來源：招商證券

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事件

7月7日，美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布：2023年6月非農就業(yè)人數新增20.9萬人，前值33.9萬人；失業(yè)率回落至3.6%，前值3.7%。

核心觀點

ADP與非農新增就業(yè)人數仍不低，但職位空缺低于預期，以及時薪與失業(yè)率僵持表明6月美國勞動力市場加速平衡。小非農ADP與非農經常出現反差，周四公布的6月ADP新增就業(yè)人數49.7萬人，非農新增就業(yè)人數20.9萬。但整體來看，新增就業(yè)數據不弱。與此形成鮮明對照的是，周四公布的5月職位空缺降至了982.4萬人，為2021年5月以來次低。加上時薪增速與失業(yè)率仍未出現明確的趨勢性變化，表明美國勞動力正在加速回歸就業(yè)市場，而需求開始溫和放緩，勞動力市場正在趨于平衡。

本周公布的6月議息會紀要亦表達了美聯儲認為勞動力市場供需趨于平衡的看法。理論上，在一個正常經濟周期中勞動力市場會經歷“供給過剩（復蘇，失業(yè)率繼續(xù)攀升、時薪弱）→需求回升（過熱，失業(yè)率轉降、時薪回升）→供給短缺（滯脹，失業(yè)率維持低位、時薪大幅走高）→需求收縮（衰退，失業(yè)率回升、時薪下降）”的過程。疫后美國并未出現勞動力供給過剩階段直接進入供給短缺，現在的供需平衡意味著就業(yè)市場正在向需求轉弱、供給過剩過度，一旦如此，失業(yè)率將開始進入回升趨勢。

時薪增速出現結構性的分化。1）分行業(yè)來看，一方面，信息金融專業(yè)和商業(yè)服務行業(yè)的動能放緩在6月出現邊際深化，對應時薪環(huán)比漲幅-0.7%。另一反面，制造業(yè)因疫后美國經濟結構的系統(tǒng)性變化而需求持續(xù)高于疫前，勞動力供給偏緊，而維持了較高的工資增速。隨著5月美國緊供給情況下的新屋銷售和開工數據反彈，建筑業(yè)新增就業(yè)維持了較好景氣。服務業(yè)方面，運輸倉儲和批發(fā)等與上一輪商品消費相關、且較疫情前缺口回補程度較好的行業(yè)，在6月出現了快速降溫；但休閑和酒店業(yè)維持高景氣。2）分收入水平來看，與勞動力市場的結構性降溫相一致，高收入人群的工資增速放緩、但低收入人群的工資增速維持高位。這與美國可選消費出現放緩的情形相一致。3）服務業(yè)就業(yè)或仍有一定回升空間。服務業(yè)就業(yè)較疫情前缺口已基本回補，但從邊際變化和疫情前趨勢外推線來看，后續(xù)或仍有上行空間。

數據發(fā)布后市場對美國經濟韌性和美聯儲進一步緊縮的擔憂情緒有一定降溫。在6月議息會紀要發(fā)布后，因內容指向官員多數認同2023年內進一步加息，加之一季度GDP數據上修等數據反映美國經濟仍存一定韌性，CME指向市場預期7月再啟加息，美債10Y收益率升至4%以上，三大股指承壓。就業(yè)數據發(fā)布后，納指反彈、美元指數小幅回落。

對美股而言，勞動力市場的工資增速分化對可選消費板塊形成壓力，且近期在美聯儲公布各大銀行較好通過23年壓測和新屋地產數據回暖后，銀行和周期敏感 型板塊 反彈。

風險提示：

美聯儲政策超預期。

來源：券商研報精選

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