來源：券商中國(guó)

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凱恩斯是20世紀(jì)偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，也是20世紀(jì)偉大的投資家。他一度認(rèn)為可以憑借“過人學(xué)識(shí)”和“優(yōu)于常人的未來預(yù)測(cè)方法”進(jìn)行貨幣和大宗商品的投機(jī)交易，但因此兩度傾家蕩產(chǎn)。

凱恩斯最終認(rèn)識(shí)到，市場(chǎng)走勢(shì)由于“動(dòng)物精神”的存在具有極大的不確定性，無法量化的不確定是投機(jī)者的死敵，而做足功課的懂行投資者卻能抓住由此帶來的買進(jìn)機(jī)會(huì)。20世紀(jì)30年代早期，凱恩斯已經(jīng)從一個(gè)投機(jī)者轉(zhuǎn)變成了“由下而上”的選股人。

他說：“隨著時(shí)間的推移，我越來越相信正確的投資方法應(yīng)當(dāng)是將大量資金投入到你了解的、完全信任其管理模式的公司。選擇過多知之甚少也沒有特別理由值得信任的公司，以此控制風(fēng)險(xiǎn)的做法是錯(cuò)的。”

1925年～1946年，凱恩斯所管理的國(guó)王學(xué)院的全權(quán)委托投資組合年化收益率為15.21%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏同期英國(guó)股指8.08%的年化收益率。凱恩斯1946年去世時(shí)留有約50萬英鎊的凈資產(chǎn)（相當(dāng)于現(xiàn)在數(shù)千萬美元資產(chǎn)），同時(shí)留下8萬英鎊的珍貴書籍和藝術(shù)收藏品。

凱恩斯的兩次傾家蕩產(chǎn)

凱恩斯1920年時(shí)利用自己的國(guó)際金融知識(shí)投入到貨幣市場(chǎng)，凱恩斯相信自己擁有“過人學(xué)識(shí)”。他推測(cè)戰(zhàn)后通貨膨脹會(huì)使法國(guó)法郎、德國(guó)馬克和意大利里拉貶值，于是對(duì)其采取賣空。他長(zhǎng)期持有印度盧比、挪威和丹麥克朗以及美元。

在最初的幾個(gè)月中，他與幾位合伙人所成立的對(duì)沖基金凈利潤(rùn)達(dá)3萬美元，后來又賺了8萬美元，考慮到當(dāng)時(shí)歐洲大部分國(guó)家基本都因戰(zhàn)爭(zhēng)而破產(chǎn)，這筆錢堪稱天文數(shù)字。但短短4周之后，對(duì)德國(guó)的樂觀情緒讓歐洲貨幣又抬頭使得他們的全部資金毀于一旦。

凱恩斯后來在家人和朋友的幫助下東山再起，作為一名深信自己能夠量化供需曲線影響的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，凱恩斯著迷于大宗商品交易。他在1927年凈資產(chǎn)超過340萬美元，1929年股市崩潰后，他的凈值虧損80%，導(dǎo)致他不得不選擇出售部分畫作（最終并沒有賣）。1930年凱恩斯的大宗商品持倉幾乎化為烏有。凱恩斯曾教過的一名學(xué)生塞爾·庫克是國(guó)民互助人壽保險(xiǎn)協(xié)會(huì)副主任，1930年年中破產(chǎn)，7月開槍自殺。

即使經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯也沒有預(yù)測(cè)到20世紀(jì)30年代即將被吞噬的世界經(jīng)濟(jì)和一觸即發(fā)的二戰(zhàn)。凱恩斯通過堆積如山的定價(jià)數(shù)據(jù)建立的“過人學(xué)識(shí)”未能使其免遭災(zāi)禍。但他抖落一身浮塵，在經(jīng)濟(jì)歷史最灰暗的十年重整旗鼓，成為一個(gè)名迥然不同的投資者。

凱恩斯的轉(zhuǎn)變

經(jīng)歷了20世紀(jì)30年代一系列市場(chǎng)失事時(shí)間錘煉，凱恩斯已經(jīng)不再相信自己的宏觀經(jīng)濟(jì)理論可以預(yù)測(cè)大規(guī)模的投資者情緒，凱恩斯遂放棄了貨幣和大宗商品交易，并在20世紀(jì)30年代轉(zhuǎn)而投資股票，最終得以創(chuàng)造財(cái)富，這無疑需要極大的勇氣。

面臨1929年史上最嚴(yán)重的拋售，凱恩斯實(shí)際上成為逆向投資者。他沒有跳上救生艇，而是繼續(xù)留在風(fēng)暴肆虐的船只上。他相信通貨緊縮可以讓低利率回歸，投資者能夠從中受益。雖然大宗商品倉位已遭毀滅，但他卻認(rèn)定股票不僅能保住一定的價(jià)值，還能反彈。在1931年的形勢(shì)下有這樣的想法需要足夠的膽量，而這成就凱恩斯作為基金經(jīng)理奠基人和未來投資者啟發(fā)人的地位。

1932～1937年，很少有人意識(shí)到這一時(shí)期是繼1921～1929年繁榮之后，20世紀(jì)第二大價(jià)格回升期，20世紀(jì)30年代反彈期間美股漲幅近280%。凱恩斯在整個(gè)30年代均未退出市場(chǎng)，但他在1937年至二戰(zhàn)期間經(jīng)歷了懲罰性的虧損。

1942～1946年，這是又一次難以置信的反直覺浪潮。德國(guó)正在轟炸倫敦，英國(guó)數(shù)百只艦船沉沒，一直到1944年諾曼底登陸之前，歐洲形式相當(dāng)嚴(yán)峻，但凱恩斯堅(jiān)持自己的投資組合，此間美股上漲122%。

凱恩斯在整個(gè)20世紀(jì)30年代和二戰(zhàn)期間，都堅(jiān)持持有自己精心挑選的股票——幾乎代表著經(jīng)濟(jì)的每一個(gè)重要組成部分。如果他在危機(jī)時(shí)刻（1929年大崩盤和1937年經(jīng)濟(jì)衰退之后）賣出這些股票，取得的回報(bào)一定很差。在看似最糟糕時(shí)期有兩次鮮為人知的價(jià)格回升，構(gòu)成凱恩斯總收益的最大一部分。

凱恩斯轉(zhuǎn)變成了長(zhǎng)期投資者。他在給國(guó)民互助人壽保險(xiǎn)公司董事們發(fā)出的備忘錄中說：“如果我們退出，我們?cè)谒枷肷虾茈y接受再回來。最后回來已經(jīng)太遲，必定會(huì)被復(fù)蘇遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋到身后。如果永遠(yuǎn)不會(huì)復(fù)蘇，又有什么關(guān)系?！?/p>

1934年后凱恩斯最終成為一名“由下而上”與集中投資的價(jià)值投資者。20世紀(jì)30年代早期，凱恩斯青睞于以便宜的價(jià)格買進(jìn)大型公司股票，這就是整個(gè)價(jià)值投資學(xué)派的萌芽。1936年凱恩斯所管理的國(guó)王學(xué)院投資組合中將近66%的資產(chǎn)都是礦業(yè)股，同時(shí)代基金經(jīng)理稱之為“集中投資法”，即僅持有少數(shù)幾只股票，與廣泛多元化或指數(shù)投資組合相對(duì)。

凱恩斯的十大財(cái)富密匙

一是長(zhǎng)期來看，股票盈利高于債券。雖然這不是一條真理（取決于研究的具體時(shí)期），但他卻普遍成立。

二是投機(jī)是危險(xiǎn)的博弈。凱恩斯原本認(rèn)為憑借自己的“過人學(xué)識(shí)”，他可以在貨幣和大宗商品市場(chǎng)波動(dòng)中游刃有余。投機(jī)的光芒也許會(huì)迷亂你的雙眼，但務(wù)必謹(jǐn)記鮮少投機(jī)者能取得良好的長(zhǎng)期回報(bào)。他們可以走運(yùn)一時(shí)，最終的表現(xiàn)會(huì)回歸或低于平均水平，因?yàn)樗麄儾豢赡芰私馐袌?chǎng)走向的每一個(gè)重要事實(shí)。投機(jī)是危險(xiǎn)的博弈。

三是可能并不等于必然。你可能擁有某些優(yōu)秀分析師的收益和債券利息預(yù)測(cè)，或是關(guān)于不同周期的最新個(gè)股分析圖表。信息經(jīng)濟(jì)的時(shí)代充斥著這樣的數(shù)據(jù)，但并不能保護(hù)你不受股票和經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)不確定之害。無法量化的不確定是投機(jī)者的死敵，而做足功課的懂行投資者卻能抓住由此帶來的買進(jìn)機(jī)會(huì)。

四是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)有助于平衡你的投資組合。你需要組合幾種在市場(chǎng)下行時(shí)無關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)真正的分散投資。如果你關(guān)注對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)不是所有的資產(chǎn)都能同時(shí)上漲，市場(chǎng)下行時(shí)負(fù)相關(guān)的投資資產(chǎn)方能發(fā)揮作用。

五是利用內(nèi)在價(jià)值。20世紀(jì)30年代面對(duì)市場(chǎng)的暴跌，凱恩斯決定集中于公司內(nèi)在價(jià)值。公司如果破產(chǎn)價(jià)值幾何？公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)如何？未來盈利點(diǎn)有哪些？考察公司的賬面價(jià)值和市盈率，與其他公司比較下來如何？你會(huì)持有一只股票長(zhǎng)達(dá)10年嗎？

六是股息不會(huì)說謊。凱恩斯20世紀(jì)30年代購買了大量公用事業(yè)公司股票，形成很好的投資緩沖和收益流。找出定期提高股息的公司，這些就屬于全世界最穩(wěn)健的公司，能夠?qū)崿F(xiàn)持久、穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)。

七是不要隨波逐流。逆勢(shì)投資終有回報(bào)。找出穩(wěn)健、不受歡迎的公司，以低價(jià)買入并堅(jiān)持持有。不要試圖擇時(shí)操作，但要找準(zhǔn)機(jī)會(huì)購買有護(hù)城河保護(hù)的公司。與購買當(dāng)今熱門股票并盼望它們?cè)鲋迪啾龋页霾⒊钟欣溟T股票可以帶來更大收益。股票不是選美比賽，成百上千的股票雖未贏在今天，但時(shí)間的洗禮會(huì)讓他們走向成功之巔。大多數(shù)時(shí)候市場(chǎng)能有效地完成證券定價(jià)，但不是永遠(yuǎn)如此。為什么不利用市場(chǎng)犯下的錯(cuò)誤，借機(jī)選出失寵的股票或行業(yè)呢？

八是長(zhǎng)期投資。即使當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣，如果你擁有仍然符合你投資偏好的長(zhǎng)期投資政策，務(wù)必要堅(jiān)持。投資者最大的危險(xiǎn)就是沖動(dòng)行事，市場(chǎng)隨時(shí)會(huì)發(fā)出錯(cuò)誤信號(hào)，營(yíng)造恐慌，一定要堅(jiān)持自己的投資策略。

九是要消極投資。由于“動(dòng)物精神”從中作梗，你無法預(yù)言長(zhǎng)期或短期預(yù)期狀態(tài)，將大部分資金用于購買廉價(jià)指數(shù)基金，少量指數(shù)基金即可形成多元化投資組合。大部分投資者對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)往往是錯(cuò)的，為何不直接抓住主要市場(chǎng)呢？

十是享受生活。制定好滿足目標(biāo)的全面投資計(jì)劃后，就把它放在一邊，每年查看一次，其他時(shí)間去享受生活吧。

（本文摘自《在股市遇見凱恩斯》，作者約翰F·瓦辛格 譯者郭武文）

責(zé)編：朱雨蒙

校對(duì)： 蘇煥文

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