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文 | 伯虎財經(jīng)，作者 | 陳平安

(相關(guān)資料圖)

這個春節(jié)，讓人感覺到“回來了，都回來了”的，除了大街上的煙火氣，除夕時分的鞭炮聲，還有就是白酒久違的“霸屏”央視春晚。據(jù)統(tǒng)計，2023年春晚20:00開播前十分鐘黃金時間里，共19個品牌廣告出現(xiàn)，白酒品牌多達8個。

白酒在中文語境里并不是一個簡單的詞匯，它既是一種飲品，也具有價值屬性。作為癮品，白酒行業(yè)是典型的“長坡厚雪”賽道，但過去7年，鮮少有白酒企業(yè)能成功登錄二級市場。

“資本市場不缺乏酒類股票甚至白酒股票，再加上茅臺已然在資本市場‘封神’，也就意味著監(jiān)管部門不得不以更嚴苛的標準審查白酒企業(yè)，所以白酒企業(yè)登陸資本市場的難度變大?！卑拙菩袠I(yè)專家歐陽千里表示。

日前，根據(jù)港交所的信息，1月13日珍酒李渡集團有限公司（以下簡稱“珍酒李渡”）向港交所遞交了招股書，如若上市成功，有望成為港股白酒第一股。

不過，從招股書的內(nèi)容來看，珍酒李渡仍然存在不少的問題需要解決。

01 “白酒教父”的品牌情節(jié)

在介紹珍酒李渡之前，不得不提到一個人，那就是吳向東。

也許各位讀者朋友們并不是很了解這個人，但是在白酒行業(yè)，他可是鼎鼎大名，有著“白酒教父”的美譽。

90年底代，白酒行業(yè)從賣方市場切換到買方市場，彼時作為經(jīng)銷商的吳向東深刻意識到了品牌的重要性。于是他選擇和五糧液簽訂OEM代工協(xié)議，創(chuàng)立了金六福品牌，并請來了當時帶領(lǐng)中國隊闖入世界杯的大紅人米盧作為代言人。

金六福很快在市場上打出成績，到2008年底，金六福營業(yè)額超過60億元，在當時僅次于大家熟知的茅臺和五糧液。

吳向東開始不滿足于代工模式，開始親身下場參與制造環(huán)節(jié)，先后收購了云南香格里拉酒業(yè)、湖南湘窖酒業(yè)、江西李渡、貴州珍酒等十余家酒企。

同時吳向東還成了華致酒行，進入白酒流通領(lǐng)域。2019年，華致酒行在深交所上市，成為A股第一家酒類流通領(lǐng)域的上市公司。至此，吳向東的金東集團構(gòu)建出了一個“生產(chǎn)商+經(jīng)銷商+品牌商+零售商”全產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)模式，這個模式和那些國際烈酒巨頭帝亞吉歐等類似。

盡管吳向東曾稱，收購酒廠并不是投資行為，“我是抱著‘愛酒’、‘愛品牌’的初心，更多的是收購一份熱愛，收購的是每個品牌所代表的歷史和故事”。但他也曾感嘆：“我們現(xiàn)在還處在帝亞吉歐、保樂力加的初級前段，沒有誕生像茅臺、五糧液這樣的超級品牌。”

或許此次上市計劃也是為此。根據(jù)中國經(jīng)營報報道，長期關(guān)注金東集團的白酒專業(yè)人士肖竹青認為，金東集團將上市公司命名為珍酒李渡，目的就是希望通過資本市場，在品牌提升方面助力賦能。

事實上，此次珍酒李渡招股書中包含四個品牌，也在一定程度上引證了這個觀點。招股書顯示，珍酒李渡旗下4個白酒品牌，分別為來自貴州的珍酒、江西的李渡和湖南的開口笑、湘窖。雖然這個品牌都是區(qū)域性的白酒品牌，但都具有一定的品牌歷史和積淀。

比如珍酒源于1958年“茅臺酒生產(chǎn)萬噸”設(shè)想。1975年“貴州茅臺酒易地生產(chǎn)試驗（中試）”項目最終選址（貴州珍酒廠）建立科學試驗廠。1985年，再經(jīng)由周恒剛、季克良領(lǐng)銜的全國最高級別業(yè)內(nèi)專家鑒定會評估和認證后，試制酒獲得了“基本具有茅臺酒風格”“接近市售茅臺酒質(zhì)量水平”的高度評價，也因此得名“珍酒”。

李渡同樣在江西境內(nèi)享有盛名。有不少江西網(wǎng)友表示，在上世紀60年代，在江西九江工作，只知道當?shù)厝?，喜歡本省產(chǎn)的四特酒和李渡高梁，江西老表請客必點。

從香型來看，這四種酒囊括醬香型、兼香型與濃香型；從價位來看，“李渡”主打高端，“珍酒”覆蓋次高端，“開口笑”主打100元至600元價格帶，“湘窖”則在高端與中端價格帶均有布局。

如果上市成功，無論是從資金還是品牌的角度來看，都會幫助其更好的擴大知名度，應(yīng)對未來市場競爭。

02 珍酒李渡的隱憂

從招股書來看，珍酒李渡需要解決的問題還不少。

一方面，雖然旗下?lián)碛兴拇笃放?，目前珍酒李渡的營收嚴重依賴于珍酒品牌。報告期內(nèi)，珍酒李渡的收入分別為24億元、51億元、42.5億元，而珍酒李渡營收分別為13.46億元、34.88億元、27.64億元，占總收入比例分別為56.1%、68.4%、65%。

（珍酒李渡招股書）

需要注意的是，珍酒品牌的增長離不開醬酒市場的迅猛發(fā)展。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2017到2021年間，醬香型白酒市場規(guī)模年復合增速達15.8%。得益于此，2021年，珍酒李渡實現(xiàn)一年內(nèi)營收、凈利潤規(guī)模翻倍，但隨著市場正在逐漸回歸理性，增長也逐漸回落到12-20%的區(qū)間。

另一方面，當下行業(yè)正處于分化時期，頭部企業(yè)的馬太效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會官方數(shù)據(jù)，2016年至2021年，中國白酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量由1578家下降到997家，完成產(chǎn)量由1358.4萬千升下降到716萬千升。19家白酒上市企業(yè)占據(jù)整個白酒行業(yè)過半營收、六成凈利。

競爭加劇導致行業(yè)費銷比不斷攀升，同時由于頭部企業(yè)動銷較快，使得中小型白酒企業(yè)的庫存都在翻番。

珍酒李渡同樣面臨著這個難題。招股書顯示，報告期內(nèi)，珍酒李渡的廣告費用分別為2.41億元、6.69億元和4.86億元，合計花費約合13.96億元。

對于酒企而言，營銷費用是必須且值得花費的投入。但當下珍酒李渡雖然錢是一分沒少花，庫存的擠壓卻愈發(fā)嚴重，2020年至2022年9月30日，珍酒李渡擁有存貨分別17.4億元、36.5億元及43.2億元。

（珍酒李渡招股書）

盡管《招股書》中解釋稱，庫存增加的原因是公司繼續(xù)擴大白酒生產(chǎn)，以滿足市場對產(chǎn)品的需求增長；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增長，主要是由于在制品的存貨大幅增加，有關(guān)增加符合公司的產(chǎn)能擴張。但考慮到珍酒李渡龐大的銷售團隊，這樣的說法不夠有說服力（截至2022年9月底，珍酒李渡品牌及營銷人員接近4000人，總員工總數(shù)為10613人，遠高于同一水平酒企。）

擠壓的庫存也嚴重影響了珍酒李渡的現(xiàn)金流情況，2022年前9月其現(xiàn)金流甚至從前一年的9.69億元降到了-10.29億元。

因此，相對于已經(jīng)上市的酒企們動輒7成，部分玩家甚至能達到9成的毛利，珍酒李渡明顯缺乏該有的盈利能力，報告期內(nèi)的毛利大多為5成左右。

對于白酒企業(yè)而言，產(chǎn)能是硬實力，品牌是軟實力，二者缺一不可。隨著醬酒市場回歸理性，白酒行業(yè)競爭加劇，珍酒李渡能否頂住壓力，成功蛻變，依然需要觀察。

參考來源：

1、中國經(jīng)營報：珍酒李渡赴港上市 中國版“帝亞吉歐”正尋新路

2、中國酒業(yè)協(xié)會：中國白酒消費趨勢報告

3、珍酒李渡招股書

關(guān)鍵詞： 資本市場 報告期內(nèi) 競爭加劇