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作者 譚雅玲 中國外匯投資研究院獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家

伴隨端午節(jié)假期市場波動加劇，人民幣匯率繼續(xù)走低。6月26日，離岸人民幣兌美元持續(xù)走低，跌破7.24關(guān)口，現(xiàn)報(bào)7.2405，創(chuàng)去年11月份以來低位。同時(shí)，在岸人民幣兌美元匯率也逼近7.24，現(xiàn)報(bào)7.2361，日內(nèi)跌423個(gè)基點(diǎn)。如何識別人民幣貶值背后的風(fēng)險(xiǎn)？

譚雅玲

第一，人民幣套利風(fēng)險(xiǎn)不容小視。目前，人民幣行情走得過急是否存在海外力量的布局，是風(fēng)險(xiǎn)識別的重要內(nèi)容。一方面，當(dāng)前中國外貿(mào)存在一定的現(xiàn)實(shí)壓力，包括相關(guān)貿(mào)易數(shù)據(jù)下滑及企業(yè)訂單的不足，此時(shí)人民幣貶值應(yīng)有利于中國外貿(mào)企業(yè)收匯，利好貿(mào)易出口數(shù)據(jù)，但過快的貶值速度或給企業(yè)帶來錯誤的預(yù)期，對后續(xù)外貿(mào)造成負(fù)面影響。對于進(jìn)口而言，人民幣貶值則是不利行情，或在一定程度抑制進(jìn)口、增加消耗、加大成本。另一方面，中國利率與美國或主要發(fā)達(dá)國家已經(jīng)拉開較大差距，利差產(chǎn)生的貨幣匯兌存在雙向投機(jī)空間(直接匯率與交叉匯率)，加之在國際外匯市場交易量不斷攀升的美元，其主導(dǎo)局面并未減弱，而人民幣貶值有利于美元套利賺多，對此，應(yīng)警惕海外市場在利潤驅(qū)動的技術(shù)引導(dǎo)下的投機(jī)舉動。應(yīng)當(dāng)注意的是，人民幣現(xiàn)有的機(jī)制是在岸+離岸撮合制，這也是中國逐步摸索與開放的機(jī)制。但是在國際市場投機(jī)為主環(huán)境下，海外投機(jī)因素對市場的影響尤其需要警惕。

第二，人民幣與美元同步貶值的現(xiàn)象值得關(guān)注。6月以來，美元指數(shù)沖高回落未能遏制人民幣貶值勢頭。數(shù)據(jù)顯示，6月以來美元指數(shù)從104點(diǎn)回落至102點(diǎn)水平，但同期離岸人民幣從7.09元貶至最低7.24元，人民幣與美元同時(shí)貶值，人民幣比美元貶值還要大，這既不符合一般邏輯，更易形成人民幣貶值慣性與預(yù)期強(qiáng)化。

第三，人民幣階段性風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。中美貨幣政策的分化加大了海外市場對人民幣貶值的預(yù)期。而外匯市場策略處于買預(yù)期和拋現(xiàn)實(shí)的邏輯中，這是影響離岸人民幣交易情緒的重要因素。尤其伴隨中美貨幣政策分化、銀行即期與遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)脫節(jié)等因素，人民幣沽空收益的高預(yù)期引起離岸人民幣貶值沽空潮。而且，截至6月26日，北上資金合計(jì)凈流入A股金額已達(dá)1939.23億元，相當(dāng)于去年全年的1倍多。以上種種或側(cè)面反映人民幣存在被投機(jī)性。人民幣階段性風(fēng)險(xiǎn)需要被認(rèn)識。

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