錯誤可以通過監(jiān)管避免，但犯錯的動機不會消失。

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采訪丨《財經(jīng)》記者 宋瑋 管藝雯 程曼祺 高洪浩

文丨龔方毅 黃俊杰

編輯丨黃俊杰

北京時間周五（3 月 10 日）晚上，硅谷銀行（Silicon Valley Bank）因資不抵債，被美國金融監(jiān)管機構(gòu)接管，其所有服務暫停。這是美國歷史上第二大銀行倒閉案，1000 多億美元的資產(chǎn)等待處理。

就像之前的每一次金融危機，硅谷銀行的破產(chǎn)不是一場意外。回頭看，原因也不復雜。

新冠疫情期間，太多的錢涌向硅谷，其中近 2000 億美元被存進硅谷銀行。

硅谷銀行沒有管理這么多錢的經(jīng)驗，用大部分存款買了一類看似安全的金融產(chǎn)品。

因為利率上升，原本安全的產(chǎn)品發(fā)生虧損；也因為利率上升，硅谷公司融資減少，存款減少。硅谷銀行現(xiàn)金不足，引發(fā)客戶恐慌性擠兌，一天取走 420 億美元。銀行倒閉。

但就像之前的每一次金融危機，從硅谷銀行到金融監(jiān)管機構(gòu)和媒體，再到經(jīng)驗豐富的投資人和企業(yè)家，都沒能提前預見這場危機，直到它沖擊硅谷、波及全球。

目前美國有近半數(shù)科技創(chuàng)業(yè)公司在硅谷銀行開設賬戶，很多早期階段的公司把所有現(xiàn)金都放在里面。一些更大的公司也被波及。美國最大機頂盒公司 Roku 約有 4.8 億美元存在硅谷銀行、占其現(xiàn)金儲備約 1/4。游戲平臺 Roblox 放了 5% 的現(xiàn)金（約 1.5 億美元）在硅谷銀行。

現(xiàn)代金融體系相互連接。相當一部分美元風險投資基金都和硅谷銀行有長期合作，他們在中國、印度、拉美等地投資的創(chuàng)業(yè)公司也有相當一部分在硅谷銀行開設賬戶，存放現(xiàn)金。

周五早晨，陳彧堃沒來由的 7 點醒來，惺忪間刷到美國硅谷銀行股價暴跌的新聞。他馬上聯(lián)系公司財務，讓對方趕緊把公司的錢從硅谷銀行取出。

“如果這么擠兌下去，我判斷它下一步可能就要倒閉了?！?陳彧堃是北京明日蟲洞公司的創(chuàng)始人，一家面向海外市場做社交產(chǎn)品的創(chuàng)業(yè)公司。

9 點，他的財務操作硅谷銀行賬戶，取款狀態(tài)一直顯示是 “pending（待定）”，很快整個系統(tǒng)被關閉。明日蟲洞的一部分資金存在硅谷銀行。陳彧堃預估最好的情況是自己能拿回其中的三分之二。

陳彧堃創(chuàng)業(yè)多年，歷經(jīng)三次大波折。第一次創(chuàng)業(yè)終止是被大公司收購，第二次創(chuàng)業(yè)做的新聞資訊產(chǎn)品 NewsDog 被中斷，源于他和其他幾十個中國公司的應用一并被印度政府下架。這是第三次，明日蟲洞目前的經(jīng)營狀況還不錯 —— 他索性徹底放松。周六下午，新聞鋪天蓋地，陳彧堃卻踏上了從北京開往南方的高鐵。

“暫時把這事忘了，生死有命?！?他說。

絕大多數(shù)人對此毫無準備。一家 VC 的創(chuàng)始合伙人稱，他于周四（3 月 9 日）夜間試圖將資金從硅谷銀行轉(zhuǎn)出，最終轉(zhuǎn)出了一部分。根據(jù)《財經(jīng)》接觸到的硅谷銀行客戶，到 9 日 23:00（舊金山當?shù)貢r間早 8 點）是最后的窗口。一位創(chuàng)業(yè)者在 20 分鐘后發(fā)起轉(zhuǎn)賬失敗。

一家中國美元基金負責人向《財經(jīng)》解釋說，他們周五早晨才收到消息，但大額轉(zhuǎn)賬需要走流程，銀行關閉速度太快。一位公司創(chuàng)始人周五看到硅谷銀行股價暴跌，但他沒有意識到這家銀行能破產(chǎn)。第二天一早，他已無法登錄硅谷銀行的系統(tǒng)。

歷史從來不會單純倒退，人們總是在倒退中前進。根據(jù) FDIC（美國聯(lián)邦存款保險公司）數(shù)據(jù)，2001 年至今，美國共有 561 家銀行倒閉或者接受 FDIC 救援，主要集中在金融危機期間。

截至目前，美國金融監(jiān)管部門判斷硅谷銀行倒閉案不會沖擊整個金融體系。財政部長珍妮特·耶倫周五表示，“完全相信銀行業(yè)監(jiān)管機構(gòu)會采取適當行動作出回應”，并稱監(jiān)管機構(gòu) “擁有有效的工具” 來應對這種局面。

FDIC 已經(jīng)接管硅谷銀行所有資產(chǎn)和負債，3 月 13 日起兌付所有受保險的存款。至于暫被凍結(jié)的轉(zhuǎn)賬，一家美元基金創(chuàng)始人在與 FDIC 通過電話后告訴《財經(jīng)》，下周一也將解凍大部分賬戶，周二大部分存款到賬。

硅谷銀行成立整四十年，陪伴無數(shù)初創(chuàng)公司成長，倒閉前市值 270 億美元。其大膽的金融創(chuàng)新曾令它和硅谷的科技初創(chuàng)公司們一同加速成功。而今天它的轟然倒閉，也和整個生態(tài)的膨脹息息相關。

獨特的銀行，遇到了獨特的問題

硅谷銀行成立于 1983 年，當時喬布斯還沒被趕出蘋果、蓋茨也還沒做出 Windows 系統(tǒng)。幾位在硅谷地區(qū)做金融的牌友（Roger Smith、Bob Medearis、Bill Biggerstaff）在牌桌上決定創(chuàng)辦一個小銀行，專門支持科技創(chuàng)業(yè)公司。

硅谷創(chuàng)業(yè)往往是幾個人加一個點子就啟動了公司。他們能拿到風險資本投資，但燒錢速度快——按照傳統(tǒng)銀行的評估方式，這些公司沒有地產(chǎn)、設備可供抵押，不值得貸款。

硅谷銀行愿意為這些初創(chuàng)公司開戶，并為他們量身定制了一套不依靠資產(chǎn)抵押的信貸評估方式。早年，如果創(chuàng)業(yè)公司能從惠普之類的大公司收款，就能從硅谷銀行獲得一定的貸款額度。之后硅谷銀行又開創(chuàng)了 “投貸聯(lián)動” 的貸款方式。創(chuàng)業(yè)公司募得獲得風險投資后，可以根據(jù)融資額按比例從硅谷銀行拿到貸款額度。

40 年間，從硅谷創(chuàng)業(yè)公司，到美元風險資本在全球投資的創(chuàng)業(yè)公司，相當比例都將第一個賬戶開在了硅谷銀行。很多拿過海外投資的中國創(chuàng)業(yè)公司也是如此。十多年前王興就在媒體溝通會上公開過美團在硅谷銀行的賬戶余額。

硅谷銀行也以硅谷速度，從一間管理 1800 萬美元的小銀行，變成管理 2100 億美元的巨頭，40 年增長一萬多倍。

但規(guī)模大了之后，硅谷銀行依然是一家獨特的銀行，與傳統(tǒng)商業(yè)銀行面對不同的壓力。

傳統(tǒng)商業(yè)銀行，不論美國的美國銀行還是中國的招商銀行，主要靠存款與貸款的利息差賺錢。銀行用較低的利率拉來存款，再以更高的利率借錢出去。它們的風險主要是貸款客戶可能還不上錢。

硅谷銀行不擔心怎么拉存款。隨著硅谷的增長，新生創(chuàng)業(yè)公司源源不斷來硅谷銀行開戶；一些老客戶也成長為大公司。破產(chǎn)前，硅谷銀行有超過四成的儲蓄來自早期初創(chuàng)公司，另有兩成來自規(guī)模更大的科技公司。

2020 年新冠疫情暴發(fā)后，美聯(lián)儲將基準利率降低到 0.25% 并維持了兩年。這意味著貸款幾乎沒有成本，大筆錢流入科技行業(yè)。

硅谷銀行的存款從此前 400-500 億美元規(guī)模，跳到了接近 1900 億美元，僅 2021 年就凈流入近 900 億美元，推動其資產(chǎn)四年增長近 3 倍，快過金融危機前的雷曼兄弟。

錢太多成了問題，因為硅谷銀行的客戶主要從風投拿到投資款，不需要從銀行借大錢。于是硅谷銀行需要找到別的方式獲得利息。它在過去幾十年建立了商業(yè)銀行、投資銀行、股票交易、風險投資和財富管理等多元金融業(yè)務。

這些新業(yè)務有的成功有的失敗，但它們的增長速度遠遠趕不上存款的增長速度。在低利率環(huán)境下，只是把錢存在聯(lián)儲準備金賬戶或者購買短期國債收益都太低了。為了提高收益，硅谷銀行用數(shù)百億美元買入住房抵押貸款債券（MBS）。

MBS 債券將一批住房貸款打包在一起售賣，有房子作為抵押。雖然房價會波動、買房人可能還不上錢，但 MBS 不像 2008 年次貸危機時那樣加高倍杠桿，被認為是一種相對安全的投資產(chǎn)品。

僅 2021 年，硅谷銀行就買入了近 800 億美元 MBS 債券。

截至 2022 年底，硅谷銀行共持有美國國債 161 億美元、MBS 債券 755 億美元、商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款債券 159 億美元以及超過 80 億美元的其它各類債券。MBS 成了硅谷銀行最主要的投資所在。

而 MBS 不是一種適合迅速變賣的產(chǎn)品。硅谷銀行持有的 MBS 絕大多數(shù)需要在十年之后才能變現(xiàn)。如果趕上利率升高，提前出售會造成虧損。

一間銀行顯然應該留有充足的現(xiàn)金和流動資產(chǎn)，以免意外發(fā)生。其它商業(yè)銀行也買 MBS，但很少像硅谷銀行這樣將相當于 61% 的客戶存款都用來投資，而且還主要投資 MBS。

大量專業(yè)人士一時也難以解釋硅谷銀行管理層的選擇。一位資深二級市場人士推測資金規(guī)模超出管理層能力邊界，在過去十多年低息環(huán)境驅(qū)動下，慣性買入安全系數(shù)高且有一定回報率的 MBS，但忽視了這類產(chǎn)品對利率變動很敏感。

監(jiān)管本可以阻止硅谷銀行為增加盈利做出如此冒險的投資。2008 年金融危機后，全球金融監(jiān)管機構(gòu)起草《巴塞爾協(xié)議 III》，決定以多項指標（LCR、NSFR）強迫銀行持有足夠的流動資產(chǎn)，不允許商業(yè)銀行將過高比例的存款拿來買無法短期變現(xiàn)的金融產(chǎn)品。

但 2020 年 10 月，美聯(lián)儲放松了對非 “大型、國際化” 銀行的監(jiān)督。盡管硅谷銀行一度管著近 2000 億美元，在全球各地都有客戶，但它的規(guī)模還不到 2500 億美元，被歸為 “第四檔” 金融公司，完全不受這些指標監(jiān)管。

風險在過去一年快速聚集。美國聯(lián)邦基準利率在過去一年快速改變，從 0.25% 增加到 4.75%。

硅谷銀行買的 MBS 債券多綁定不到 3% 的固定利率。美聯(lián)儲加息之后，這些債券變得沒有吸引力，價值縮水了。加息后，買房人還不上貸款的可能性增加，進一步壓低債券價格。2022 年底，硅谷銀行債券組合浮虧超過 175 億美元。

美聯(lián)儲此輪調(diào)整利率的幅度很大，但不論利率絕對值還是調(diào)整幅度都沒到絕無僅有的程度。

錢并沒有真的虧掉。如果硅谷銀行能等 MBS 債券到期，依然可以拿回本金和利息，沒有損失。但它等不了。

硅谷銀行絕大部分 MBS 債券到等 10 年以上才會到期。與此同時，利率變化減少了流向風投的錢，進而讓創(chuàng)業(yè)公司融資變難，創(chuàng)業(yè)公司大量提取現(xiàn)金用于日常經(jīng)營。去年后 9 個月，硅谷銀行的存款凈流出 250 億美元。手中只有 200 億美元現(xiàn)金的硅谷銀行被迫低于成本價出售債券。

加息對傳統(tǒng)商業(yè)銀行不是壞事。加息之后，人們更愿意把錢存進銀行，而銀行通過浮動利率放出的貸款也會獲得更高的收益。但硅谷銀行的存款因此快速減少、投資的產(chǎn)品又在貶值，在過去一年逐漸走向懸崖邊。

聰明人加速了泡沫的破滅

今年 1 月 18 日，硅谷銀行發(fā)布四季報前夜，前對沖基金經(jīng)理威廉·馬?。╓illiam Martin）公開預警硅谷銀行的潛在風險：存款持續(xù)流出、貸款和投資規(guī)模擴張過快、賬面投資損失超過百億美元。

次日硅谷銀行發(fā)布稅前盈利 3.79 億美元的四季報，CEO 格雷格·貝克（Gregory Becker）告訴參加電話會議的分析師，銀行資產(chǎn)負債表健康，自我感覺銀行 “顯然比前一個季度更好，因為當時不確定性更大”。

馬丁的警告被市場忽略。財報發(fā)布次日，硅谷銀行股價大漲近 20%。

但 2 月底，硅谷銀行 CEO 貝克個人出售價值 357.8 萬美元的硅谷銀行股票。這相當于他去年收入的 1/3。他前一次出售股票還是在 2021 年。

期間硅谷銀行為了有足夠現(xiàn)金供客戶支取，以虧損 18 億美元的代價，出售了幾乎所有的美國國債和政府機構(gòu)債券，換回近 210 億美元；同時還宣布啟動 22.5 億美元的股權融資。3 月 8 日，這些安排以公告的形式公開。

銀行哪怕只做其中一項，基本也是宣告自己沒現(xiàn)金了。所以，這封旨在彰顯自身負責態(tài)度的公開信引發(fā)巨大恐慌，加劇客戶提款，令硅谷銀行陷入 “缺現(xiàn)金 —— 客戶撤資 —— 更缺現(xiàn)金” 的惡性循環(huán)中。

公告次日，硅谷銀行 CEO 格雷格·貝克召開緊急電話會，請硅谷的風險資本 “保持冷靜，像我們在困難時期支持你們一樣支持我們”。他在效仿美國前財政部長保爾森，希望持有資金的領袖們通力合作，幫助整個體系度過難關。

2008 年，從前高盛 CEO 入主美國財政部的保爾森召集華爾街最大幾家銀行舉行閉門會議，以非常規(guī)的方式要求各方共擔損失，避免更大的系統(tǒng)性崩潰。早年日本政商界在經(jīng)濟衰退期間也更默契地做了類似的事情，沒讓衰退進一步加劇。

貝克面前的危機理論上有可能被化解。事后，著名風投機構(gòu)凱鵬華盈（KPCB）的團隊認為，即便以當前局勢，待硅谷銀行出清資產(chǎn)，儲戶不會損失。他們算了筆帳：

通過近期出售資產(chǎn)，硅谷銀行已有約 390 億美元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物；

還有 910 億美元待收的持有至到期證券，政府擔保、容易出售，即便按 200 億美元賬面損失估算，仍能回籠 710 億美元；

剩余 740 億美元客戶貸款，需要更長時間出清，假設屆時產(chǎn)生 50 億美元壞賬，仍收回 690 億美元；

最終，硅谷銀行有望收回 1790 億美元，比所有儲戶的存款總和（1650 億美元）依然高出 8%。

保爾森特殊位置。他既是美國財政部長，又曾掌管華爾街備受尊敬的高盛——有權力又懂業(yè)務。次貸危機牽連到整個美國金融體系，他因此得到了白宮（政府）、國會（立法）和美聯(lián)儲（金融監(jiān)管）體系的全力支持，成功迫使華爾街的銀行家們接受了自己的救市方案。

而貝克沒有整個美國金融體系的支持。硅谷銀行牢牢抓住科技創(chuàng)業(yè)市場，和更為龐大的紐約銀行業(yè)關系淡薄。各方在繁榮時不分享利益，等衰退到來自然也不會共擔風險。硅谷銀行破產(chǎn)前，摩根大通 “本能” 地勸說硅谷銀行的客戶將錢轉(zhuǎn)到它這里，而不是想辦法救同行。

貝克也說服不了風險資本。這一次危機爆發(fā)時，貝克仍是舊金山聯(lián)儲董事。但硅谷崇尚商業(yè)自治、反感政府干預。他沒有足夠的權威強迫風險投資機構(gòu)全力支持自己。

任何銀行的存在都建立在信任之上。如果儲戶喪失信心，爭相提款，原本數(shù)十億美元能解決的問題可能幾百億也解決不了。搶先撤資是最安全且理智的舉動。在貝克的電話會議后，Y Combinator、Founders Fund、Coatue 等硅谷頂級投資機構(gòu)建議各自投資的創(chuàng)業(yè)公司撤資。

危機當前，硅谷的聰明人都做了對自己最負責最有利的選擇。而這個選擇加速了硅谷銀行的倒閉。

就在開電話會當天，投資基金和科技公司試圖提取超過 420 億美元存款——相當于硅谷銀行 2017 年的總存款額。硅谷銀行現(xiàn)金結(jié)余立刻轉(zhuǎn)負。

第二天，這家全美第 16 大銀行、硅谷內(nèi)部的 “系統(tǒng)重要性銀行” 倒閉。如果最終的處理沒有 KPCB 預想的那么樂觀，儲戶會承受一定比例的損失。

倒閉不是結(jié)束，風險仍將重復

硅谷銀行倒閉后，美國 FDIC（聯(lián)邦存款保險公司）接管其全部資產(chǎn)，并成立一家新銀行，確保所有上了保險的存款轉(zhuǎn)入。

FDIC 成立于 90 年前，是羅斯福政府應對經(jīng)濟大蕭條、為拯救銀行業(yè)設立的美國國有企業(yè)。它為美國的商業(yè)銀行和儲蓄銀行提供存款保險。之后各國大多建立了類似的機制。

按照 FDIC 的規(guī)定，儲戶如果上保險，遇上銀行破產(chǎn)可以無條件獲得不超過 25 萬美元的賠償。但硅谷銀行的客戶幾乎全部是企業(yè)，25 萬美元只夠給 10 多個工程師發(fā)一個月的薪水。硅谷銀行總客戶存款中可能只有 11% 被保險保護。

沒有保險的部分如何賠付，需要看接下來的資產(chǎn)怎么處理。

硅谷銀行的損失不會像次貸危機那么大。2008 年，金融機構(gòu)手里的地產(chǎn)關聯(lián)投資一文不值，再貸款風險過大，因此即使利率為零，它們也不被允許借款。但硅谷銀行主要資產(chǎn)是美國國債和 MBS 等相對低風險的抵押債券。它們只是暫時貶值，沒有蒸發(fā)。只要價格合適，都能賣掉。

FDIC 稱，硅谷銀行所有網(wǎng)點將于 3 月 13 日（周一）重新開業(yè)，屆時儲戶可以全額取走投保存款，其余存款則有對應的托管證明。

大量存款未獲保險也使美國監(jiān)管部門有更大動力平息風波。一家美元基金告訴《財經(jīng)》，他們從一位前任 FDIC 相關部門負責人處得知，F(xiàn)DIC 周六已經(jīng)賣掉硅谷銀行近半資產(chǎn)。沒有存款保險的客戶也將在下周四前獲得 50% 存款。隨著監(jiān)管部門加快處置資產(chǎn)，儲戶有望在未來半年內(nèi)收回剩余存款。

但另一些人對上述說法表述不樂觀，一位創(chuàng)業(yè)者說 “拭目以待”。

各方正評估實際影響。一家大型美元基金創(chuàng)始人說他們沒受什么影響，他比較擔心小型風投和被投公司，尤其是后者。因為基金大多是根據(jù)需要請出資方打款進銀行賬戶，不會把所有募資款存進去。但很多創(chuàng)業(yè)公司錢都在賬上。

“比較慘的是有些年末剛結(jié)束完成融資，還沒來得及轉(zhuǎn)回國的，或者干脆把錢留在硅谷銀行的出海企業(yè)”。一家美元基金合伙人認為，如果放在十年前，這件事對中國公司的影響會大很多?，F(xiàn)在已 “十分有限”，因為創(chuàng)業(yè)從消費互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)向硬科技，“VIE 架構(gòu)企業(yè)占比在過去十年變小了。錢沒取出來的 VIE 企業(yè)比例也不高。”

另一位美元基金的創(chuàng)始管理合伙人對《財經(jīng)》說，硅谷銀行倒閉不一定對整個銀行體系造成致命影響，對硅谷的創(chuàng)業(yè)環(huán)境和運營短期會有影響，比如未來兩周能不能付工資和運營費用等。但能拿到風險投資款的公司，很多也能再借到錢周轉(zhuǎn)。

他相信這兩天整件事會有解決方案，損失應該有限，只是可惜 “將來少了一個獨立的、對創(chuàng)投行業(yè)友好的專業(yè)銀行”。

硅谷圣克拉拉市的硅谷銀行總部，硅谷常見的矮樓。圖片來自 Wikimedia

硅谷銀行在過去 40 年幫助了全球范圍幾代創(chuàng)業(yè)公司的成長。但當它被自己扶持的創(chuàng)業(yè)生態(tài)推到超出自己的管理能力資金規(guī)模，最終反倒傷害了自己一直支持的群體。

類似的，在很多地方引發(fā)過危機的銀行房貸，最初幫助了億萬工薪階層更早擁有房產(chǎn)，減緩了社會財富分化——1946 年的圣誕電影《生活多美好》（It"s a Wonderful Life）講的就是這樣一個溫馨故事。但當房貸規(guī)模膨脹到不合理的規(guī)模，最終泡沫破滅，財富分化反而加劇。

這就是覆蓋全球的現(xiàn)代金融體系，極致有效極致復雜。即便是從業(yè)者，只要隔著一個部門，往往也只能等到危機爆發(fā)后，才能看明白風險從何而起。

硅谷銀行立業(yè) 40 年，客戶都是基金或創(chuàng)業(yè)公司，對金融的理解遠高于普通儲戶，它也每個季度發(fā)財報，披露數(shù)據(jù)。但從 2022 年美聯(lián)儲大幅上調(diào)利率至今的大半年里，金融監(jiān)管機構(gòu)、硅谷銀行以及它的大部分客戶都沒意識到風險已經(jīng)如此嚴重，直到最后關頭發(fā)生擠兌。

這個體系不會因為又一個教訓停下。因為驅(qū)使它的不是銀行家，是一個永遠追逐增長的世界。即便全球經(jīng)濟增長放緩，人們依然要求將錢變成更多錢。當最簡單的存錢、放貸、股權投資工具不能支撐這樣的增長，金融體系作為全民欲望的執(zhí)行者，就會找到新的工具，帶來超出經(jīng)濟增長水平的金融回報率，也孕育著下一次災難的載體。

責編 | 肖振宇

本文為《財經(jīng)》雜志原創(chuàng)文章，未經(jīng)授權不得轉(zhuǎn)載或建立鏡像。如需轉(zhuǎn)載，請?zhí)砑游⑿牛篶aijing19980418

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