作 者丨陳植

編 輯丨包芳鳴 劉雪瑩

圖源丨圖蟲

【資料圖】

端午節(jié)期間，境外離岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）跌破7.2整數(shù)關(guān)口。

截至6月23日收盤時，境外離岸市場人民幣兌美元匯率觸及7.2126，與境內(nèi)在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）的匯差擴大至344個基點。

九方智投首席經(jīng)濟學(xué)家肖立晟接受本報記者采訪時表示， 5月以來，中國出口同比增速轉(zhuǎn)負，且中美貨幣政策分化，是當(dāng)前人民幣匯率持續(xù)回落的主要原因。

在多位金融業(yè)內(nèi)人士看來，離岸人民幣匯率跌破7.2整數(shù)關(guān)口，與近期中國經(jīng)濟復(fù)蘇壓力加大、中美貨幣政策再度分化、日元匯率迭創(chuàng)新低拖累亞太地區(qū)貨幣估值均有著密切關(guān)系。

“相比境內(nèi)在岸市場，境外離岸市場投資者對中美貨幣政策再度分化更加敏感?！币晃幌愀坫y行外匯交易員告訴記者。尤其在市場預(yù)計美聯(lián)儲7月加息25個基點的幾率超過70%，中國央行此前調(diào)低LPR利率的情況下，海外投資者紛紛壓低離岸人民幣匯率估值。

值得注意的是，即便6月以來美元指數(shù)沖高回落，也未能遏制人民幣匯率跌勢。數(shù)據(jù)顯示，6月以來美元指數(shù)從104.7回落至102.81附近，但同期離岸人民幣匯率從7.08跌至最低7.2281。

一位新興市場投資基金經(jīng)理向記者指出，離岸人民幣匯率“無視”美元指數(shù)回落而持續(xù)下跌，主要反映市場對中美經(jīng)濟表現(xiàn)的“預(yù)期差”。

肖立晟告訴記者，匯率波動更多展現(xiàn)宏觀經(jīng)濟與國際收支變化的結(jié)果。鑒于當(dāng)前中國經(jīng)濟穩(wěn)中向好的態(tài)勢沒有改變，潛在經(jīng)濟增速仍處于全球主要經(jīng)濟體前列，在寬松貨幣政策進一步加碼后，國際資本對中國經(jīng)濟的信心更可能趨于回升，資本流出壓力也將隨之減弱，帶動人民幣匯率重回企穩(wěn)走勢。

中美貨幣政策分化引海外機構(gòu)套利

端午節(jié)期間離岸人民幣匯率跌破7.2，也在市場預(yù)料之內(nèi)。

“端午期間境內(nèi)外匯市場休市，也導(dǎo)致離岸人民幣外匯市場交投活躍度與成交額隨之減弱。在這種情況下， 某只海外對沖基金突然拋售人民幣頭寸，就可能導(dǎo)致離岸人民幣匯率下跌幅度超過以往，令匯率一下子跌破7.2整數(shù)關(guān)口?！鄙鲜鱿愀坫y行外匯交易員向記者分析說。

在他看來，當(dāng)前境內(nèi)外人民幣匯差超過340個基點，恰恰是端午期間離岸人民幣外匯市場交投不活躍的“產(chǎn)物”。

記者多方了解到，由于中美貨幣政策再度分化， 端午期間不少海外對沖基金與量化投資機構(gòu)都在壓低離岸人民幣匯率。目前不少海外對沖基金認為，鑒于年內(nèi)中國相關(guān)部門可能“降準降息”，加之美聯(lián)儲最終利率峰值超預(yù)期，離岸人民幣匯率估值可能將回落至7.3-7.4之間。這也是6月以來人民幣匯率無視美元指數(shù)回落而持續(xù)下跌的一大重要原因。

這位香港銀行外匯交易員向記者指出， 這背后，是“買預(yù)期，拋現(xiàn)實”的交易策略正影響離岸人民幣外匯市場交易情緒。尤其是當(dāng)市場預(yù)期中美貨幣政策分化繼續(xù)擴大時，越來越多海外對沖基金與量化投資機構(gòu)紛紛提前行動將人民幣匯率壓低至他們認為的“合理估值區(qū)間”，以此博取更高的沽空收益。

但是，盡管離岸人民幣匯率下跌幅度較大，但外匯市場尚未出現(xiàn)大規(guī)模的投機沽空潮——6月以來， 眾多海外對沖基金對沽空人民幣套利仍顯得“小心翼翼”——若不是日元匯率迭創(chuàng)新高拖累亞太貨幣匯率整體估值，他們也不敢貿(mào)然沽空人民幣匯率。

一位香港私募基金經(jīng)理向記者透露，近期海外對沖基金依然采取按日借入離岸人民幣頭寸拋售沽空獲利的交易策略，一旦外匯市場出現(xiàn)任何人民幣匯率反轉(zhuǎn)跡象，他們就會迅速結(jié)清沽空頭寸離場。這背后，是眾多海外對沖基金日益擔(dān)憂中國相關(guān)部門會隨時“出手”遏制人民幣匯率過度下跌。

中國資本跨境流動依然平穩(wěn)均衡

近期人民幣匯率持續(xù)回落是否引發(fā)中國階段性資本流出壓力加大，頗受金融市場關(guān)注。

所幸的是，盡管境內(nèi)在岸人民幣匯率從5月中旬起由6.91跌至最低7.19附近，但5月中國資本跨境流動持續(xù)均衡平穩(wěn)。

6月15日，國家外匯管理局公布5月份銀行結(jié)售匯和銀行代客涉外收付款數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月銀行結(jié)售匯、企業(yè)和個人等非銀部門跨境收支均呈現(xiàn)順差，順差規(guī)模分別是33億美元與19億美元。

需要注意的是，5月人民幣匯率回落并未引發(fā)企業(yè)恐慌性購匯與囤積美元潮。

數(shù)據(jù)顯示，5月結(jié)匯率（客戶向銀行賣出外匯與客戶涉外外匯收入之比）為72%，表明市場主體結(jié)匯意愿繼續(xù)處于近1年高位，總體呈現(xiàn)“逢高結(jié)匯”的理性交易模式；售匯率（客戶從銀行買匯與客戶涉外外匯支出之比）為70.4%，環(huán)比下降0.7個百分點，顯示市場主體購匯意愿基本穩(wěn)定。

一位股份制銀行金融市場部人士向記者指出，結(jié)匯率維持在近1年高位，表明美元等外匯資金流入額保持高位，對緩解中國資本流出壓力有著明顯的對沖效應(yīng)。此外，5月外商來華直接投資資本金保持凈流入，外資投資境內(nèi)債券市場意愿較高，都令中國資本跨境流動在近期人民幣匯率貶值期間維持均衡平穩(wěn)態(tài)勢。

肖立晟向記者指出，就國際收支數(shù)據(jù)而言，國內(nèi)經(jīng)濟基本面是決定中國資本跨境流動的主要因素。短期而言，貨幣政策進一步寬松將對資本流動構(gòu)成一定影響，但若寬松貨幣政策令中國經(jīng)濟回暖，中長期而言跨境資本流動實際上仍會凈流入。

記者多方了解到，除了外貿(mào)順差將繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)定跨境資金流動的基本盤作用， 6月以來海外資本繼續(xù)青睞估值偏低的A股資產(chǎn)，將令中國資本跨境流動延續(xù)整體平穩(wěn)均衡態(tài)勢。

國家外匯管理局副局長王春英此前指出，隨著宏觀政策靠前協(xié)同發(fā)力，未來中國經(jīng)濟運行持續(xù)回升向好，對中國外匯市場的支撐作用將進一步增強。此外，主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策緊縮周期接近尾聲，相關(guān)外溢影響將逐步減弱；加之中國外匯市場呈現(xiàn)出韌性增強的新特征，適應(yīng)外部環(huán)境變化的能力明顯提升，令中國跨境資金流動有望繼續(xù)保持平穩(wěn)有序。

SFC

本期編輯 劉雪瑩

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