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投資小紅書-第133期

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過面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時間的力量?！巴顿Y是一種放棄或犧牲了今天的消費來換取未來收益的行為。所以，對未來有沒有信心是投資的本質要求，你不能相信未來，就不能進行投資?！闭缬兄?0年投資經驗的中國第一代機構投資者王國斌所說。曾講過一個故事：芒格的姑姑不顧她父親托馬斯·芒格法官的反對要嫁給一名音樂家，托馬斯·芒格法官就出錢讓這位音樂家去讀藥劑師學院，并資助他買下了一家位置上佳、因為大蕭條而倒閉的藥店，后來這家藥店財源廣進，讓芒格的姑姑過上了衣食無憂有保障的日子。

如果你在1965年給巴菲特1萬美元，一直不離不棄，那么你現在就坐擁3.8億美元。

這一奇跡的背后，正是巴菲特反復闡述過的，“我們尋找那些業(yè)務簡單易懂，可持續(xù)經營，具有令人垂涎的經濟特征，擁有杰出才能和股東利益導向的管理層的大型公司。我們既必須以合理價格購買，又需要讓企業(yè)的表現證明符合我們的預期。”

事實上，如果拿去巴菲特最成功的15個投資案例，那么巴菲特的業(yè)績也會流于平庸。這就是巴菲特所說的，野草會凋零，鮮花會盛開，隨著時間的推移，只需要少數贏家就能創(chuàng)造奇跡。

具體來看，無論是蘋果還是可口可樂，能讓巴菲特青睞有加的公司都具有一些共性：如長期穩(wěn)定的經營史，客戶忠誠且業(yè)務規(guī)模龐大，業(yè)務簡單易懂且具有很強的抗顛覆性，“小成本大生意”的商業(yè)模式，管理層理性坦誠且具有股東利益導向。這些共性反映在財務指標上，就是長期穩(wěn)定的高凈資產收益率、高毛利率、高凈利率、高現金流、高分紅或者股票回購。

當這類公司的特性不變時，巴菲特給自己的持有期限是“永遠”?！凹舻趱r花，澆灌雜草”和從一朵平庸的花跳到另一朵平庸的花不是巴菲特的投資風格。

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長期穩(wěn)定的經營史

在巴菲特看來，盡管預測一家企業(yè)未來能否成功不那么簡單，但企業(yè)一路走來的經營軌跡相對可靠，如果一家企業(yè)展示了持續(xù)穩(wěn)定的經營歷史，年復一年提供同樣的產品和服務，推測其持續(xù)成功就是合理的。

比如，可口可樂公司成立于1886年，巴菲特在1987年買入時，可口可樂公司已經是一家典型的百年老店。

蘋果公司成立于1976年，巴菲特在2016年買入時，蘋果公司成立時間已達40年。

吉列公司成立于1901年，巴菲特在1989年以可轉換優(yōu)先股的形式買入6億美元，1991年巴菲特將可轉換優(yōu)先股換成普通股，2005年寶潔公司收購了吉列，巴菲特選擇了以換股的形式將吉列股票換成寶潔股票。寶潔公司成立于1837年，更是名副其實的百年老店。

穆迪公司成立于1900年，巴菲特在2000年首次出手買入穆迪評級公司時，穆迪也是一家百年老店。

美國運通成立于1850年，巴菲特曾在1963年買入美國運通，后來又在1991年第二次買入美國運通。

巴菲特所持有的非上市公司，無論是蓋克保險還是禧詩糖果公司均擁有長期穩(wěn)定的經營史，蓋克保險成立于1936年，禧詩成立于1921年。在巴菲特歷年致股東的信中，這兩家公司均會作為理性投資者應如何選擇公司的典型案例而高頻出現。

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業(yè)務簡單易懂且不易被顛覆

在2022年的致股東的信中，巴菲特對已經持股超過35年的可口可樂贊譽有加。他寫道，1994年伯克希爾從可口可樂公司收到現金分紅為7500萬美元，而到了2022年，分紅已經增加到了7.04億美元?！懊恳荒甑姆旨t都有增長，就像每年過生日一樣確定?！?/p>

可口可樂公司自1886年成立以來，公司所銷售的主要產品沒有變過，在過去長達百年的時間中，可口可樂做到了以盡量低的價格和盡量快的速度在全世界培養(yǎng)消費者的飲用習慣，其獨特的味道讓人們形成味覺依賴。味道越獨特的東西，顧客一旦習慣，則忠誠度越高，可口可樂的百年持續(xù)經營史讓它在全球擁有龐大而忠誠的消費者群體。

企業(yè)所擁有的寬闊護城河最終會反映在財務指標上?？煽诳蓸饭驹?018年～2022年的銷售毛利率分別為61.9%、60.77%、59.31%、60.27%、58.14%；銷售凈利率分別為18.88%、24.11%、23.53%、25.36%、22.26%；凈資產收益率分別為37.79%、49.61%、40.48%、46.2%和40.51%。

蘋果公司的初代智能手機自2007年發(fā)布后，就迅速占領了高端智能手機市場，巴菲特將蘋果公司視為真正意義上的消費公司，而非高科技公司。巴菲特曾在接受媒體采訪時說：“蘋果產品的顧客忠誠度和黏性很高，愿意為蘋果支付更高的價格，消費者都會重復消費，買新的產品替代已有的產品?！?/p>

對長期投資者來說，蘋果公司具有卓越的財務指標。在2018年到2022年的過去五年間，蘋果公司的銷售毛利率分別是38.34%、37.82%、38.23%、41.78%和43.31%，銷售凈利率分別為22.41%、21.24%、20.91%、25.88%和25.31%；凈資產收益率分別為49.36%、55.92%、73.69%、147.44%和175.46%。

巴菲特所持有的蘋果公司、寶潔公司、禧詩糖果、可口可樂等公司均具有強大的抗顛覆性，這種護城河來自顧客長期購買所形成的經濟商譽，是客戶心中無數次由產品品質和個人體驗帶來的愉悅經歷，所形成的普遍認同的良好聲譽。巴菲特曾說過，好的經濟商譽是企業(yè)經營中不斷施惠的禮物，是企業(yè)超額利潤的來源。

除了消費企業(yè)的經濟商譽外，巴菲特還認為，企業(yè)的護城河還來自不受利潤管制的政府特許權，例如電視臺，以及在一個行業(yè)作為低成本生產商的持久地位。穆迪評級公司和內布拉斯加家具店就分別擁有政府特許經營和低成本供應商護城河。

巴菲特數次重申自己買入企業(yè)的標準是：規(guī)模夠大、具有被驗證的持續(xù)經營能力（那些對于未來做出的預測，我們毫無興趣；對于所謂“困境反轉”型公司，我們也沒有興趣）；在負債極少或沒有負債的情況下，公司具有良好的凈資產回報率；具備管理層；業(yè)務簡明（如果有太多科技的成分，我們可能搞不明白）；明確的報價。

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管理層理性

巴菲特在評估一家企業(yè)時，也會非常仔細地觀察管理層，他尤其看重那些僅擁有窄護城河企業(yè)中管理層的作用。

巴菲特在考察企業(yè)管理層時，特別看重三點：一是管理層是否理性？二是管理層是否對股東坦誠？三是管理層能否抗拒慣性驅使？

巴菲特曾舉過一個例子：37個失敗的投資銀行，它們都有一些擅長的優(yōu)勢，這些公司都由勤奮的人來領導，他們具有高智商，具有強烈的進取心，但他們都失敗了，原因就是他們無法克制對他人的盲目模仿。

連續(xù)閱讀年報是認知管理層的重要方式。巴菲特認為，回顧過去幾年的年報，尤其是仔細閱讀公司管理層言及未來的策略，然后，比照今天的結果，看看原來的計劃實現了多少？比照公司過去的策略和今天的策略，看看有何不同？看看他們的思想變化。巴菲特也建議將公司年報與同行其他公司年報比較。

不過，巴菲特認為，僅憑管理層質量不足以做出投資決策，優(yōu)秀的騎手只有在良馬身上才有出色的表現，在劣馬身上毫無作為，同樣的管理層在那些具有優(yōu)秀經濟特征的公司里會取得好成績，但如果他們在流沙中奔跑，就不會有任何進展。

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股價擁有安全邊際

股市周期性地被傻瓜所主導，給予巴菲特這樣的長期投資者黃金般的買入機會。在2022年致股東的信中，巴菲特寫道：股票在大多數時間以愚蠢的價格進行交易，不是太低就是太高，我們投資于公開交易股票的一個優(yōu)勢就是，我們偶爾能很容易地以便宜的價格買入企業(yè)，而在一級市場上對企業(yè)進行控股式的投資幾乎從不以便宜的價格出售。

巴菲特2016年出手買入蘋果公司時，蘋果股價距離2015年高峰回撤了約30%，很大程度上是因為市場認為蘋果公司已經過高增長階段流于乏味和平庸，但巴菲特卻在此后三年內將蘋果公司買成了伯克希爾第一大重倉股，蘋果公司占伯克希爾整體倉位四成以上。

2016年，蘋果公司市值6000億美金，公司持有現金及現金等價物和短期投資671億美元，營業(yè)利潤為460億美元。對于二級市場的購買者來說，扣除現金及現金等價物后，蘋果公司的市盈率不到11倍。

巴菲特對蘋果公司投入的本金是310億美元，截至2022年末，這部分持倉的市值為1611億美元，浮盈為420%，這還不包括過去7年收到的數量龐大的分紅。

巴菲特對華盛頓郵報的買入也堪稱經典，這筆投資給巴菲特帶來50倍以上的投資收益。1973年，美國股市處于恐慌當中，很多藍籌股距離1969年高點時已經“腰斬”，華盛頓郵報的市值僅有8000萬美元，但巴菲特判斷這家公司至少價值4億美金。巴菲特在1973年一口氣買入華盛頓郵報8%以上的股份，他認定這是一個千載難逢的機會。

巴菲特的投資策略是收集偉大的企業(yè)，“成功投資的關鍵是，在好公司價格遠低于其價值時出手”，這是巴菲特從老師格雷厄姆那里學到的投資法則。

巴菲特絕不會從不成氣候的公司里挑選幸運兒，他瞄準的是杰出企業(yè)，并在價格打折的時候出手。如果巴菲特還停留在最初的用探測器撿“煙蒂”階段，就不會擁有57年3.8萬倍的投資收益，“長坡厚雪”企業(yè)的價值會隨著時間的推移而呈指數級別的增長。

對于巴菲特來說，集中投資明星企業(yè)并不意味著高風險，因為風險是來自于你不知道自己在做什么，就像他投資華盛頓郵報時，愿意將全部身家投資于該股。

責編：戰(zhàn)術恒

校對：姚遠

關鍵詞： 可口可樂公司 可口可樂 美國運通