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國金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉|美國財(cái)政赤字與通脹粘性
2023-08-14 11:04:14來源: 國金證券研究

金選·核心觀點(diǎn)

積極的財(cái)政政策和居民“超額儲(chǔ)蓄”的積累是美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)尚未兌現(xiàn)的一個(gè)重要解釋,但“鏡子”的另一面是核心通脹的粘性或?qū)⒊A(yù)期。今年以來財(cái)政赤字的“順周期”擴(kuò)張將進(jìn)一步增加通脹的粘性,推遲美聯(lián)儲(chǔ)降息的時(shí)點(diǎn)。

熱點(diǎn)思考:美國財(cái)政赤字與通脹粘性——被低估的中期通脹風(fēng)險(xiǎn)


(資料圖片僅供參考)

橫截面比較而言,截止到2022年底,美國核心通脹水平——粘性通脹的主要成分——都高于OECD國家的中位數(shù)(2022年初之前位于75分位數(shù)以上)。在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中,直到2022年9月美國核心通脹見頂回落之后,英國、歐元區(qū)等經(jīng)濟(jì)體的核心通脹水平才陸續(xù)反超美國。

積極的財(cái)政政策是美國核心通脹粘性的一個(gè)解釋。根據(jù)IMF的統(tǒng)計(jì),2020-2021年全球財(cái)政赤字率合計(jì)分別達(dá)到了10%和8%。在主要DM中,美國的財(cái)政支出規(guī)模最大,四輪財(cái)政救助計(jì)劃合計(jì)達(dá)5.9萬億美元(占2021年GDP的26.9%)。據(jù)估計(jì),截止到2021年底,美國的財(cái)政支持措施在核心通貨膨脹中貢獻(xiàn)了約3個(gè)百分點(diǎn)。

美國政府的赤字率大致對(duì)應(yīng)著居民部門的盈余率。雖然“超額儲(chǔ)蓄”釋放的購買力邊際放緩,但新一輪積極的財(cái)政政策已經(jīng)“在路上”,這是2023年上半年美國經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期的一個(gè)解釋。2023年初以來,聯(lián)邦政府赤字率再次提升。截止到7月底,2023財(cái)年美國財(cái)政赤字累計(jì)值已經(jīng)高達(dá)1.6萬億,大致相當(dāng)于2019年同期的兩倍。

多個(gè)因素均指向當(dāng)前美國財(cái)政赤字會(huì)增加未來通脹的風(fēng)險(xiǎn):(1)美國財(cái)政乘數(shù)分布在0.3-1區(qū)間;(2)更高的債務(wù)杠桿率或進(jìn)一步壓低財(cái)政乘數(shù);(3)疫情期間,美國財(cái)政支出強(qiáng)度超出了產(chǎn)出缺口衡量的合理水平,2023年初以來的財(cái)政赤字具有“順周期性”;(4)美國財(cái)政赤字的“貨幣化”傾向逐漸增強(qiáng),且國外債權(quán)人持有的美債份額持續(xù)下降。

總結(jié)而言,后疫情時(shí)代的財(cái)政赤字具有較強(qiáng)的通脹屬性,2023年初以來的赤字具有順周期性。短期而言,由于供給擾動(dòng)趨緩,全球總需求仍然較弱,商品通脹的反彈或較為溫和。在租金通脹的滯后影響和勞動(dòng)力市場(chǎng)邊際放松的帶動(dòng)下,美國核心通脹仍將處于下行區(qū)間。但中期而言,財(cái)政赤字和工資粘性或?qū)⑹敲绹浀摹半p引擎”。

海外事件&數(shù)據(jù):美國對(duì)華投資限制令落地,美國7月CPI低于預(yù)期

美國對(duì)華投資限制令落地。8月9日,美國總統(tǒng)拜登發(fā)布行政令,要求美國財(cái)政部審查美國人士對(duì)中國(包括香港和澳門特別行政區(qū))在半導(dǎo)體與微電子、量子信息技術(shù)和人工智能等“國家安全科技和產(chǎn)品”的交易。預(yù)計(jì)受限交易包括股權(quán)收購,合資企業(yè)建立和債務(wù)融資交易。

CPI數(shù)據(jù)略微低于預(yù)期,通脹環(huán)比溫和上漲。美國7月季調(diào)后CPI同比3.3%,預(yù)期3.3%,前值3.1%,低基數(shù)下結(jié)束了穩(wěn)步連續(xù)12個(gè)月的下降。季調(diào)后CPI環(huán)比0.2%,預(yù)期0.2%,前值0.2%。季調(diào)后核心CPI同比4.7%,預(yù)期4.8%,前值4.9%,為2021年11月以來新低。季調(diào)后核心CPI環(huán)比0.2%,預(yù)期0.2%,前值0.2%。

美國抵押貸款利率上升,二手房掛牌價(jià)增速反彈。截至8月10日,美國30年期抵押貸款利率升至6.96%,較6月底的6.7%上升26BP。15年期抵押貸款利率升至6.34%,較6月底的6.1%上升24BP。截8月5日,美國REALTOR二手房掛牌價(jià)增速有所反彈。

風(fēng)險(xiǎn)提示

俄烏戰(zhàn)爭持續(xù)時(shí)長超預(yù)期;穩(wěn)增長效果不及預(yù)期;疫情反復(fù)。

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