問(wèn)題1:全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí),美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)受到何等沖擊?
李:當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然極具韌性,惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí),短期內(nèi)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響不大。
今年來(lái)我們可以觀察到,雖然美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅度加息,美國(guó)通脹形勢(shì)得到改善,但美國(guó)經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)大幅衰退,反而表現(xiàn)出了極強(qiáng)的韌性,這與大洋彼岸的歐元區(qū)形成了明顯的對(duì)比。7月27日美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局公布的初步統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,美國(guó)二季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大超預(yù)期,當(dāng)季美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)規(guī)模為67632億美元,可比價(jià)同比增長(zhǎng)2.7%,環(huán)比折年率增長(zhǎng)2.4%。
(資料圖片)
雖然惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí),但短期來(lái)看,這難以對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形成實(shí)質(zhì)性影響。一般來(lái)說(shuō),借款人的評(píng)級(jí)越低,其融資成本就越高,信用評(píng)級(jí)遭到下調(diào)可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部金融環(huán)境收緊、信貸增速放緩,進(jìn)而抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。不過(guò)對(duì)于美國(guó)而言,其受到的影響可能微乎其微。
一方面,即使美國(guó)評(píng)級(jí)從AAA被下調(diào)為AA+,但仍然是主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)最高的經(jīng)濟(jì)體之一,且美債的穩(wěn)定性具有歷史與現(xiàn)實(shí)的認(rèn)可度。
另一方面,美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美債發(fā)行的態(tài)度,遠(yuǎn)比三大機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)重要。美聯(lián)儲(chǔ)一直是美債最大的持有者,也是美債拍賣(mài)利率的關(guān)鍵決定者。在惠譽(yù)下調(diào)評(píng)級(jí)后,美聯(lián)儲(chǔ)宣布繼續(xù)將美國(guó)發(fā)行的債券視為AAA級(jí)信用,而金融市場(chǎng)參與者主要跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)。
尤:我認(rèn)為市場(chǎng)、媒體過(guò)度渲染了美國(guó)信用評(píng)級(jí)下調(diào)的影響,美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性十足,評(píng)級(jí)下調(diào)影響非常有限。
在中美各類(lèi)沖突逐步加劇的當(dāng)下,美國(guó)的負(fù)面新聞被國(guó)內(nèi)輿論快速放大,這種心情是可以理解的,但是投資更需要理性的分析。美國(guó)從2022年起,因?yàn)楦咄浀挠绊懀缆?lián)儲(chǔ)進(jìn)入了2000年以后最快速的加息周期。在高利率的沖擊下,美國(guó)經(jīng)濟(jì)多項(xiàng)指標(biāo)仍然高于市場(chǎng)預(yù)期,美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性可見(jiàn)一斑。
與高利率相比,美國(guó)信用評(píng)級(jí)下調(diào)實(shí)在是不值得一提的負(fù)面沖擊。評(píng)級(jí)下調(diào)主要反映了美國(guó)政府治理難題和中期財(cái)政挑戰(zhàn),但是這些都在市場(chǎng)預(yù)期之中。
我和李梟劍老師觀點(diǎn)一致,很多人認(rèn)為美國(guó)信用評(píng)級(jí)下調(diào)會(huì)造成美國(guó)國(guó)債被拋售,這個(gè)完全是杞人憂天。
標(biāo)準(zhǔn)普爾在2011年下調(diào)了主權(quán)債券評(píng)級(jí),盡管這對(duì)市場(chǎng)人氣產(chǎn)生了顯著的負(fù)面影響,但當(dāng)時(shí)并沒(méi)有明顯的被迫拋售。高盛就指出:“美國(guó)國(guó)債是一種如此重要的資產(chǎn)類(lèi)別,大多數(shù)投資授權(quán)和監(jiān)管制度都是專門(mén)指它們,而不是aaa級(jí)的政府債務(wù)?!?/p>
特別喜歡和美國(guó)政府唱反調(diào)的著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、美國(guó)前財(cái)政部部長(zhǎng)薩默斯也提出:“認(rèn)為評(píng)級(jí)下調(diào)會(huì)造成美國(guó)國(guó)債違約風(fēng)險(xiǎn)的想法是荒謬的,我不認(rèn)為惠譽(yù)對(duì)這種情況有任何新的有用的見(jiàn)解。如果說(shuō)過(guò)去幾個(gè)月的數(shù)據(jù)有什么不同的話,那就是經(jīng)濟(jì)比人們想象的要強(qiáng)勁,這是對(duì)美國(guó)債務(wù)的信譽(yù)是有利的。”
綜上,我認(rèn)為美國(guó)信用評(píng)級(jí)下調(diào)影響非常有限。資本市場(chǎng)反映亦是如此,8月1日當(dāng)日,10年期美債上升8BP。美元反映避險(xiǎn),小幅上漲0.1%。美股影響不大,標(biāo)普500指數(shù)當(dāng)日收跌0.3%。8月2日美股大幅下跌主要與就業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期加強(qiáng)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的預(yù)期相關(guān),與美國(guó)評(píng)級(jí)下調(diào)相關(guān)性非常有限。美國(guó)評(píng)級(jí)下調(diào)主要是被置于聚光燈下,受到市場(chǎng)的關(guān)注,但是對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)幾乎沒(méi)有任何影響。
問(wèn)題2:美國(guó)信用評(píng)級(jí)下調(diào),美國(guó)股市出現(xiàn)大跌,對(duì)于中國(guó)股市會(huì)有什么影響?
李:惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)后,國(guó)內(nèi)股市同樣會(huì)受到明顯的負(fù)面影響,科技股或首當(dāng)其沖。
雖然表面上看美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)被下調(diào)對(duì)美元資產(chǎn)是利空因素,但避險(xiǎn)情緒的升溫反而會(huì)導(dǎo)致國(guó)際資金去追逐安全性相對(duì)較高的美元和美債,進(jìn)而影響全球權(quán)益資產(chǎn)的估值。
昨日晚間美股三大指數(shù)均出現(xiàn)下跌,納指跌幅超過(guò)2%,便反映出這一點(diǎn)。并且,當(dāng)前美股的調(diào)整可能尚未結(jié)束:2011年8月標(biāo)普下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)后,標(biāo)普500指數(shù)單日下跌了6.7%,下調(diào)評(píng)級(jí)前后美股的最大跌幅甚至達(dá)到了20%以上。
在全球資本市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)蕩之際,國(guó)內(nèi)股市也難以“獨(dú)善其身”。剛剛提到,避險(xiǎn)情緒的升溫會(huì)導(dǎo)致國(guó)際資本流向美元及美債,而在美元回流的同時(shí),全球的股市都將會(huì)受到一定的沖擊,我國(guó)也不例外。
實(shí)際上昨日北向資金已經(jīng)由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出,這背后也受到了全球避險(xiǎn)情緒升溫的影響。短期來(lái)看,國(guó)際資金的流出可能會(huì)持續(xù)對(duì)國(guó)內(nèi)股市形成壓制,尤其是風(fēng)險(xiǎn)屬性最強(qiáng)的科技股或受到更嚴(yán)重的影響。
尤:我比李梟劍老師更加樂(lè)觀一些,中國(guó)股市與中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策周期高度相關(guān),二者近期都有改善跡象,美國(guó)信用評(píng)級(jí)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策周期幾乎沒(méi)有影響,即使短期中國(guó)股市波動(dòng),下半年中國(guó)股市預(yù)期會(huì)震蕩走高,金融、消費(fèi)、房地產(chǎn)、周期等順周期行業(yè)的股價(jià)可能存在超額收益,科技股會(huì)受到影響,但是大幅下跌可能性小。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面是驅(qū)動(dòng)中國(guó)股市的最重要因素。投資者對(duì)于下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)可以謹(jǐn)慎樂(lè)觀,最新的重要會(huì)議釋放政策暖意。地產(chǎn)方面,定調(diào)由之前的“房住不炒”改為“要適應(yīng)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì),適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”,提出加快城中村改造政策,定調(diào)表述超出市場(chǎng)預(yù)期。金融市場(chǎng)方面,要活躍資本市場(chǎng),提振投資者信心。
我們宏觀團(tuán)隊(duì)在6月的年中展望報(bào)告中對(duì)下半年進(jìn)行的預(yù)測(cè),消費(fèi)和房地產(chǎn)投資在沒(méi)有政策變化的前提下,也會(huì)逐步企穩(wěn),下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)并不悲觀。如今政策發(fā)生了巨大變化,真實(shí)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)比我們的預(yù)期更早轉(zhuǎn)暖。
2023年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)類(lèi)似2013年,政策面也相似,2013年在政策面發(fā)生積極變化后,股市在下半年震蕩走高,2023年可能也是類(lèi)似的走勢(shì)。
行業(yè)方面,考慮到政策對(duì)于房地產(chǎn)和券商的定調(diào)發(fā)生明顯變化,二者在快速上漲后,短期可能小幅回落,但是在下半年可能扮演主線的角色。疊加經(jīng)濟(jì)基本面不斷改善,所有順周期行業(yè)中的銀行、保險(xiǎn)、消費(fèi)、有色金屬、能源等行業(yè)都可能出現(xiàn)此起彼伏的上漲。
美聯(lián)儲(chǔ)加息周期已經(jīng)接近尾聲,科技、創(chuàng)新藥等行業(yè)股價(jià)受益,但是美聯(lián)儲(chǔ)距離降息周期尚遠(yuǎn),疊加類(lèi)似美國(guó)信用評(píng)級(jí)下調(diào)的負(fù)面新聞可能在未來(lái)時(shí)不時(shí)的出現(xiàn),科技和創(chuàng)新藥等行業(yè)的波動(dòng)可能大于順周期行業(yè)。
本報(bào)告由尤眾元(登記編號(hào):A0740623070006)和李梟劍(登記編號(hào):A0740123050026)進(jìn)行撰寫(xiě)。
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