隨著儲戶慢慢覺醒,美聯(lián)儲的流動性又變相流回了自身。
3月30日,美國銀行策略師 Meghan Swiber 等在報告中指出了近期貨幣市場上的資金流動動態(tài),認為隨著“沉睡的儲戶”慢慢覺醒,美聯(lián)儲本來為拯救銀行業(yè)所釋放的流動性又以另一種形式流回了美聯(lián)儲。美聯(lián)儲被迫接受大量的現(xiàn)金,而銀行業(yè)卻在存款撤退的風暴中忍受著痛苦。
(資料圖)
當銀行業(yè)發(fā)生危機遭遇擠兌時,首先是風險更高的小銀行存款流向了大銀行,美聯(lián)儲不得不出手紓困向銀行業(yè)貸款(尤其是小銀行)。
與此同時,由于貨幣市場基金MMF回報率的增加和其安全性的優(yōu)勢,銀行業(yè)的存款被不斷吸走。美國聯(lián)邦住房貸款銀行系統(tǒng)(FHLB)也發(fā)行了大量債券,這些債券一部分被銀行作為流動性所吸收,另一部分也流入了MMF。由于MMF僅投資于美國國庫券和回購協(xié)議等工具,其中大部分進入了美聯(lián)儲的隔夜逆回購工具ON RRP。
在美銀看來,整個貨幣市場的資金流動過程可以概括為:
美聯(lián)儲向銀行業(yè)放貸1. 美聯(lián)儲和FHLB為向銀行借款提供資金,其資產(chǎn)負債表擴大;
2. 銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)負債表也有所擴大,它必須從FHLB和美聯(lián)儲借款,抵消流向MMF等其他替代選擇的資金;
3.MMF雖然出現(xiàn)了資金流入,但只有一部分流向銀行體系之外,隨后資金流入已被循環(huán)回銀行系統(tǒng),且銀行需要流動性償還FHLB的借款;
4.RRP工具繼續(xù)吸引MMF的資金流入,MMF并沒有性價比更高的替代選擇。
首先,在硅谷銀行倒閉后,美聯(lián)儲為了緩解市場的廣泛擔憂和銀行業(yè)的流動性危機,向銀行大量放貸。
從3月8日到3月22日,美聯(lián)儲通過銀行定期融資計劃(BTFP)和貼現(xiàn)窗口(DW)向銀行釋放流動性,銀行系統(tǒng)的借款顯著增加。其中大銀行的狀況稍好,存款有所增加,而小銀行的存款在美聯(lián)儲的QT過程中出現(xiàn)了顯著外流。
下表是簡化的幾個主體的資產(chǎn)負債表科目。
美銀的數(shù)據(jù)顯示,銀行體系內(nèi)發(fā)生了存款轉(zhuǎn)移。美聯(lián)儲發(fā)布的截至3月15日當周的數(shù)據(jù)顯示,有超過1000億美元存款從小銀行凈流向大銀行。在這種流動過程中,美聯(lián)儲和MMF的資產(chǎn)負債表均不受影響。
美聯(lián)儲用自身儲備向銀行業(yè)放貸,那么資產(chǎn)端的向銀行業(yè)貸款增加了1000億美元,相應(yīng)地負債也增加了1000億美元;而小銀行為了彌補存款流出,向美聯(lián)儲借款,那么在負債端的這兩項互相抵消,大銀行獲得存款流入,資產(chǎn)端和負債端分別增加1000億美元。這種動態(tài)最終擴大了美聯(lián)儲和(大)銀行的資產(chǎn)負債表規(guī)模。
FHLB發(fā)行債券提供流動性
由于銀行業(yè)對現(xiàn)金的強烈需求,F(xiàn)HLB也通過發(fā)行大量債券為銀行紓困。
下表的資金流動主要顯示,存款從小銀行流向了大銀行,小銀行為緩解流動性困境向美聯(lián)儲借款,并從FHLB advances借入了大量資金(FHLB主要通過名為Advances的有抵押貸款形式向其成員銀行放貸。Advances的抵押品中,占比最高的是“單一家庭抵押貸款”和“商業(yè)地產(chǎn)貸款”)以建立現(xiàn)金緩沖。
具體來看,小銀行的1000億美元存款流向了大銀行,因此負債端存款減少,并增加了來源于美聯(lián)儲和FHLB的借款。銀行業(yè)的資產(chǎn)負債表擴大來源于新創(chuàng)造的準備金,但這種擴大集中在存款的吸收上,而不是美聯(lián)儲的借款,因此大銀行的資產(chǎn)負債表擴大得更多。
并且,如果貨幣市場基金MMF選擇購買FHLB的債券,而不是將這些資金放入RRP工具,那么MMF資產(chǎn)端的FHLB債券項目增加,抵消了RRP工具的使用,那么資產(chǎn)端的RRP工具減少。因此,MMF的資產(chǎn)負債表并沒有擴大。
在這種情況下,小銀行的資產(chǎn)負債表隨著從FHLB借款所建立的現(xiàn)金緩沖規(guī)模而增長,而小銀行建立現(xiàn)金緩沖又擴大了FHLB的資產(chǎn)負債表??偟膩砜?,銀行業(yè)的資產(chǎn)負債表在這段時間共計擴大了1500億美元:其中1000億美元來自美聯(lián)儲,500億美元來自FHLB。
銀行存款流入MMF,再流向了RRP工具
截至3月20日的當周,由于儲戶們將存款轉(zhuǎn)移到MMF等收益率更高的替代品上,包括大銀行在內(nèi)的銀行系統(tǒng)遭遇了大量的存款流出。
華爾街見聞此前提及,MMF是美聯(lián)儲RRP工具的“重度使用者”,該工具為隔夜存放在央行的現(xiàn)金提供了豐厚的利率。最近幾周,RRP工具的使用量大幅攀升。
從資產(chǎn)負債表來看,大銀行的1000億美元存款流向了MMF,就只能向美聯(lián)儲借款1000億美元以保持平衡。而MMF用這1000億美元去使用RRP工具,因此其資產(chǎn)端的RRP工具增加,整個資產(chǎn)負債表規(guī)模擴大了1000億美元。
簡而言之,大銀行向美聯(lián)儲借款來為資金外流提供緩沖,那么RRP就會抵消美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表上貸款的增加。
然而在MMF的資金流動中,RRP工具僅增加了約500億美元,表明MMF的大部分現(xiàn)金可能已回流至銀行系統(tǒng)。因為FHLB也屬于銀行系統(tǒng)本身,所以MMF在購買FHLB債券的同時,資金并沒有從銀行系統(tǒng)中流出。如果RRP工具或TGA賬戶增加,才意味著真正的銀行存款破壞。
下表顯示的是在3月8日至3月22日期間整個貨幣市場系統(tǒng)資產(chǎn)負債表的流動情況??梢钥闯鲈诖似陂g,小銀行的資產(chǎn)負債表擴大被不斷流出的存款所抵消,大銀行抵御這種流出的能力稍強,而從美聯(lián)儲流向銀行系統(tǒng)的流動性又以RRP工具和準備金創(chuàng)造的形式流回了美聯(lián)儲。
具體來看,在負債端,小銀行的存款流出了2500億美元(其中50億美元流入大銀行,2450億美元流入MMF),并分別向FHLB和美聯(lián)儲借款1500億美元和1000億美元。
雖然大銀行有一些來自小銀行的資金流入,但也有大量資金流向了MMF。大銀行也利用了美聯(lián)儲的貸款機制和FHLB系統(tǒng)的未償預付款來彌補資金流出或建立流動性緩沖。
在MMF的負債端,有2450億美元的資金流入,抵消了FHLB需要額外發(fā)行的債券,并有850億美元的剩余資金投資于RRP工具。
FHLB和美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表合計擴大了3200億美元,等于大銀行和MMF資產(chǎn)負債表分別擴大的750億美元和2450億美元之和。
因此,美銀認為這些資金動態(tài)導致了美國金融體系中各主體資產(chǎn)負債表的不均衡擴張:1.美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表擴大了1600億美元;2.FHLB的資產(chǎn)負債表擴大了1600億美元;3.商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表擴大了750億美元,其中全部來源于現(xiàn)金和存款更多的大銀行。其余則被貨幣市場基金MMF所吸收。
貿(mào)易團體 Bank Policy Institute 的首席經(jīng)濟學家 Bill Nelson 建議,為了扭轉(zhuǎn)隔夜逆回購機制的強大吸力,美聯(lián)儲應(yīng)該降低該市場的利率,從而鼓勵MMF向銀行而不是美聯(lián)儲貸款。
銀行短期內(nèi)不會增持證券
美銀認為,到目前為止,貨幣市場運行良好,銀行可以從美聯(lián)儲和FHLB獲得一切所需的流動性,而無需出售所持證券。銀行系統(tǒng)內(nèi)的存款流動還沒有導致重大的資產(chǎn)出售,未來可能也不需要。
美銀還表示,銀行可能會虧本出售這些證券,從而降低清算證券投資組合的意愿。然而如果小銀行無法彌補存款的外流,并減少了對美聯(lián)儲貸款工具的依賴,那么可能需要在資產(chǎn)端進行一些削減。因此銀行在短期內(nèi)也不會增加證券投資組合。
對于小銀行來說,凈利潤率NIM將被壓縮,而有存款流入的大銀行可能有能力在某個時候增持證券,但近期將側(cè)重于維持流動性緩沖。
美銀補充稱,即使銀行系統(tǒng)的壓力減弱,存款也可能繼續(xù)外流,因為MMF繼續(xù)通過更高的收益率吸引存款,而美聯(lián)儲則通過QT回收流動性。
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