如何正確認(rèn)識(shí)去年以來全球央行減美債，買黃金？

冉學(xué)東

到2022年底，外資持有美債余額7.34萬億美元，比2021年底減少4260億美元，這也是市場通常講的外資減持美債4260億美元，降幅創(chuàng)歷史最高。而2022年全球央行凈增加了1136噸黃金，同比大幅增長152.31%，創(chuàng)下歷史新高，而2023年這種趨勢進(jìn)一步加強(qiáng)。

【資料圖】

這是一個(gè)完美的拋美元買黃金的操作。由此，我們肯定可以推測，美元過剩，資金流出美國，大家對(duì)美元未來的表現(xiàn)開始擔(dān)憂。

但是正是在去年，全球央行卻是借入美元的，數(shù)據(jù)顯示，截至3月22日的一周內(nèi)，全球央行(FIMA) 回購協(xié)議工具的使用規(guī)模達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的600億美元，遠(yuǎn)超過疫情高峰期達(dá)到的14億美元峰值。所謂FIMA回購協(xié)議工具于2020年3月31日推出，其實(shí)就是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)全球央行流動(dòng)性的一個(gè)支持，如果有哪個(gè)國家的央行出現(xiàn)美元流動(dòng)性緊張，可以向美聯(lián)儲(chǔ)借美元，但必須以美國國債作為抵押品向美聯(lián)儲(chǔ)申請美元流動(dòng)性。這是由于疫情引發(fā)全球范圍內(nèi)恐慌，也出現(xiàn)了美元荒，美元持續(xù)大幅升值，這個(gè)工具的目的是緩解美元流動(dòng)性緊張。

這個(gè)現(xiàn)象又說明，央行們一邊減持美債套現(xiàn)，一邊從美聯(lián)儲(chǔ)借入美元，反應(yīng)了央行去年在大幅連續(xù)加息同時(shí)縮小資產(chǎn)負(fù)債表的形勢下，全球流動(dòng)性的緊縮，主要是美元流動(dòng)性向美國流動(dòng)，全球范圍出現(xiàn)了“美元荒”，表現(xiàn)為隨著美聯(lián)儲(chǔ)利率的上漲，全球范圍內(nèi)美元利率也在上漲，比如中國商業(yè)銀行美元理財(cái)產(chǎn)品利率一度高達(dá)5%以上。

但是，全球央行持有美債減少，表面上看，似乎是各國央行在拋售美債，但事實(shí)上，大家忽略了一個(gè)債券的負(fù)估值因素，這是因?yàn)槿ツ暌詠砻绹掷m(xù)激進(jìn)加息，債券收益率持續(xù)上行，債券價(jià)格下跌，帶來了各國央行持有美債的縮水。

根據(jù)中銀國際證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤提供的數(shù)據(jù)(來自美國財(cái)政部最新公布的國際資本流動(dòng)報(bào)告)，2022年美債跌幅和中長期美債凈買入規(guī)模均創(chuàng)歷史紀(jì)錄。到2022年底，外資累計(jì)凈買入美債7166億美元。但美債收益率上行，美債價(jià)格下跌，導(dǎo)致負(fù)估值效益1.14萬億美元，也導(dǎo)致外資持有的美債余額減少4260億美元。其中外資凈買入美債的規(guī)模僅次于2008年金融危機(jī)時(shí)期7724億美元的次高，負(fù)估值效應(yīng)是有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來最高。

由此看來，情況恰恰相反，不是大家拋售美債，而是增持美債。

中國去年的確是減持美債的。2022年中國美債持有量比2021年下降1733億美元，降至8671億美元，其中凈賣出中長期美債291億美元，凈買入短期美債的6億美元，合計(jì)凈賣出美債285億美元，而日本是凈賣出444億美元，所以中國的減持規(guī)模比日本少35%。

但是中國凈賣出285億美元美債，減持規(guī)模比上一年下降77%。由于美債收益率上行，美債價(jià)格下跌，負(fù)估值效應(yīng)導(dǎo)致中國投資者持有的美債余額減少1448億美元，貢獻(xiàn)80%。從數(shù)據(jù)上看，中國投資者一方面賣出美債，但是另外一方面又凈買入美國機(jī)構(gòu)債1218億美元，還買入美國的企業(yè)債34億美元，對(duì)美國生息資產(chǎn)當(dāng)期凈買入967億美元，所以中資在減持美債的同時(shí)，實(shí)際增持了美國的機(jī)構(gòu)債和企業(yè)債。

也就是說，在全球遭遇“美元荒”的形勢下，央行們?nèi)ツ昕傮w上是增持美債的，但是央行的另一個(gè)動(dòng)作也要注意，那就是開始大肆購買黃金。

根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)報(bào)告數(shù)據(jù)，2022年央行黃金的總購買量為1136噸，這是自1950年有記錄以來的最高凈購買量，并打破了1971年美元跟黃金脫鉤的凈購買量記錄，也是全球央行連續(xù)第13年凈買入黃金；2023年央行買入規(guī)模進(jìn)一步放大，1月全球央行凈買入黃金量從31噸上升至77噸，較去年12月環(huán)比大漲192%。

其中，整個(gè)2022年和今年1月最大的黃金買家——土耳其央行，再次購買了23噸黃金。土耳其央行目前持有565噸黃金。

中國央行購買黃金的動(dòng)作尤其引人注目，3月7日，國家外匯管理局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國2月黃金儲(chǔ)備為6592萬盎司，同比上漲5.2%，環(huán)比上漲1.2%，為連續(xù)第四個(gè)月上升。去年11月前，我國官方儲(chǔ)備資產(chǎn)中的黃金儲(chǔ)備逾三年保持不變，自11月起，黃金儲(chǔ)備開始逐月增加。

在美元荒的情況下，全球凈購入黃金的動(dòng)作并不能就此判斷美元儲(chǔ)備貨幣地位不保，但是央行們也在試圖調(diào)整自己的投資組合，在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)越來越大，尤其是俄烏戰(zhàn)爭導(dǎo)致歐美凍結(jié)俄羅斯資產(chǎn)的行為，沖擊了全球央行配置資產(chǎn)的原有理念，資產(chǎn)組合的安全性受到前所未有的重視。中國央行適度增持黃金資產(chǎn)，有助于中國國際儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化，增強(qiáng)國家金融安全。

現(xiàn)有的國際貨幣體系是長期復(fù)雜的歷史過程，變革也是一個(gè)長期的過程，絕不可能一蹴而就。人民幣國際化是一個(gè)長期的必然趨勢，最終走向符合中國經(jīng)濟(jì)在國際經(jīng)濟(jì)體系中的份額，過度解讀容易引起誤導(dǎo)。

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