瑞士信貸（下稱瑞信）面值160億瑞士法郎（約172億美元）AT1債券（Additional Tier 1 Capital Bond，額外一級資本債券）一夜清零對市場的影響仍在。

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彭博匯編的數(shù)據(jù)顯示，截至本周二，歐洲銀行發(fā)行的AT1債券收益率為13.5%，僅略低于瑞信債券減記后觸及的紀(jì)錄高位。2月時該收益率一度低至7.8%。

如何看待AT1債券收益率逼近紀(jì)錄高位？興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委在接受澎湃新聞采訪時表示，“事實(shí)上，資本補(bǔ)充工具的債券條款比其他債券更為復(fù)雜，發(fā)行募集條款在很大程度上決定了定價。瑞信AT1債券全額減記，引起軒然大波，但卻是符合債券發(fā)行相關(guān)條款及瑞士當(dāng)局監(jiān)管規(guī)定。這使得AT1債券持有者不得不重新審視債券發(fā)行條款，有沒有和瑞信一樣的條款？再加上，最近歐洲銀行業(yè)確實(shí)出現(xiàn)了一些動蕩，AT1債券風(fēng)險在上升。上述兩方面原因?qū)е铝薃T1債券價格下跌或者說AT1債券收益率沖高?！?

短期內(nèi)發(fā)行人不行使贖回權(quán)的可能性升高

此前因瑞信172億美元的AT1債券被完全減記，導(dǎo)致AT1債券再融資成本飆升，AT1債券的發(fā)行人行使贖回權(quán)發(fā)行新債進(jìn)行置換的吸引力下降。

從歐洲銀行業(yè)來看，Deutsche Pfandbriefbank AG成為歐洲今年第一家放棄行使AT1債券贖回權(quán)的銀行。德國另一家地方銀行Aareal Bank AG也表示，預(yù)計不會贖回旗下一支AT1債券，但“尚未作出最終決定”。

德國銀行Deutsche Pfandbriefbank AG在其官網(wǎng)上發(fā)布聲明表示，該行決定不贖回3億歐元的PNC 4?2023 AT1債券。該聲明稱：“在仔細(xì)評估了市場條件和經(jīng)濟(jì)成本等各種因素后，決定不對AT1債券再融資”。從2023年4月起，債券將重新設(shè)置為新的固定票息債券。

當(dāng)然，由于瑞信AT1債券的全額減記，瑞士銀行業(yè)AT1債券受影響更為強(qiáng)烈。自從瑞信172億美元AT1債券被全額減記以來，瑞士國內(nèi)銀行的AT1債券收益率漲幅高于歐洲其他銀行。

歐洲今年大約有180億美元或有可轉(zhuǎn)換債券面臨首次贖回，發(fā)行人會選擇不行使贖回權(quán)嗎？

“從當(dāng)前時間點(diǎn)來看，發(fā)行人不行使贖回權(quán)的可能性升高。在‘風(fēng)暴眼’上的時候如果不放棄贖回意味著債券要償付，償付又發(fā)不出來新債，銀行的資本充足率就會下降。但從中長期來看，市場還是會回歸理性的，因?yàn)閺你y行角度來說，銀行是不愿意放棄贖回的，這意味著利率將更高?！濒斦f。

魯政委進(jìn)一步表示，金融動蕩下會出現(xiàn)非理性的短期波動。銀行總是需要資本補(bǔ)充工具的，AT1債券市場不會因?yàn)檫@次波動而消失，但提醒大家要非常注重資本補(bǔ)充工具發(fā)行募集條款以及各個國家監(jiān)管政策的差異。

瑞信AT1債券全額減記余震仍在

當(dāng)前AT1債券市場的波動為瑞信AT1債券全額減記余震。當(dāng)?shù)貢r間3月19日，瑞士央行宣布將提供大量流動性援助，支持瑞銀收購瑞信。同時，瑞士金融市場監(jiān)管局（FINMA）稱，在瑞士政府支持瑞銀收購瑞信后，面值約160億瑞郎（約合172億美元）的瑞信AT1債券將被全部減記，從而增加銀行核心資本。

此舉引發(fā)市場強(qiáng)烈爭議。根據(jù)《巴塞爾協(xié)議III》的要求，銀行股權(quán)也應(yīng)當(dāng)在資本補(bǔ)充工具之前率先吸收銀行的損失，瑞信債券持有人原先認(rèn)為他們會比股東得到更好的保護(hù)。

“FINMA的行動有可能對整個歐洲銀行AT1市場造成嚴(yán)重沖擊，因?yàn)橥顿Y者會重新解讀減記風(fēng)險以及AT1與股權(quán)的排名，盡管這應(yīng)該被視為一個孤立的特殊事件?！被葑u(yù)集團(tuán)旗下CreditSights全球金融研究部主管Simon Adamson表示。

惠譽(yù)博華近期研報也指出，本次FINMA認(rèn)定減記，與相關(guān)債務(wù)工具條款匹配，AT1在違約風(fēng)險和損失嚴(yán)重程度上均顯著高于一般債務(wù)和二級資本工具，其次級劣后風(fēng)險十分顯著且不容忽視。

3月29日，瑞士政府發(fā)布聲明稱，對瑞士所謂的“大到不能倒”監(jiān)管機(jī)制啟動“全面評估”。這套規(guī)則于2008年政府出手救助瑞銀后推出，本應(yīng)能阻止再出現(xiàn)緊急救助的情況，但在瑞士政府與央行和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)（FINMA）一起安排對瑞信收購案的過程中，上述規(guī)定基本上遭到忽略。瑞士政府表示，評估結(jié)果應(yīng)會在12個月內(nèi)公布。

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