中國基金報記者 張燕北

8月15日，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）進行2040億元7天逆回購，中標利率分別下調10BP至1.9%；續(xù)作4010億元1年期MLF，中標利率下調15BP至2.5%。

(資料圖片)

對于本次“降息”，博時、國泰、摩根士丹利、創(chuàng)金合信、鵬揚、諾安、蜂巢、泓德、鑫元等多家公募基金進行了點評。

業(yè)內人士普遍認為釋放了積極的政策信號，有助于穩(wěn)預期、提信心，將繼續(xù)降低實體經濟融資成本，推動經濟回升向好。往后看，由于LPR（貸款市場報價利率）是在MLF操作基礎上形成，隨著8月MLF利率下調，新一輪貸款市場報價利率（LPR）報價調降已得到鋪路。

本次超預期降息后，長端利率下限料再度打開。在短期內基本面仍難明顯修復、降準預期仍在、潛在的部分信用風險發(fā)酵過程中，資金面將維持寬松，當前債市利多因素強于利空。

對于股市而言，降息是貨幣政策寬松的信號，對于提振市場信心、活躍資本市場，具有積極作用，但實際效果還需要降準等數(shù)量型政策工具的配合，綜合發(fā)力。

本次降息幅度和時點略超預期

公募業(yè)內普遍認為此次降息不論是時點還是幅度均超預期，明確釋放了貨幣政策發(fā)力支持穩(wěn)增長的信號。

創(chuàng)金合信基金金融地產研究員胡致柏稱，“此次政策利率的調降超出市場預期。盡管經濟修復進程偏緩，地產行業(yè)銷售不振，頭部房企面臨出險壓力需要刺激性政策方面更加積極，但在美聯(lián)儲加息尚未完全結束，人民幣匯率貶值壓力較大的背景下，此前市場對此次政策性降息并無多少期待?！?/p>

摩根士丹利基金點評稱，本次降息幅度和時點略超預期。具體表現(xiàn)在三個方面，一則是與LPR掛鉤的MLF下調幅度較OMO更大，MLF的下調幅度也是疫情以來最大。非對稱下調可能是銀行間流動性充裕，而實體經濟相對承壓，央行加大對地產以及實體經濟的托底力度，主動壓縮政策利率期限利差。

二則是6月份的降息，使得當前流動性已然寬松，從資金需求看，非金融機構存款和M2同比整體在下行通道，衡量額外負債壓力的同業(yè)存單利率也在低位，資金壓力不大，這也是短端調降幅度更小的原因之一；三則是頂住了匯率的壓力。

當前美債利率還在核心通脹韌性和供給壓力下上行，選擇現(xiàn)在降息會承受一定的匯率壓力，降息后，離岸人民幣對美元匯率盤中跌破7.30關口。這說明相比匯率短期的貶值，通過逆周期手段提振經濟（進而提升匯率）是更重要的邏輯。

國泰基金認為，本次是繼6月“降息”后，央行再次“降息”。綜合市場觀點來看，市場普遍對于本次降息預期不高，此次MLF操作利率再度下調0.15個百分點，大幅超出市場預期，將有效提振市場信心，有效降低實體融資成本，刺激融資需求回升。

釋放強烈信號提振市場信心

央行此次下調MLF利率，充分釋放出加強逆周期調節(jié)、全力支持實體經濟的政策信號。

對于本次政策利率的調整，國泰基金認為背后有以下幾方面原因。第一，經濟弱復蘇。降息日公布的7月經濟數(shù)據(jù)不及預期。第二，通脹較為溫和。

第三，維持流動性合理充裕。8月15日之后進入稅期，流動性可能季節(jié)性趨緊。央行公告提到本次操作也為對沖稅期高峰等因素，故逆回購加量約2000億維穩(wěn)資金市場。

第四，支持房地產市場。目前房地產市場總體處于調整階段，部分房企經營遇到一定困難，特別是一些龍頭房企債務風險有所暴露，影響市場預期。我們認為調降MLF利率之后LPR將順勢下調，對居民貸款購房有一定優(yōu)惠，有助于穩(wěn)定房地產市場。

另外，央行此次7天OMO和1年MLF分別下調10BP和15BP，屬于非對稱降息，也是歷史首次。國泰基金認為主要用意可能在兩方面：一方面是壓降銀行中期負債成本，呵護銀行負債端與降低居民按揭付息成本，另一方面兼顧防止金融市場資金空轉套利，因此對于金融市場資金價格下調幅度低于MLF降幅。

鑫元基金表示，本次央行超預期降息的目的在于進一步降低居民、企業(yè)、政府三方的融資成本，持續(xù)推進寬信用。未來存量房貸利率加點也有望下調，居民及企業(yè)融資成本將進一步下行。同時，考慮到商業(yè)銀行息差的穩(wěn)定，未來銀行負債端存款利率或將在自律機制的指導下調降，從而完成全社會廣譜利率體系的下移，使得實際利率水平與宏觀經濟的客觀發(fā)展情況更加匹配。

泓德基金認為，央行此舉或更多是推動實體經濟融資成本進一步下降。目前看，央行降息一定程度可以降低企業(yè)和居民部門融資成本，不過，針對實體經濟有效需求不足，更多還是需要財政、發(fā)改委、住建等創(chuàng)造需求的部門出臺逆周期或者改革相關的政策，來釋放經濟活力。所以后續(xù)還是要繼續(xù)跟蹤政策端出臺和落實的情況。

在博時基金看來，在經濟修復內生動力不足的背景下，降息繼續(xù)釋放積極的政策信號，有助于穩(wěn)定預期、提振信心，將繼續(xù)降低實體經濟融資成本，推動經濟平穩(wěn)向好發(fā)展。

摩根士丹利基金認為，由于6月國內OMO和MLF剛下調10BP，海外加息周期尚未確認結束，本次降息幅度和時點略超預期，反映出當前時點穩(wěn)增長和防風險的迫切性上升，也表現(xiàn)出我國央行的獨立性，貨幣政策整體“以我為主”。

8月LPR報價料將下行

實際上，本次降息操作與2022年8月央行降息的情形類似。業(yè)內人士指出，回顧2022年中的信貸投放情況，當年6月社融數(shù)據(jù)同樣大超市場預期，但虹吸效應對7月的信貸投放形成制約，社融數(shù)據(jù)遠不及預期，因此推動了8月降息的落地。相似的情形在7月再度上演，后續(xù)貨幣政策發(fā)力的節(jié)奏或將加快。

國泰基金預計，8月20日LPR（貸款市場報價利率）報價也將跟進下調，其中，5年以上LPR不排除調整幅度更大。

鑫元基金指出，從基本面來看，推進寬信用阻力仍然比較大，需要政策進一步加力提效，后續(xù)進一步降準降息依然可期，債市收益率中樞或繼續(xù)下移。

諾安基金判斷，MLF利率下調15BP，7天期逆回購利率下調10BP，說明長端利率下行空間更大，預計LPR可能也將等額下降15BP。MLF操作量超額對沖，加大7天逆回購操作量，或有助于增加流動性供給，對沖稅期和政府債發(fā)行的影響。

具體來看，多家公募預計8月1年期LPR或同步下調15個基點，5年期以上LPR利率下調幅度或更大，以推動房地產市場的企穩(wěn)發(fā)展?！癕LF和LPR的掛鉤機制指向政策呵護地產，本月后續(xù)5年期LPR下降幅度至少15BPs起步，不排除20BPs。”

“從歷史經驗看，政策利率的調降都跟隨著同月LPR的下調”。創(chuàng)金合信基金金融地產研究員胡致柏說，“值得注意的是，本次政策利率降息，是實質意義上央行首次操作政策利率的非對稱式降息。”

他進一步表示，原因在于OMO主要是債市資金，而MLF牽動貸款LPR，LPR牽動地產，穩(wěn)地產明確，估計20號LPR也將下調15BP。由于此前市場預期比較充分的降準操作大概率也將在本月落地，這意味著8月央行將同時進行降息和降準操作，在貨幣政策端對托底經濟和穩(wěn)地產的決心明顯。

貨幣政策先行后，財政、信用方面也有望發(fā)力，考慮到今年政府發(fā)債力度后置，下半年財政發(fā)力有望對經濟形成支撐。

本次降息為債市拓寬了賠率空間

具體對資本市場的影響而言，本次降息整理利好債市，打開了利率下行空間，10年國債有望回落至MLF利率下方。

鵬揚基金判斷，在當前實際利率偏高的情況下，本次貨幣政策降低名義利率固然可以起到一定的穩(wěn)增長作用，但在沒有其他重大需求側政策推進的情況下，本次降息可能側重于為銀行騰挪出息差空間，從而為下半年化債工作做好準備。

鑫元基金進一步分析，降息前，債市處于勝率較高而賠率偏低的狀態(tài)，本次降息為債市拓寬了賠率空間，10年國債收益率突破2.6%的壓力位。目前處于政策發(fā)力的初級階段，貨幣政策率先發(fā)力，貨幣偏寬而信用尚未出現(xiàn)改善，大環(huán)境對債市較為利好。

國泰基金則指出，從債市來看，經濟基本面、貨幣政策和信貸需求很難出現(xiàn)明顯反轉，對債券市場保持謹慎樂觀。房地產相關放松政策未完全落地，可能加大債市分歧，但降息后利率中樞下降，回調風險可控。

從影響來看，摩根士丹利基金認為，首先，此次降息能提供更加寬裕的流動性環(huán)境，促進實體融資成本的下降，配合后續(xù)或將陸續(xù)出臺的存量房貸利率下調、專項債加快發(fā)行等寬信用政策；其次，MLF下調對銀行資產端的影響大于負債，可能一定程度上會增加銀行的息差壓力，不過前期存款利率有所下調，部分減輕了銀行負債壓力，后續(xù)可能繼續(xù)跟進。

另外，本次央行非對稱降息，托底實體的意味更明顯，后續(xù)仍有政策陸續(xù)出臺的預期，長端利率可能難以迅速突破2.5%的MLF，短期可能下行后跟隨政策預期和現(xiàn)實起落，最終形成較之前更低的中樞。

對A股短期底部不過度悲觀

央行降息對A股市場短期走勢影響有限，畢竟當前市場缺的不是利率問題及流動性問題，而是市場信心問題，降息對A股市場而言是外在動力，非內生動力，但降息有利于降低資金成本，有利于經濟的企穩(wěn)回升，對A股是中長期利好。

鵬揚基金認為，央行15日“降息”后，對利率曲線短端較為有利，而權益資產可能會迎來新一輪的估值行情以及隨后周期板塊的盈利復蘇。

在指數(shù)重新回到本輪反彈起點，政策穩(wěn)增長定調已經確認的背景下，國泰基金認為短期底部不過度悲觀，關注紅利資產的穩(wěn)定性。首先信用風險事件引發(fā)系統(tǒng)性風險的概率較小，其次，我們還是要看到當下正處于短周期的底部。經濟高頻活動也在7月份逐步企穩(wěn)，制造業(yè)上中下游開工率均有所修復。

國泰基金還認為在經濟增長壓力下政策必然不會缺位。政治局會議已經確認了政策穩(wěn)增長的基調，預計地產政策調整、活躍資本市場還將有進一步動作。15日央行降息也證明了這一點。

市場短期來看，泓德基金也認為，由于穩(wěn)增長政策還未落地，市場還會在政策空間以及經濟基本面之間進行博弈，由于沒有新增資金而處于存量狀態(tài)，市場波動可能會有所加劇?？傮w而言，鑒于權益相對債券的風險溢價水平已經達歷史較高水平，拉長時間來看，當前點位的權益值得關注。

博時基金判斷，從近期陸續(xù)發(fā)布的各項政策來看，當前國內的政策基調依然是為服務穩(wěn)增長，流動性也維持合理寬松的水平，A股中長期向好的趨勢不變，仍可對其后續(xù)表現(xiàn)抱有信心。短期A股市場大概率還將繼續(xù)震蕩，市場風格將更趨于均衡，或可適當均衡配置。

鵬揚基金建議，經濟和市場策略可關注四個領域：一是國內供需方面，后續(xù)重點關注基建地產鏈高頻的絕對水平、住房銷售變化與汽車為代表的耐用品消費。二是物價方面，后續(xù)上游行業(yè)有望通過較低的原材料成本（含存貨）和更高的銷售價格取得更好的經營毛利。三是海外方面，9月份不加息的概率較大，因此對于國內資本市場科技成長和港股恒生科技指數(shù)而言都是偏有利的因素。

四是國內政策與資金面方面，目前并沒有看到增量財政資金的投放，而貨幣政策降息則再次走在前面。對于股票投資者來說，也需要關注債市及整個居民理財市場的利率中樞整體下移，近期包括7月份儲蓄國債發(fā)行、銀行存款等無風險利率以及保險產品收益、理財發(fā)行收益目標等低風險利率全面下行，這意味著其他金融資產的性價比提升。

鵬揚基金表示，接下來，增量政策尤其是貨幣政策值得期待，債券利率曲線短端依然可以配置以及作為流動性管理工具，但在兌現(xiàn)降息利好后，需關注化債帶來的債市供需再平衡。股市行業(yè)板塊關注上述邏輯推演的順周期標的、外資流入的藍籌白馬與價值成長風格“核心資產”、數(shù)字經濟和消費為主的港股、收益與海外制造業(yè)投資的資本品出海行業(yè)。

編輯：艦長

審核：許聞

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