社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期

據(jù)央行數(shù)據(jù)披露，2023年1-7月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為22.08萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2069億元。7月單月社會(huì)融資規(guī)模增量為5282億元，同比減少2703億元。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加364億元，同比減少3892億元，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少339億元，同比增加798億元。從數(shù)據(jù)來(lái)看，人民幣新增貸款起主要拖累作用。根據(jù)wind顯示，7月社融新增一致預(yù)期為1.12萬(wàn)億元，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。單從單月數(shù)據(jù)來(lái)看，確實(shí)同比減少幅度巨大，并且照市場(chǎng)預(yù)期更是減少將近一倍?？紤]到基數(shù)原因，今年7月或是全年社融增速低點(diǎn)。

從累計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年7月末社會(huì)融資規(guī)模存量為365.77萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.9%，1-7月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為22.08萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2069億元。從結(jié)構(gòu)看，7月末對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額占同期社會(huì)融資規(guī)模存量的62.6%，同比高1.2個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看新增總量保持同比提升，但是增速確實(shí)放緩。7月數(shù)據(jù)的大幅走低疊加去年同比本身低基數(shù)效應(yīng)，引領(lǐng)市場(chǎng)悲觀(guān)情緒。分部門(mén)來(lái)看，居民和企業(yè)部門(mén)的融資中，也僅有企業(yè)中長(zhǎng)期貸款呈正增加，其他項(xiàng)均減少。

(資料圖片)

季末考核一定程度削減動(dòng)能

我們認(rèn)為首先是季末銀行業(yè)務(wù)考核后，延伸到7月動(dòng)能減少，并且截至今年一季度末,商業(yè)銀行凈息差為1.74%，創(chuàng)2010年有數(shù)據(jù)以來(lái)的歷史新低。其中,國(guó)有大行、城商行的息差水平已降至1.69%和1.63%,低于1.8%的合意水平。低利率的貸款一定程度上縮減銀行的利潤(rùn)空間。疊加7月為銀行業(yè)務(wù)季末考核次月，一定程度上降低動(dòng)能。

此外，從上半年金融數(shù)據(jù)看，6月末，廣義貨幣（M2）、社融和新增貸款同比增速分別為11.3%、9%和11.3%，與去年末基本持平且保持在高位，體現(xiàn)了金融的“靠前發(fā)力”。加上信貸“小月”效應(yīng)，導(dǎo)致單月數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，對(duì)此無(wú)需過(guò)度悲觀(guān)。

短期貸款下降水平不能代表消費(fèi)變化

7月人民幣貸款新增3459億元，同比減少3498億元。分部門(mén)來(lái)看，住戶(hù)貸款減少2007億元，同比減少3224億元，其中，短期貸款減少1335億元，同比減少1066億元。7月客運(yùn)量以及線(xiàn)下活動(dòng)同比大幅增長(zhǎng)，消費(fèi)需求增長(zhǎng)，短期貸款同比減少可能意味著消費(fèi)方式對(duì)于貸款消費(fèi)正在減少，更多以消耗存款為主。

疫情等其他因素影響使得居民消費(fèi)模式更為謹(jǐn)慎，7月末，本外幣存款余額283.36萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10%。人民幣存款余額277.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.5%，增速分別比上月末和上年同期低0.5個(gè)和0.9個(gè)百分點(diǎn)。而7月單月人民幣存款減少1.12萬(wàn)億元，同比多減1.17萬(wàn)億元，其中住戶(hù)存款減少8093億元，除去主動(dòng)還款外，一部分也進(jìn)入了消費(fèi)。短期貸款的降幅不一定代表著消費(fèi)量及消費(fèi)意愿的同等降幅。

地產(chǎn)的低谷期持續(xù)影響中長(zhǎng)期貸款

7月住戶(hù)貸款的中長(zhǎng)期貸款減少672億元，同比減少2158億元。這與地產(chǎn)的低迷高度相關(guān)。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，7月30大中城市日均商品房銷(xiāo)售面積同比下降27.3%，環(huán)比下降16.3%，二手房銷(xiāo)售數(shù)據(jù)也在持續(xù)下降。地產(chǎn)下行的態(tài)勢(shì)使得居民處于觀(guān)望，在貸款買(mǎi)房減少的同時(shí)主動(dòng)還款也在提前增加，直接影響中長(zhǎng)期貸款。

M1與M2剪刀差拉大

據(jù)央行披露，7月末廣義貨幣(M2)余額285.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.7%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個(gè)和1.3個(gè)百分點(diǎn)。狹義貨幣(M1)余額67.72萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.8個(gè)和4.4個(gè)百分點(diǎn)。信貸投放減少，對(duì)派生一定程度上邊際性減弱，M2增速下滑主要也是由于居民的還貸增速加大、財(cái)政投放力度減弱以及大量流向理財(cái)產(chǎn)品。在最近5個(gè)月中M2同比增幅持續(xù)下降，也可以看出在新增印鈔在持續(xù)減緩，一定程度上在抑制防止資產(chǎn)價(jià)格過(guò)高。同時(shí)M1和M2的剪刀差越來(lái)越大，一定程度上反應(yīng)資金活化程度有待提高，投資意愿較低，市場(chǎng)活力有待刺激。（本文首發(fā)于鈦媒體App，作者｜谷碩）

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