亞洲資本網(wǎng) > 資訊 > 熱點(diǎn) > 正文
人民幣年內(nèi)兩次貶值有何不同?
2023-07-01 19:59:43來(lái)源: 財(cái)經(jīng)雜志

在2023年2月,人民幣僅是兌美元貶值,人民幣有效匯率并未貶值。而在2023年5月、6月,人民幣兌美元匯率與人民幣有效匯率均顯著貶值

圖/視覺(jué)中國(guó)

文 | 張明


(資料圖片僅供參考)

編輯 | 張威 袁滿

2023年6月28日,人民幣兌美元匯率中間價(jià)下跌至7.2101,與2022年年底相比下跌了3.5%,與2023年上半年匯率高點(diǎn)(1月16日的6.7135)相比下跌了7.4%。2023年6月21日,人民幣兌CFETS(外匯交易中心)貨幣籃匯率指數(shù)下跌至96.49,與2022年年底相比下跌了2.2%,與2023年上半年匯率高點(diǎn)(2023年2月10日的100.53)相比下跌了4.0%。

2023年5月18日,人民幣兌美元匯率中間價(jià)年內(nèi)首次破7。6月1日與6月26日,人民幣兌美元匯率中間價(jià)連續(xù)跌破7.1與7.2。

下一個(gè)關(guān)鍵的點(diǎn)位是7.2555,這既是2022年11月4日的人民幣兌美元匯率中間價(jià),也是自2015年8·11匯改以來(lái)人民幣兌美元匯率中間價(jià)的最低點(diǎn)。一旦跌破這一點(diǎn)位,那么人民幣兌美元匯率就將跌回2008年1月的水平,達(dá)到過(guò)去15年內(nèi)的新低。正因?yàn)槿绱?,近期人民幣兌美元匯率的貶值引發(fā)了市場(chǎng)高度關(guān)注。

圖1 2023年以來(lái)人民幣兌美元以及兌CFETS籃子匯率走勢(shì)

注:數(shù)據(jù)引自CEIC

兩次貶值內(nèi)涵不同

如圖1所示,自2023年年初至今,人民幣兌美元匯率中間價(jià)發(fā)生了兩次貶值。第一次貶值發(fā)生在2月2日至2月27日,人民幣兌美元匯率中間價(jià)由6.7130下降至6.9572,貶值了3.6%。第二次貶值發(fā)生在5月11日至6月28日,人民幣兌美元匯率中間價(jià)由6.9101下跌至7.2101,貶值了4.3%。

這兩次貶值的幅度相似,但內(nèi)涵大不相同。這是因?yàn)?,在第一次貶值期間,人民幣兌CFETS貨幣籃非但沒(méi)有貶值,反而略微升值。而在第二次貶值期間,人民幣兌CFETS貨幣籃大幅貶值,由5月12日的99.01下降至6月21日的96.49,貶值了2.5%。換言之,在2023年2月,人民幣僅是兌美元貶值,人民幣有效匯率并未貶值。而在2023年5月、6月,人民幣兌美元匯率與人民幣有效匯率均顯著貶值。

近年來(lái),人民幣兌美元匯率走勢(shì)與美元指數(shù)走勢(shì)高度負(fù)相關(guān)。如果美元指數(shù)上升(也即美元對(duì)其他主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣匯率升值),人民幣兌美元匯率中間價(jià)通常會(huì)貶值,反之亦然。正是因?yàn)槿嗣駧艃睹涝獏R率走勢(shì)與美元指數(shù)走勢(shì)相反,這就維持了人民幣有效匯率的大致穩(wěn)定。然而如圖2所示,在今年上半年人民幣兌美元匯率的兩次貶值期間,美元指數(shù)的走向是不同的。

在今年2月人民幣兌美元第一次貶值期間,美元指數(shù)的確大幅反彈,且兩者維持的時(shí)間長(zhǎng)度基本相當(dāng)。然而,在今年5月、6月人民幣兌美元第二次貶值期間,美元指數(shù)雖然也出現(xiàn)了反彈,但一則反彈的幅度明顯弱于今年2月,二則反彈的持續(xù)時(shí)間并未持續(xù)太久。例如,進(jìn)入6月之后,美元指數(shù)就明顯呈現(xiàn)回落趨勢(shì)。然而在6月,人民幣兌美元匯率卻繼續(xù)貶值。例如,5月31日至6月28日期間,美元指數(shù)下跌了1.4%,而人民幣兌美元匯率中間價(jià)貶值了1.8%。在美元指數(shù)回落的同時(shí),人民幣兌美元匯率仍在貶值,這自然就會(huì)導(dǎo)致人民幣有效匯率的下行。

圖2 美元指數(shù)與人民幣兌美元中間價(jià)走勢(shì)

注:數(shù)據(jù)引自CEIC

綜上所述,盡管在今年2月與今年5月、6月人民幣兌美元匯率發(fā)生了兩次顯著貶值,但2月貶值的主要原因是美元指數(shù)顯著走強(qiáng)(外因),人民幣有效匯率并未下降。與此相對(duì)的是,5月、6月貶值的主要原因可能并非美元指數(shù)走強(qiáng),更可能是內(nèi)部因素,由此導(dǎo)致人民幣有效匯率顯著下降。

通常而言,中美利差的變動(dòng)會(huì)帶來(lái)短期跨境資本流動(dòng),進(jìn)而對(duì)人民幣兌美元匯率產(chǎn)生影響。如圖3所示,2023年年初至今,美中利差(也即美國(guó)10年期國(guó)債收益率減去中國(guó)10年期國(guó)債收益率)發(fā)生了兩次顯著上行。第一次發(fā)生在2月,主要原因是美國(guó)10年期國(guó)債收益率上行。第二次發(fā)生在4月、5月,該時(shí)期內(nèi)美國(guó)收益率上升與中國(guó)收益率下降同時(shí)并存。但在6月,美中利差基本上穩(wěn)定在1個(gè)百分點(diǎn)左右,并未繼續(xù)擴(kuò)大。換言之,中美利差變動(dòng)可以解釋2月與5月人民幣兌美元匯率貶值,但不能解釋6月人民幣兌美元匯率貶值。

圖3 中美長(zhǎng)期利差走勢(shì)

注:數(shù)據(jù)引自CEIC

行文至此,我們基本上可以得出結(jié)論,外部因素可以很好地解釋2月人民幣兌美元匯率的貶值,也可以部分解釋5月人民幣兌美元匯率的貶值,但難以解釋6月人民幣兌美元匯率的貶值。因此,今年人民幣兌美元匯率的第二次貶值,很大一部分原因要?dú)w因于內(nèi)部因素。

經(jīng)濟(jì)下行成后期主因

從內(nèi)部因素來(lái)看,與2023年一季度相比,二季度中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著走弱,這可能是人民幣兌美元匯率貶值的最重要原因。

從三駕馬車(chē)的增長(zhǎng)格局而言,固定資產(chǎn)投資增速的回落最為顯著。2023年3月,固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速為5.1%,其中制造業(yè)、房地產(chǎn)、基建三大投資累計(jì)同比增速分別為7.0%、-5.1%與8.8%。到2023年5月,固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速下降至4.0%,上述三大投資累計(jì)同比增速分別下降至6.0%、-6.0%與7.5%。以美元計(jì)價(jià)的出口同比增速回落也很顯著,由2023年3月的14.8%下降至4月的8.5%,繼而下降至5月的-7.5%。雖然受同比因素推動(dòng),3月至5月的社消零同比增速均超過(guò)10%,但5月的增速也從4月的18.4%回落至12.7%。

價(jià)格指數(shù)的下行同樣令人憂慮。CPI同比增速由1月的2.1%下降至5月的0.2%,核心CPI同比增速由1月的1.0%下降至5月的0.6%,PPI同比增速則由1月的-0.8%下降至5月的-4.6%。值得注意的是,PPI同比增速的下降意味著企業(yè)真實(shí)融資成本的快速提升,而這必然會(huì)影響到未來(lái)的工業(yè)生產(chǎn)與制造業(yè)投資。

今年最引人注目的是年輕人失業(yè)率的持續(xù)攀升。2023年1月至5月,雖然調(diào)查失業(yè)率由5.5%下降至5.2%,但16歲-24歲群體的調(diào)查失業(yè)率卻由17.3%上升至20.8%,創(chuàng)下有記錄以來(lái)的新高。

高頻金融數(shù)據(jù)同樣印證了經(jīng)濟(jì)增速下行與內(nèi)部需求不振。一方面,狹義貨幣M1同比增速由1月的6.7%下降至5月的4.7%,M1與M2(廣義貨幣供應(yīng)量)的剪刀差則由1月的5.9%擴(kuò)大至5月的6.9%;另一方面,5月社會(huì)融資規(guī)模與人民幣貸款同比增速分別下跌至-44%與-33%。

綜上所述,國(guó)內(nèi)總需求不足導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下行,這應(yīng)該是今年5月、6月人民幣兌美元匯率連續(xù)貶值的最重要原因。相比之下,雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)同比增速不如中國(guó),但美國(guó)失業(yè)率(5月為3.7%)低于中國(guó),美國(guó)核心CPI增速(5月為5.3%)高于中國(guó)。這意味著,當(dāng)前中美經(jīng)濟(jì)周期處于不同階段,美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在過(guò)熱跡象,而中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在過(guò)冷跡象。宏觀經(jīng)濟(jì)層面的差異性決定了兩國(guó)貨幣匯率的走勢(shì)。

人民幣未來(lái)走勢(shì)如何?

未來(lái)人民幣兌美元匯率走勢(shì)何去何從呢?

從外因來(lái)看,由于迄今為止美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性超出市場(chǎng)預(yù)期,盡管美聯(lián)儲(chǔ)在今年6月停止加息,但目前市場(chǎng)預(yù)測(cè),美聯(lián)儲(chǔ)至少可能在今年7月與9月的議息會(huì)議上再加息兩次,每次25個(gè)基點(diǎn)。此外,今年年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息的可能性目前來(lái)看已經(jīng)非常低。這就意味著,在今年下半年,無(wú)論10年期美國(guó)國(guó)債收益率還是美元指數(shù)都可能繼續(xù)處于較強(qiáng)的區(qū)間。即使出現(xiàn)回落,回落的幅度也不會(huì)太大。

從內(nèi)因來(lái)看,今年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速依然面臨一定的不確定性。如果近期中國(guó)政府能夠順應(yīng)市場(chǎng)預(yù)期,推出一攬子宏觀經(jīng)濟(jì)政策來(lái)激活國(guó)內(nèi)需求、消除負(fù)向產(chǎn)出缺口,那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年下半年的表現(xiàn)將會(huì)明顯強(qiáng)于二季度。但如果新的宏觀政策組合遲遲沒(méi)有到位,或者規(guī)模明顯低于市場(chǎng)預(yù)期,那么下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)再度弱于預(yù)期。盡管從基期因素來(lái)看,今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速保5基本上沒(méi)有問(wèn)題,但真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況將是明顯不盡如人意的。

換言之,匯率的經(jīng)濟(jì)晴雨表功能,在2023年表現(xiàn)得尤為突出。2023年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)相對(duì)強(qiáng)弱,將會(huì)直接影響人民幣兌美元匯率走勢(shì)。在樂(lè)觀情景下,今年下半年人民幣兌美元匯率有望止跌回升,重返6區(qū)間,年底或在6.8上下。在悲觀情景下,今年下半年人民幣兌美元匯率可能繼續(xù)貶值,年底或在7.5上下。

最后值得一提的是,雖然今年人民幣兌美元匯率出現(xiàn)明顯貶值,但迄今為止中國(guó)央行并未明顯干預(yù)外匯市場(chǎng)。這一點(diǎn)無(wú)疑是值得贊賞的。一方面,人民幣兌美元匯率彈性的增強(qiáng),能夠幫助中國(guó)央行增強(qiáng)貨幣政策獨(dú)立性。在當(dāng)前的宏觀形勢(shì)下,容忍人民幣兌美元匯率適當(dāng)貶值,能夠幫助中國(guó)央行打開(kāi)降息的空間。另一方面,在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不景氣與出口增速下行壓力較大的背景下,人民幣有效匯率的適當(dāng)貶值也有助于穩(wěn)定貿(mào)易增長(zhǎng)。

(作者為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長(zhǎng)、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任)

責(zé)編 | 肖振宇

本文為《財(cái)經(jīng)》雜志原創(chuàng)文章,未經(jīng)授權(quán)不得轉(zhuǎn)載或建立鏡像。如需轉(zhuǎn)載,請(qǐng)?zhí)砑游⑿牛篶aijing19980418

關(guān)鍵詞:

專(zhuān)題新聞
  • 華彬紅牛被裁定“極大浪費(fèi)司法資源”
  • 跟瑞幸“沉浸式”尋豆:WBC冠軍親自把關(guān),“瑰夏自由”穩(wěn)了?
  • 「這是我愛(ài)的夏天」活動(dòng)啟動(dòng)|和高圓圓一起,開(kāi)啟夏日新體驗(yàn)
  • 核心配置內(nèi)卷時(shí)代!相比星瑞,為何艾瑞澤8更能滿足用戶價(jià)值訴求
  • 咕嚕小租攜手央企合作共贏
  • 關(guān)注職工醫(yī)保改革,前海人壽提醒了解職工權(quán)益保護(hù)相關(guān)知識(shí)
最近更新

京ICP備2021034106號(hào)-51

Copyright © 2011-2020  亞洲資本網(wǎng)   All Rights Reserved. 聯(lián)系網(wǎng)站:55 16 53 8 @qq.com