01

大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)的概念

大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)，從定義上來(lái)說(shuō)， 就是債券、股票、商品的輪動(dòng)。從典型的學(xué)院派理論來(lái)講，上述資產(chǎn)之間的輪動(dòng)順序往往是債券先走牛，然后股票牛市，股票走牛之后商品開(kāi)始火爆，等商品行情結(jié)束后，最后用現(xiàn)金做防守。這是一輪典型的經(jīng)濟(jì)周期，也就是大家熟知的美林投資時(shí)鐘。

(資料圖片僅供參考)

美林投資時(shí)鐘理論按照經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹的不同搭配，將經(jīng)濟(jì)周期劃分為四個(gè)階段：

1、“經(jīng)濟(jì)上行，通脹下行”構(gòu)成復(fù)蘇階段，此階段由于股票對(duì)經(jīng)濟(jì)的彈性更大，其相對(duì)債券和現(xiàn)金具備明顯超額收益；

2、“經(jīng)濟(jì)上行，通脹上行”構(gòu)成過(guò)熱階段，在此階段，通脹上升增加了持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本，可能出臺(tái)的加息政策降低了債券的吸引力，股票的配置價(jià)值相對(duì)較強(qiáng)，而商品則將明顯走牛；

3、“經(jīng)濟(jì)下行，通脹上行”構(gòu)成滯脹階段，在滯脹階段，現(xiàn)金收益率提高，持有現(xiàn)金最明智，經(jīng)濟(jì)下行對(duì)企業(yè)盈利的沖擊將對(duì)股票構(gòu)成負(fù)面影響，債券相對(duì)股票的收益率提高；

4、“經(jīng)濟(jì)下行，通脹下行”構(gòu)成衰退階段，在衰退階段，通脹壓力下降，貨幣政策趨松，債券表現(xiàn)最突出，隨著經(jīng)濟(jì)即將見(jiàn)底的預(yù)期逐步形成，股票的吸引力逐步增強(qiáng)。

02

大類(lèi)可投資資產(chǎn)

但是，類(lèi)似于美林時(shí)鐘的大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)太過(guò)于理論化，實(shí)際中很難確切的確定當(dāng)前所處經(jīng)濟(jì)周期以及下一個(gè)周期是什么，尋找周期對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)也是無(wú)從下手。因此，最佳的方式是通過(guò)歷史數(shù)據(jù)，回測(cè)得到可以基于歷史檢驗(yàn)的大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)策略。

在構(gòu)建策略前，我們需要解決的問(wèn)題是，把能夠投資的大類(lèi)資產(chǎn)類(lèi)別及投資標(biāo)的列舉出來(lái)，即確定我們的投資范圍。我們將投資范圍分為股票、大宗商品、債券，一起來(lái)看每個(gè)大類(lèi)下面的細(xì)分標(biāo)的：

股票：A股及全球主要股票市場(chǎng)

i. A股：上證50、滬深300、中證500、中小板、創(chuàng)業(yè)板

ii. 全球：恒生指數(shù)、臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)、巴西IBOVESPA指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500、英國(guó)富時(shí)100、法國(guó)CAC40、德國(guó)DAX、日經(jīng)225、韓國(guó)綜合指數(shù)、澳洲標(biāo)普200、印度SENSEX30、俄羅斯RTS

大宗商品：

i. 農(nóng)產(chǎn)品，包括油脂油料、飼料、谷物等

ii. 有色金屬、貴金屬、能源化工

iii. 煤炭、鋼鐵、建材、鐵合金

債券（包括可轉(zhuǎn)債）：

i. 中證全債

ii. 上證國(guó)債、上證企債、上證轉(zhuǎn)債

iii. 深圳轉(zhuǎn)債、深圳企債

首先，我們對(duì)上述羅列的大類(lèi)資產(chǎn)，統(tǒng)一將其歷史的收益率匯總并用一張圖展示出來(lái)。

03

平均持有各類(lèi)資產(chǎn)收益率

我們先計(jì)算一個(gè)簡(jiǎn)單的策略收益率基準(zhǔn)，即如果我們只是平均持有上述某一類(lèi)資產(chǎn)，例如平均持有所有股票指數(shù)、大宗商品、債券，或平均持有所有上述大類(lèi)資產(chǎn)標(biāo)的，得到的收益率情況。

從結(jié)果的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，長(zhǎng)期平均持有的收益率，股票 > 債券 > 大宗商品。而所有資產(chǎn)平均持有的收益率介于債券和大宗商品之間，但是波動(dòng)率要顯著小于持有單個(gè)類(lèi)別資產(chǎn)。

04

單類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)

接下來(lái)，我們?cè)谄骄钟蟹诸?lèi)別資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，做一個(gè)簡(jiǎn)單的輪動(dòng)策略，該輪動(dòng)策略依然是在板塊內(nèi)部進(jìn)行輪動(dòng)。

股票指數(shù)輪動(dòng)

按月輪動(dòng)，選擇過(guò)去一個(gè)月收益率最高的股票指數(shù)，持有至下一個(gè)月，重復(fù)上述判斷。從結(jié)果中可以看到，輪動(dòng)持有的方式，顯著高于平均持有的收益率。

大宗商品輪動(dòng)

同樣的方式進(jìn)行大宗商品的輪動(dòng)，即選擇過(guò)去一個(gè)月收益率最高的大宗商品，持有至下一個(gè)月，重復(fù)上述判斷。與股票指數(shù)輪動(dòng)有類(lèi)似特征，大宗商品輪動(dòng)的收益率，也顯著高于平均持有。

債券輪動(dòng)

最后是債券輪動(dòng)，同樣的輪動(dòng)方式，與股票、大宗商品資產(chǎn)一樣，也能夠得到同樣的結(jié)論。

05

大類(lèi)資產(chǎn)全輪動(dòng)

通過(guò)單類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)的測(cè)試，我們發(fā)現(xiàn)所有的大類(lèi)資產(chǎn)在板塊內(nèi)部，都存在著強(qiáng)者恒強(qiáng)的動(dòng)量效應(yīng)，基于動(dòng)量的輪動(dòng)持有，要顯著好于平均持有。那么，我們是否可以將這個(gè)結(jié)論擴(kuò)展到所有的大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)？

接下來(lái)我們就按照上述邏輯進(jìn)行回測(cè)，即在所有大類(lèi)資產(chǎn)中，尋找當(dāng)月動(dòng)量最強(qiáng)的標(biāo)的，持有至下一月并重復(fù)?？梢钥吹?，全資產(chǎn)輪動(dòng)的結(jié)論與單資產(chǎn)輪動(dòng)完全一致，而且相比較單資產(chǎn)輪動(dòng)，全資產(chǎn)輪動(dòng)相對(duì)于平均持有的超額收益更高。

最后，我們比較一下本文測(cè)試過(guò)的所有大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)策略，即全資產(chǎn)輪動(dòng)、子類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)、全資產(chǎn)平均持有、子類(lèi)資產(chǎn)平均持有，這幾種不同的方式。

結(jié)論

1 全資產(chǎn)輪動(dòng)的收益率最高，且全資產(chǎn)輪動(dòng) > 子類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)

2 子類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)種，股票輪動(dòng) > 債券輪動(dòng) > 大宗商品輪動(dòng)

3 任何類(lèi)別的輪動(dòng) > 同類(lèi)別的平均持有 ，說(shuō)明輪動(dòng)是一種有效的資產(chǎn)配置方式

細(xì)心的讀者已經(jīng)注意到，我們做的上述測(cè)試，并沒(méi)有更新到最新日期。這是因?yàn)槲覀兲匾饬舫隽俗罱欢螝v史數(shù)據(jù)，讓大家使用代碼自己動(dòng)手進(jìn)行樣本外測(cè)試。文章配套源碼，獨(dú)家發(fā)布于我們的知識(shí)星球。歡迎添加技術(shù)宅的個(gè)人微信sljsz01、sljsz05獲取星球優(yōu)惠名額。

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