證券時(shí)報(bào)記者 王小偉

恒力石化最新公布分拆控股子公司康輝新材重組上市預(yù)案，后者通過(guò)與大連熱電進(jìn)行重組的方式實(shí)現(xiàn)重組上市。這是A股首例民企“分拆+借殼”并進(jìn)的案例。

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對(duì)比路暢科技收購(gòu)中聯(lián)高機(jī)進(jìn)軍高空平臺(tái)作業(yè)領(lǐng)域等并購(gòu)案例，恒力石化本次“分拆+借殼”有一定獨(dú)特性：一方面，民營(yíng)資本擔(dān)任了重要的主導(dǎo)力量；另一方面，此舉涉及到國(guó)有資本的重組和轉(zhuǎn)型。

近些年來(lái)國(guó)企改革潮涌，民營(yíng)資本在并購(gòu)重組市場(chǎng)上也表現(xiàn)活躍，但是如何在兩者之間架起更為通暢的橋梁，卻是一大考驗(yàn)?？v觀這些年A股公司有關(guān)并購(gòu)重組事項(xiàng)，國(guó)企并購(gòu)民企的案例居多，一些民企如今已被納入到國(guó)企旗下，成為國(guó)有資產(chǎn)的一個(gè)組成部分。有些地方還成立國(guó)企并購(gòu)專項(xiàng)基金、制定并購(gòu)專項(xiàng)計(jì)劃，進(jìn)一步發(fā)揮并購(gòu)重組在獲取要素、配置資源、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)中的關(guān)鍵作用。

從恒力石化案例來(lái)看，民營(yíng)資本同樣可以成為主導(dǎo)方，并且在國(guó)企改革中發(fā)揮作用。

從國(guó)企紓困、參控股民企來(lái)看，通過(guò)實(shí)現(xiàn)兩者的資本融合與協(xié)同，有利于提高國(guó)有資本配置和運(yùn)行效率，優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局，推動(dòng)國(guó)有資本國(guó)有企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大，增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)活力、控制力、影響力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

反過(guò)來(lái)看，由民營(yíng)資本主導(dǎo)，同樣有利于優(yōu)化資源配置、提高效率和盈利能力、促進(jìn)資源整合，最終實(shí)現(xiàn)多方共贏。在本次A股首例民企“分拆+借殼”案例中，如果分拆上市完成，就可以進(jìn)一步提升恒力石化產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈水平，康輝新材將通過(guò)資本市場(chǎng)獲取更廣闊的發(fā)展平臺(tái)，大連熱電也將戰(zhàn)略性退出熱電實(shí)現(xiàn)新材料轉(zhuǎn)型。

實(shí)際上，在本次首例“分拆+借殼”之前，民營(yíng)資本參與國(guó)企改革已有不少案例。混改為典型方式，如中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電力混改等，但民企借殼國(guó)企重組上市的案例相對(duì)較少，類似居然之家籌劃借殼武漢中商的資本運(yùn)作比較罕見(jiàn)。

首例民企“分拆+借殼”的出現(xiàn)說(shuō)明，只要是具備整合能力的龍頭公司，不管是民營(yíng)資本還是國(guó)有資本，都能有所作為。尤其上市公司的財(cái)務(wù)和信息披露更為透明，市場(chǎng)估值也更能反映出上市公司真實(shí)資產(chǎn)價(jià)值，民營(yíng)資本完全有能力在整合運(yùn)作方面表現(xiàn)出更強(qiáng)的積極性和主動(dòng)性。

當(dāng)然，這個(gè)過(guò)程不會(huì)一蹴而就、一路坦途。近些年，國(guó)企并購(gòu)或紓困民企曾出現(xiàn)個(gè)別踩雷案例，如四川國(guó)資收購(gòu)東方網(wǎng)力、云南國(guó)資收購(gòu)易見(jiàn)股份等等。國(guó)資與民資的聯(lián)姻，并不一定通往成功，要想實(shí)現(xiàn)1+1>2絕非易事。

反之亦然。在民營(yíng)資本發(fā)揮更強(qiáng)主導(dǎo)作用的過(guò)程中，同樣有不少關(guān)鍵點(diǎn)值得注意。

一方面，產(chǎn)業(yè)頭部民營(yíng)資本往往才具有更大的勢(shì)能，更能夠在改革中發(fā)揮積極作用；另一方面，國(guó)有資本需要發(fā)揮內(nèi)在優(yōu)勢(shì)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，避免出現(xiàn)因?yàn)榭毓晒蓶|占用資金而擱淺運(yùn)作等情形。此外，不管是國(guó)有資本并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)，還是民營(yíng)資本并購(gòu)國(guó)有企業(yè)，都應(yīng)該提前謀劃整合路徑，避免陷入文化、戰(zhàn)略、管理上的沖突與內(nèi)耗，以便各方運(yùn)作的高效推進(jìn)，最大程度發(fā)揮各自能量和優(yōu)勢(shì)。

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