《全球黃金需求趨勢報(bào)告》三十年:見證黃金市場蓬勃發(fā)展
(相關(guān)資料圖)
全球黃金市場在過去30年里經(jīng)歷了翻天覆地的變化,供需結(jié)構(gòu)和發(fā)展態(tài)勢已與30年前大不相同。然而,在這30年的轉(zhuǎn)變過程中,世界黃金協(xié)會(huì)的季度性《全球黃金需求趨勢報(bào)告》(GDT)始終存在,見證著黃金市場的種種變化。
《全球黃金需求趨勢報(bào)告》(GDT)自1992年底首次發(fā)布以來,一直提供有關(guān)全球黃金市場的可靠數(shù)據(jù)與專業(yè)洞察[1]。為紀(jì)念該報(bào)告發(fā)布30周年,世界黃金協(xié)會(huì)將會(huì)回顧一些重大事件,這些事件不僅定義了現(xiàn)代黃金市場,還鞏固了黃金作為一種戰(zhàn)略投資資產(chǎn)所發(fā)揮的關(guān)鍵作用。
更加多元穩(wěn)健的市場
在過去的30年里,黃金市場已發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化;需求和供應(yīng)兩個(gè)層面都表明,黃金市場正變得更加多元化(圖1)。
圖1:自1992年以來黃金市場結(jié)構(gòu)不斷變化*
*數(shù)據(jù)截至2022年12月31日。
20世紀(jì)90年代初,黃金需求主要由消費(fèi)者驅(qū)動(dòng)。凈加工需求(即金飾和科技用金需求)在1992年-2002年期間的黃金需求中占據(jù)了絕大部分比例[2];但在過去10年的年度黃金需求中,這一指標(biāo)占比則有所減少,但44%的比例也更為合理。這也反映了黃金行業(yè)的發(fā)展、宏觀經(jīng)濟(jì)背景以及黃金價(jià)格的變化。
金飾與科技用金需求現(xiàn)已成為投資與央行需求的重要平衡制約因素??偠灾?,黃金作為消費(fèi)品和投資資產(chǎn),彰顯了其獨(dú)特的雙重特性,并為其發(fā)揮有效的風(fēng)險(xiǎn)分散作用提供了重要支撐。
在過去的30年里,黃金需求的區(qū)域分布也發(fā)生了變化。第一期GDT發(fā)布時(shí),亞洲需求占世界總量的45%;如今,在亞洲經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與增長的引領(lǐng)之下,該地區(qū)需求占比幾乎達(dá)60%,其中印度和中國的需求增長突出。這也表明,財(cái)富擴(kuò)張是長期以來黃金需求最重要的驅(qū)動(dòng)因素之一。
供應(yīng)方面也在不斷變化。金礦年產(chǎn)量已從1992年的2,270噸增至2022年底的3,612噸,僅略低于同期的需求增長率。同時(shí),金礦的地理分布區(qū)域也在不斷擴(kuò)大。金礦生產(chǎn)不僅比以往更加多樣化,同時(shí)也在各地區(qū)實(shí)現(xiàn)均勻分布(圖2)。這是黃金市場的一大關(guān)鍵優(yōu)勢,也是黃金保持低波動(dòng)性的原因之一。
圖2:過去30年里全球黃金生產(chǎn)的區(qū)域分布更加廣泛*
來源:金屬聚焦公司,路孚特GFMS,世界黃金協(xié)會(huì)
這種大范圍的均勻分布確保了黃金的初級(jí)供應(yīng)更加穩(wěn)定,減少了供應(yīng)沖擊帶來的風(fēng)險(xiǎn),黃金豐富的地上庫存也為這一特點(diǎn)提供了支持。
這并非在金礦生產(chǎn)方面看到的唯一變化。在過去的30年里,采金業(yè)對(duì)其經(jīng)營礦區(qū)產(chǎn)生了更大的社會(huì)經(jīng)濟(jì)影響;近年來,該行業(yè)還在碳減排領(lǐng)域做出了重要努力,并取得了長足的進(jìn)步。
新的需求來源
黃金投資本身也變得更加多元化。2003年黃金ETF的誕生開辟了一個(gè)重要的黃金需求來源;在近20年的時(shí)間里,黃金ETF持倉量已累計(jì)達(dá)到3,473噸,價(jià)值約合2,030億美元。起初黃金ETF只是區(qū)域性存在,但現(xiàn)已有超過100只由實(shí)物黃金支持的黃金ETF基金遍布全球,為投資者提供了在投資組合中配置黃金更具流動(dòng)性的方案。
金條和金幣投資也風(fēng)靡全球。但值得注意的是,歐洲目前是全球最大的區(qū)域性黃金投資市場之一,占2022年全球金條與金幣總需求量的20%左右。
歐洲投資者十分看重黃金的財(cái)富保值作用和通脹對(duì)沖屬性,這也是他們?nèi)绱酥匾朁S金的關(guān)鍵原因所在。在德國等市場中,歷史上發(fā)生的惡性通脹和貨幣消亡事件說明,金融多樣化的需求是根深蒂固的,甚至跨越了幾代人的時(shí)間。
這與2008年全球金融危機(jī)(GFC)之前的歐洲投資需求規(guī)模形成了鮮明的對(duì)比;在2008年以前,歐洲一直是黃金的凈賣家,1992年至2007年間的年度投資需求均值為-9噸。
2008年全球金融危機(jī)爆發(fā),隨后主權(quán)債務(wù)危機(jī)席卷歐洲,更加突出了黃金等資產(chǎn)的地位,投資者可以利用此類資產(chǎn)保護(hù)自己的財(cái)富。因此,隨著真正的危機(jī)出現(xiàn),歐洲的黃金投資需求規(guī)模也同比增長了500%,2008年達(dá)到238噸(圖3)。而這并非短暫現(xiàn)象,自2008年以來,歐洲的黃金投資需求年均值一直保持在242噸左右(所有板塊均包括在內(nèi))。
圖3:全球金融危機(jī)后歐洲金條與金幣需求激增*
* 數(shù)據(jù)截至2022年12月31日。
來源: 金屬聚焦公司, 路孚特GFMS, 世界黃金協(xié)會(huì)
首期GDT發(fā)布時(shí),印度和中國占年度黃金總需求的比例還不到20%。而如今,這兩大市場占比已接近50%(圖4)[3]。
圖4:中國與印度成為主流黃金市場*
* 數(shù)據(jù)截至2022年12月31日。注:消費(fèi)需求由金飾、金條與金幣需求構(gòu)成。
來源:金屬聚焦公司,路孚特GFMS,世界黃金協(xié)會(huì)
印度和中國崛起,成為黃金超級(jí)消費(fèi)大國
印度的黃金改革開始得更早。20世紀(jì)90年代初期至中期,印度政策變化促進(jìn)了市場的蓬勃發(fā)展,黃金需求從1992年的340噸增長至2022年底的774噸[4]。黃金在印度有著十分深厚的文化意義,與印度的歷史、文化與宗教緊密相連。金飾在節(jié)日慶典和婚慶場景發(fā)揮著重要作用,同時(shí)在印度的投資領(lǐng)域也有突出地位,印度城鎮(zhèn)和鄉(xiāng)村消費(fèi)者均將黃金視作一種保值工具。印度于2021年推出金飾珠寶強(qiáng)制標(biāo)記制度,2022年又啟動(dòng)了印度國際金銀交易所。這些最新進(jìn)展將助力印度維持其主要黃金消費(fèi)和貿(mào)易樞紐的地位。
另一方面,中國在如今的全球黃金市場中所扮演的角色也已與30年前大不相同。黃金在中國一直擁有非常重要的文化意義,但在上個(gè)世紀(jì)約一半的時(shí)間里,個(gè)人一直被禁止購買和交易黃金。20世紀(jì)90年代,市場限制逐漸放寬,隨后2002年上海黃金交易所成立,2004年黃金市場自由化達(dá)到頂峰。而中國黃金消費(fèi)者也迅速給出反饋,對(duì)金飾、金條和金幣的需求急劇增加。
中國的年度黃金消費(fèi)已增長五倍之多,從20世紀(jì)90年代初的375噸多,到2013年創(chuàng)下歷史新高的1,347噸。自2013年以來中國一直保持著全球最大的黃金消費(fèi)國的地位;不僅如此,中國還是最大的黃金單一生產(chǎn)國,中國央行的官方儲(chǔ)備中也增加了大量的黃金。
這種需求的激增不僅體現(xiàn)了中國投資者自由購買黃金的蓬勃景象,也展現(xiàn)了中國爆炸式經(jīng)濟(jì)增長、快速城鎮(zhèn)化的力量,以及市場對(duì)用黃金替代國內(nèi)有限投資品類的迫切渴望。行業(yè)也意識(shí)到了市場對(duì)黃金投資產(chǎn)品的迫切需求,從而開啟了進(jìn)一步的創(chuàng)新和快速發(fā)展。
黃金長期以來作為央行儲(chǔ)備資產(chǎn)發(fā)揮著重要作用
GDT發(fā)布后的前20年里,各國央行一直是黃金的凈賣家(圖5)。20世紀(jì)90年代和21世紀(jì)頭10年當(dāng)中,全球央行(尤其是西方國家央行)在金本位制和布雷頓森林體系解體以后,希望減少大量的黃金儲(chǔ)備。《央行售金協(xié)定》于1999年首次簽署,作為規(guī)范央行售金的主要手段[5]。
圖5:央行已從黃金凈賣家轉(zhuǎn)型至凈買家*
*數(shù)據(jù)截至2022年12月31日。
來源:金屬聚焦公司,路孚特GFMS,世界黃金協(xié)會(huì)
然而,全球金融危機(jī)的爆發(fā)對(duì)央行轉(zhuǎn)變對(duì)黃金儲(chǔ)備的心態(tài)起到了催化作用。截至2010年,全球央行已經(jīng)實(shí)現(xiàn)年度黃金凈購入。由于西方市場售金放緩,且新興市場購金增加,全球購金格局天平最終出現(xiàn)傾斜。自那以后,各國央行(特別是新興市場央行)在2010年至2022年間購金達(dá)6,815噸,尤其是近幾年購金節(jié)奏進(jìn)一步加快。截至2022年底,全球官方黃金儲(chǔ)備超過35,000噸,幾乎占黃金地上庫存的五分之一。
世界黃金協(xié)會(huì)最新的《央行調(diào)查報(bào)告》顯示,央行對(duì)黃金的需求仍方興未艾;黃金在危機(jī)時(shí)期的表現(xiàn)、作為長期保值工具的特點(diǎn)以及較高的流動(dòng)性,都是央行持有黃金的關(guān)鍵因素。
投資者已從黃金演變中受益
黃金市場的變化不僅僅是歷史事件的集合:這些變化對(duì)金價(jià)的表現(xiàn)和黃金保持相對(duì)較低的波動(dòng)性有著重要的影響,也幫助黃金成為有效的風(fēng)險(xiǎn)分散工具。
在過去的30年里,金價(jià)上漲了六倍多,從首期GDT發(fā)布時(shí)的330美元/盎司漲至2022年底的1,814美元/盎司[6]。這期間黃金的年化回報(bào)率為5.8%,超過了現(xiàn)金、債券和大宗商品的同期表現(xiàn)(圖6)。黃金保持著對(duì)股票非常低的平均相關(guān)性,甚至在股市動(dòng)蕩時(shí)期也會(huì)有上漲,在過去七次經(jīng)濟(jì)衰退中,有五次表現(xiàn)良好,幫助投資者減少了投資組合的整體損失。
圖6:過去30年里黃金的表現(xiàn)優(yōu)于許多其他主流資產(chǎn)*
* 回報(bào)率數(shù)據(jù)時(shí)間區(qū)間為1992年12月31日至2022年12月31日。
下列指數(shù)均以美元進(jìn)行計(jì)算:“美元現(xiàn)金”基于ICE BofA美國3個(gè)月期國債指數(shù);“全球債券”基于彭博巴克萊全球債券總回報(bào)指數(shù);“全球股票”基于MSCI全球總回報(bào)指數(shù);“大宗商品”基于彭博大宗商品總回報(bào)指數(shù);“黃金”基于LBMA午盤金價(jià)(美元)。
來源:彭博社,ICE基準(zhǔn)管理局,世界黃金協(xié)會(huì)
備注:
[1]第一期《全球黃金需求趨勢報(bào)告》涵蓋了1992年三季度的有關(guān)數(shù)據(jù),于同年11月左右發(fā)布。
[2]金飾與科技用金需求減去回收金。
[3]數(shù)據(jù)截至2022年12月31日。
[4]需求測算包括金飾、金條與金幣,以及黃金ETF需求。
[5]《央行售金協(xié)定》(CBGA)起初命名為《華盛頓黃金協(xié)議》,于1999年9月26日簽署。該協(xié)議進(jìn)行了三次延期,而后隨著歐洲主要簽署方認(rèn)為該協(xié)議不再必要,最終于2019年到期終止。
[6]基于以美元計(jì)價(jià)的LBMA午盤金價(jià)。
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