝科技存貨規(guī)模分別為9263.62萬元、1.73億元、2.44億元，占公司流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為34.96%、44.23%和51.25%，公司存貨規(guī)模在進(jìn)一步擴(kuò)大。

對(duì)于存貨規(guī)模的擴(kuò)大，斯貝科技表示：由于下游需求旺盛，客戶川崎訂單量增長較快，且川崎訂單交付周期較長，導(dǎo)致公司存貨規(guī)模增長較快。

川崎訂單交付周期較長，斯貝科技存貨周轉(zhuǎn)率也出現(xiàn)下降。數(shù)據(jù)顯示，2022年斯貝科技存貨周轉(zhuǎn)率為3.87次，較2021年的5.35次出現(xiàn)明顯下降。

斯貝科技在存貨規(guī)模擴(kuò)大、存貨周轉(zhuǎn)率下降的影響下，報(bào)告期內(nèi)，公司存貨跌價(jià)金額分別為157.85萬元、202.16萬元、561.88萬元，存貨跌價(jià)損失快速擴(kuò)大。

圖 / 斯貝科技招股書

從存貨構(gòu)成來看，斯貝科技存貨主要為原材料、在產(chǎn)品以及庫存商品三類。報(bào)告期內(nèi)，原材料、在產(chǎn)品、庫存商品的存貨金額分別為3682.99萬元、3858.53萬元、1.64億元，合計(jì)占公司存貨比例為95.56%。

圖 / 斯貝科技招股書

斯貝科技原材料主要為鋁合金、刀具等。截至2023年7月10日，滬鋁期貨主力2023年跌幅為3.80%。在美聯(lián)儲(chǔ)加息和全球經(jīng)濟(jì)走弱的背景下，鋁價(jià)格很有可能進(jìn)一步下跌，斯貝科技鋁合金存在繼續(xù)跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

公司庫存商品主要為通機(jī)零部件、汽車零部件等產(chǎn)成品，在原材料價(jià)格下跌和人民幣匯率趨于平穩(wěn)的背景下，公司通機(jī)零部件銷售價(jià)格很有可能下跌，公司庫存商品存在跌價(jià)的可能性。

對(duì)于存貨問題，某上市公司財(cái)務(wù)總監(jiān)對(duì)「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」表示：存貨規(guī)模擴(kuò)大對(duì)企業(yè)的利弊要結(jié)合行業(yè)以及公司經(jīng)營狀況而定。在行業(yè)上行時(shí)，下游需求旺盛，客戶追加訂單，公司會(huì)主動(dòng)增加庫存來應(yīng)對(duì)下游旺盛的需求。

但當(dāng)行業(yè)由盛轉(zhuǎn)衰，公司高估下游客戶需求，產(chǎn)品銷售欠佳，庫存被動(dòng)增加則對(duì)企業(yè)不利。

從過去的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，斯貝科技產(chǎn)品銷售尚可。但考慮到美國排放法規(guī)趨嚴(yán)，斯貝科技未來產(chǎn)品銷售前景并不樂觀，較大的存貨規(guī)模也會(huì)給公司帶來不利影響。

在通機(jī)零部件產(chǎn)品銷售前景不明的情況下，斯貝科技也把目光投向了新能源汽車零部件行業(yè)。招股書顯示，此次IPO，斯貝科技計(jì)劃募資7.5億元，用于輕量化發(fā)動(dòng)機(jī)和新能源汽車零部件生產(chǎn)。

不過，在產(chǎn)品前景不明、經(jīng)營規(guī)模較小的背景下，斯貝科技能否順利上市猶未可知。一旦斯貝科技無法順利上市募資募投新能源汽車零部件項(xiàng)目，公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)擴(kuò)大。

來源：子彈財(cái)經(jīng)

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