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焦點熱訊:鄭后成:目前人民幣匯率總體處于第三輪周期的底部區(qū)間
2023-06-30 20:03:58來源: 每日經(jīng)濟(jì)新聞

每經(jīng)記者:趙景致 每經(jīng)編輯:張益銘

近段時間,人民幣對美元匯率出現(xiàn)較大幅度貶值,幾天內(nèi)跌破7.2關(guān)口,目前在7.26附近。人民幣為何走低?是否會有利于出口?目前匯率處于什么位置?


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記者專訪了英大證券公司首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家(公司總監(jiān)級)。鄭后成表示,在理論上,人民幣匯率貶值增強(qiáng)我國制造品在國際市場的競爭力,進(jìn)而利多我國出口增速。但從歷史經(jīng)驗看,在人民幣匯率貶值期間,我國出口增速往往低迷且出現(xiàn)負(fù)增長。

此外,鄭后成指出人民幣匯率的走勢具有較強(qiáng)的周期性,目前人民幣匯率總體處于第三輪周期的底部區(qū)間。

NBD:4月來人民幣對美元不斷貶值,近日匯率已從6.9跌至7.25附近,您認(rèn)為此輪人民幣貶值的原因是什么?

鄭后成:本輪人民幣匯率貶值的原因主要有以下四點。

第一,4月下旬以來我國宏觀經(jīng)濟(jì)壓力增大:一是從先行指標(biāo)看,4-6月我國制造業(yè)PMI連續(xù)3個月位于榮枯線之下,表明我國制造業(yè)進(jìn)入收縮狀態(tài);二是從價格指標(biāo)看,1-5月我國CPI當(dāng)月同比與PPI當(dāng)月同比持續(xù)承壓,其中,CPI當(dāng)月同比在4月僅錄得0.10%,在5月也僅錄得0.20%,與此同時,PPI當(dāng)月同比持續(xù)下探且錄得深度負(fù)增長;三是從實體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看,3-5月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比在負(fù)值區(qū)間持續(xù)下探,2-5月制造業(yè)投資增速雖然位于正值區(qū)間,但是也處于持續(xù)下探進(jìn)程中,在此過程中,我國出口金額當(dāng)月同比兩次錄得負(fù)增長。

圖片來源:Wind客戶端

第二,美國宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性:一是雖然1-5月美國CPI當(dāng)月同比持續(xù)下探,但是5月依舊錄得4.0%,遠(yuǎn)高于2.0%的目標(biāo),與此同時,美國失業(yè)率也表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性,雖然在5月錄得3.70%,但是在4月錄得3.40%這樣的歷史低值;二是雖然美國ISM制造業(yè)PMI與Markit制造業(yè)PMI均在2022年11月跌至榮枯線之下,但是美國ISM非制造業(yè)PMI與Markit服務(wù)業(yè)PMI均位于榮枯線之上,對美國宏觀經(jīng)濟(jì)形成較強(qiáng)支撐。

圖片來源:Wind客戶端

第三,在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面存在差異的背景下,中美兩國貨幣政策出現(xiàn)程度背離:1季度我國央行釋放天量信貸,3月中旬宣布降準(zhǔn)25個基點,6月接連下調(diào)OMO利率、MLF利率以及LPR報價,與此同時,美聯(lián)儲在2-4月連續(xù)3次累計上調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率75個基點,美國M2同比與M2環(huán)比均持續(xù)位于負(fù)值區(qū)間。

第四,歐元區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)弱于美國,推升美元指數(shù):進(jìn)入3月,歐元區(qū)制造業(yè)PMI持續(xù)低于美國Markit制造業(yè)PMI,進(jìn)入4月,歐元區(qū)制造業(yè)PMI持續(xù)低于美國ISM制造業(yè)PMI??紤]到歐元在美元指數(shù)中的占比高達(dá)57.6%,歐元區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)相對美國處于弱勢,在很大程度上推升美元指數(shù),進(jìn)而對人民幣匯率形成壓力。

NBD:近日美聯(lián)儲重申加息,中美貨幣政策顯著分化,這對人民幣影響如何?

鄭后成:中美兩國的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面是決定人民幣匯率走勢的根本原因,而中美兩國貨幣政策是影響人民幣匯率走勢的直接原因。

今年以來中美貨幣政策顯著分化,體現(xiàn)在兩個方面:一是數(shù)量方面,1-4月我國M2同比持續(xù)位于高位,均值為12.65%,期間,央行在3月27日降準(zhǔn)0.25個基點,對M2同比形成支撐,5月雖然有所下行,但是也錄得11.60%,反觀美國M2同比,早在2022年12月就已經(jīng)進(jìn)入負(fù)值區(qū)間,2023年1-5月均處于負(fù)值區(qū)間,均值為-3.24%。

圖片來源:Wind客戶端

二是價格方面,6月中旬接連下調(diào)OMO利率、MLF利率以及LPR報價10個基點,反觀美國,在2-4月連續(xù)3次累計上調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率75個基點。

中美兩國貨幣政策的分化,體現(xiàn)在中美兩國的市場利率上,10年期中債到期收益率持續(xù)下行,而10年期美債收益率則得到支撐。中美兩國10年期利率債走勢的分化,對人民幣匯率形成較大壓力。

圖片來源:Wind客戶端

從歷史經(jīng)驗看,在10年期中債到期收益率高于10年期美債收益率的背景下,當(dāng)二者的差值縮小時,人民幣匯率走貶,當(dāng)二者的差值擴(kuò)大時,人民幣匯率升值。進(jìn)入2022年4月,10年期中債到期收益率與10年期美債收益率出現(xiàn)倒掛,也就是10年期中債到期收益率低于10年期美債收益率,在此背景下,人民幣匯率走貶。進(jìn)入今年3月后,受宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱的影響,10年期中債到期收益率承壓下行,10年期中債到期收益率與10年期美債收益率的差值走闊,對人民幣匯率形成較大利空。

NBD:此次人民幣貶值對我國企業(yè)和個人有什么影響?是否會有利于出口?

鄭后成:在理論上,人民幣匯率貶值增強(qiáng)我國制造品在國際市場的競爭力,增厚出口企業(yè)的利潤率,利多工業(yè)企業(yè)制造品的出口,進(jìn)而利多我國出口增速。但是,從歷史經(jīng)驗看,在人民幣匯率貶值期間,我國出口增速往往低迷,且出現(xiàn)負(fù)增長。之所以如此,原因有兩點。

第一,在美聯(lián)儲加息的背景下,中美兩國利差收窄乃至倒掛,使得人民幣匯率出現(xiàn)貶值,與此同時,美聯(lián)儲加息背景下,大宗商品價格往往承壓,對我國PPI當(dāng)月同比形成較大壓力,進(jìn)而對進(jìn)出口增速形成較大壓力。因此,通過復(fù)盤,我們看到在人民幣匯率貶值期間,出口增速往往承壓,乃至負(fù)增長。

第二,出口增速承壓,意味著全球宏觀經(jīng)濟(jì)走弱,影響出口產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的就業(yè),利空消費增速,與此同時,出口增速下行往往伴隨制造業(yè)投資增速下行。也就是說,出口增速承壓直接施壓制造業(yè)投資增速,并對消費增速形成利空,進(jìn)而對我國宏觀經(jīng)濟(jì)形成利空。在相比美國我國宏觀經(jīng)濟(jì)基本面偏弱的背景下,人民幣匯率大概率貶值。也就是說,出口增速承壓是“因”,而人民幣匯率貶值是“果”。

NBD:下半年您怎么看人民幣匯率?有何積極因素?

鄭后成:人民幣匯率的走勢具有較強(qiáng)的周期性。2015年“811”匯改以來,人民幣匯率走出了兩輪半周期。第一輪周期始于2015年8月,終于2018年4月;第二輪周期始于2018年4月,終于2022年3月。目前人民幣匯率總體處于第三輪周期的底部區(qū)間。人民幣匯率走勢波動的主要原因是中美兩國的經(jīng)濟(jì)周期差,這一因素直接決定人民幣匯率走勢,次要原因是美國與歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)周期差,這一因素間接影響人民幣匯率走勢。

2015年“811”匯改以來,人民幣匯率走出了兩輪半周期

下半年,美國銷售總額同比與美國庫存總額同比大概率雙雙處于負(fù)值區(qū)間。從歷史經(jīng)驗看,美國銷售總額同比與美國庫存總額同比雙雙處于負(fù)值區(qū)間意味著美國對我國消費品與資本品的需求將下降,這將至少在3季度持續(xù)施壓我國出口增速,利空我國宏觀經(jīng)濟(jì),進(jìn)而對人民幣匯率形成壓力。

下半年人民幣匯率面臨的積極因素是,我國PPI當(dāng)月同比有可能在年中觸底。一旦我國PPI當(dāng)月同比反彈上行,疊加考慮我國工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比在下半年大概率繼續(xù)下探,我國宏觀經(jīng)濟(jì)有望在3-4季度進(jìn)入被動去庫存階段,與此同時,美國宏觀經(jīng)濟(jì)處于主動去庫存程度進(jìn)一步加深。也就是說,宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的對比發(fā)生了有利于我國的轉(zhuǎn)變。此外,在美國宏觀經(jīng)濟(jì)處于主動去庫存階段,或者說,在“美國銷售總額同比+美國庫存總額同比”這一復(fù)合指標(biāo)處于負(fù)值區(qū)間的情況下,美聯(lián)儲大概率降息。這將有利于縮小中美兩國利率的倒掛程度,在貨幣政策角度對人民幣匯率形成支撐。

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