高盛全球外匯、利率和新興市場(chǎng)策略的主管Kamakshya Trived認(rèn)為，新興市場(chǎng)貨幣不但在上演牛市，而且這種牛市可能還會(huì)持續(xù)。

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在歐美主要央行持續(xù)加息的背景下，新興市場(chǎng)的牛市看來似乎是不合理的，但Trived指出，對(duì)于新興市場(chǎng)，市場(chǎng)普遍有兩個(gè)誤區(qū)。

首先，經(jīng)常上媒體頭條的土耳其里拉大跌和阿根廷三位數(shù)通脹不能代表過去數(shù)年新興市場(chǎng)的主流趨勢(shì)，新興市場(chǎng)實(shí)際上是大部分主動(dòng)投資者投資組合的重要組成部分。

其次，新興市場(chǎng)貨幣的表現(xiàn)和新興市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)通常都是相對(duì)于美元來衡量。美元過去幾年走強(qiáng)讓新興市場(chǎng)貨幣的表現(xiàn)看起來沒那么搶眼。但如果挑出15種流動(dòng)性最高的新興市場(chǎng)貨幣籃子、也就是在新興市場(chǎng)主動(dòng)投資者投資組合中占大多數(shù)的人民幣、印度盧比、韓元、印尼盾、新加坡元等，單獨(dú)來看，它們的表現(xiàn)就是另一番情形。

2021年到2022年，上述15種貨幣相同權(quán)重的上述貨幣籃子兌美元固然下跌，但兌歐元或日元均上漲。換句話說，貨幣對(duì)的基準(zhǔn)、比照對(duì)象很重要。這些新興市場(chǎng)貨幣難以在美元牛市的時(shí)候跑贏美元，卻能勝過其他大多數(shù)發(fā)達(dá)市場(chǎng)的貨幣。

如果考慮到收益這個(gè)因素，新興市場(chǎng)貨幣的表現(xiàn)甚至更好。投資新興市場(chǎng)貨幣短期債務(wù)工具的收益比投資同類工具的發(fā)達(dá)市場(chǎng)貨幣收益更高。

以總回報(bào)看，2021年到2022年，新興市場(chǎng)貨幣比美元以外發(fā)達(dá)市場(chǎng)貨幣的投資回報(bào)高10個(gè)百分點(diǎn)，今年初以來的投資回報(bào)高5個(gè)百分點(diǎn)。

以下高盛圖表可見，過去兩年大部分時(shí)間，包括人民幣、印度盧比、南非蘭特、巴西雷亞爾、韓元、新加坡元在內(nèi)的16種新興市場(chǎng)貨幣的表現(xiàn)都強(qiáng)于美元以外歐元、日元、英鎊、澳元等九種發(fā)達(dá)市場(chǎng)貨幣。

在這兩年全球央行加息和股市動(dòng)蕩之際，為什么新興市場(chǎng)貨幣還能有這么好的表現(xiàn)？Trived指出，關(guān)鍵在于，新興市場(chǎng)的決策者早在2021年剛有高通脹苗頭的時(shí)候就開始激進(jìn)加息了。

比如巴西2021年3月就啟動(dòng)了加息周期，比英國央行的首次加息早了大概九個(gè)月，比美聯(lián)儲(chǔ)提前一年，比歐洲央行早了將近15個(gè)月。事實(shí)上，最近幾個(gè)月，因?yàn)樾屡d市場(chǎng)的通知普遍下降，投資者開始猜測(cè)，巴西等新興市場(chǎng)國家是不是可能開始降息。

一旦降息，會(huì)不會(huì)新興市場(chǎng)貨幣的牛市就會(huì)受到打擊？Trived認(rèn)為未必。

他預(yù)計(jì)，從總回報(bào)看，新興市場(chǎng)的貨幣還可以繼續(xù)獲得正收益。因?yàn)榘l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體處于緩慢但并非衰退的增長道路，主要央行處于加息周期的尾聲，所以，面對(duì)大型發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的加息，任何新興市場(chǎng)的利率正?；伎赡苁侵?jǐn)慎的，會(huì)保持仍慷慨的息差。

而且，市場(chǎng)定價(jià)已經(jīng)體現(xiàn)了近期內(nèi)新興市場(chǎng)大幅降息的預(yù)期，新興市場(chǎng)的央行應(yīng)該可能鷹派傾向不及市場(chǎng)預(yù)期，讓市場(chǎng)意外。此外，由于大部分新興市場(chǎng)地區(qū)的通脹都在下降，利率上升應(yīng)該會(huì)支持當(dāng)?shù)刎泿派闲校幢阍诿x利率正?；瘯r(shí)。

Trived認(rèn)為，未來幾個(gè)月，新興市場(chǎng)貨幣真正的挑戰(zhàn)是，它們可能成為自己成功的犧牲品。因?yàn)楦嗟耐顿Y者會(huì)意識(shí)到新興市場(chǎng)貨幣可能有高回報(bào)，估值可能成為負(fù)面因素。但現(xiàn)在還沒有到那種地步。

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