不要認(rèn)為馬上牛市機(jī)會(huì)來(lái)了，要控制好估值和安全邊際。

編者按

“消費(fèi)復(fù)蘇”是2023年的重要關(guān)鍵詞，“食品飲料”毋庸置疑是“消費(fèi)復(fù)蘇”的中流砥柱。今年4、5月以來(lái)，食品飲料板塊持續(xù)下跌，整個(gè)食品飲料板塊目前已經(jīng)低于2015 年以來(lái)的均值。

(資料圖片)

6月16日，《巴倫周刊》中文版對(duì)杜可君做了一個(gè)簡(jiǎn)短的訪談。以下為經(jīng)過(guò)編輯后的訪談對(duì)話，對(duì)話人為《巴倫周刊》中文版副總裁王晶。

杜可君，知名私募基金合伙人、基金經(jīng)理。計(jì)算機(jī)技術(shù)和人工智能領(lǐng)域博士，曾經(jīng)在中國(guó)運(yùn)載火箭技術(shù)研究院從事火箭總體設(shè)計(jì)工作6年，因?yàn)閷?duì)價(jià)值投資理念的極度信仰，他加入了二級(jí)市場(chǎng)投資人的行列。在經(jīng)歷十幾年投資實(shí)戰(zhàn)之后，杜可君已經(jīng)是消費(fèi)領(lǐng)域資深研究專家，旗下管理基金連續(xù)四年獲得金牛獎(jiǎng)。

問(wèn)：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局剛公布了5月份中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額為3.78萬(wàn)億元人民幣，同比增長(zhǎng)12.7%。這個(gè)數(shù)字沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，我們知道預(yù)期是13.7%。您怎么看這個(gè)結(jié)果？

杜可君：我覺(jué)得也不用過(guò)分悲觀。疫情放開之后，在春節(jié)那段時(shí)間有一次報(bào)復(fù)性的消費(fèi)，我們知道報(bào)復(fù)性消費(fèi)之后可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)平淡期，所以我們看到目前無(wú)論說(shuō)工業(yè)數(shù)據(jù)、出口數(shù)據(jù)，還是消費(fèi)數(shù)據(jù)，可能沒(méi)有大家想象的這么好，這個(gè)我覺(jué)得很正常。這也體現(xiàn)了目前的復(fù)蘇處于一個(gè)弱復(fù)蘇的階段。

但是我們要看到往后看。比如說(shuō)，第一，我們居民這么高的儲(chǔ)蓄，這實(shí)際上表現(xiàn)出了是居民是有資金池的，只是需要在實(shí)業(yè)還是在資本市場(chǎng)給大家看到賺錢效應(yīng)。這個(gè)時(shí)候我相信，錢還是會(huì)轉(zhuǎn)過(guò)去。

第二，在政策上，我認(rèn)為國(guó)家也會(huì)相繼出臺(tái)一攬子政策來(lái)刺激消費(fèi)和生產(chǎn)，這個(gè)我覺(jué)得也不用擔(dān)心。這三點(diǎn)我們從全球的視角來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期到了一個(gè)末端了，雖然說(shuō)不會(huì)馬上去降息，但是預(yù)期降息也從明年一定會(huì)開始。所以我相信在美聯(lián)儲(chǔ)新一輪的降息和擴(kuò)表的周期到來(lái)之前，全球資產(chǎn)價(jià)格包括我們說(shuō)的工業(yè)生產(chǎn)，消費(fèi)都會(huì)重新進(jìn)入到一個(gè)上升的軌道。

目前我的理解無(wú)非就是一個(gè)倒春寒，但是倒春寒是阻擋不了春天到來(lái)的腳步。雖然倒春寒給人感覺(jué)體感很難受，而恰恰這個(gè)時(shí)候因?yàn)槭袌?chǎng)的估值都還比較低，市場(chǎng)的情緒還沒(méi)有完全熱起來(lái)，是我們非常好的學(xué)習(xí)時(shí)間。

問(wèn)：眼下，食品飲料板塊調(diào)整結(jié)束了嗎？

杜可君：食品飲料消費(fèi)跟人們可支配收入有一些關(guān)系，可支配收入目前來(lái)說(shuō)可能還沒(méi)有得到一個(gè)很大的提升。第二個(gè)原因就是說(shuō)，我們可能目前居民還是有更多的錢是在這個(gè)存款里，要讓大家食品飲料的消費(fèi)在短時(shí)間內(nèi)能得到一個(gè)爆發(fā)式的增長(zhǎng)是比較難的。即將到的端午節(jié)，今年下半年中秋和國(guó)慶的雙節(jié)，明年的春節(jié)，可能從短時(shí)間來(lái)看這三個(gè)時(shí)間點(diǎn)會(huì)對(duì)我們的消費(fèi)產(chǎn)生一些刺激和催化。

第二就是國(guó)家對(duì)于食品飲料，汽車，家電，我相信后續(xù)應(yīng)該都會(huì)出臺(tái)一些刺激的政策，那么可能在政策上也有一波拉動(dòng)，但是我想食品飲料要徹底的擺脫熊市，目前說(shuō)在左側(cè)低位的這個(gè)震蕩整理重新步入上升軌道并走出一個(gè)波瀾壯闊的牛市，這可能要等到明后年。

我相信，目前正好市場(chǎng)讓我們?nèi)W(xué)習(xí)，讓我們?nèi)ヂY選，慢慢布局。我相信，做了這些學(xué)習(xí)和布局之后，未來(lái)一定會(huì)給我們豐厚的回報(bào)。

問(wèn)：投資者現(xiàn)在開始布局還是再等等？

杜可君：我覺(jué)得已經(jīng)可以布局了，但是需要控制節(jié)奏。我們?cè)谑称凤嬃线@一波反彈上漲之后不要著急去追，不要認(rèn)為馬上牛市機(jī)會(huì)來(lái)了，要控制好估值和安全邊際。每次遇到我們的這個(gè)企業(yè)進(jìn)入到巴菲特說(shuō)的擊球圈的時(shí)候，我們就開始去擊球，然后時(shí)間不用特別著急，把這個(gè)布局的過(guò)程拉長(zhǎng)，我相信我們最終的收益會(huì)非常好。

問(wèn)：怎么去找到那個(gè)要擊的球？

杜可君：我們要有一個(gè)篩選框架和過(guò)程。分析企業(yè)的商業(yè)模式。食品飲料我比較看重幾個(gè)點(diǎn)。第一點(diǎn)是不是有確定的剛需消費(fèi)場(chǎng)景。第二點(diǎn)我個(gè)人更喜歡高頻消費(fèi)，即快消品相對(duì)要大于耐消品。原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)榭煜肥且粋€(gè)快速反復(fù)重復(fù)消費(fèi)的東西，第一業(yè)績(jī)穩(wěn)定，第二容易形成品牌，也容易形成客戶忠誠(chéng)度。第三點(diǎn)，從產(chǎn)品的本身有沒(méi)有大單品的爆款？這是我們選擇標(biāo)的很重要的邏輯。第四點(diǎn)就是產(chǎn)品盈利模型是靠產(chǎn)品能夠不停提價(jià)還說(shuō)產(chǎn)靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)品類升級(jí)。

通過(guò)這四點(diǎn)，基本上可以對(duì)企業(yè)綜合打分，可以選出我們認(rèn)為商業(yè)模式比較不錯(cuò)的企業(yè)。

除了對(duì)商業(yè)模式的大定性，其次就是對(duì)不同類型企業(yè)，根據(jù)它長(zhǎng)期歷史估值以及接下來(lái)中短期企業(yè)增速快慢，去對(duì)它的估值中樞做一個(gè)鉚定。

最后，我們選擇好了企業(yè)，選擇一個(gè)我們認(rèn)為合適的擊球區(qū)，然后就揮桿就好了。

問(wèn)：巴菲特的棒球理論很影響您嗎？

杜可君：我專業(yè)背景是計(jì)算機(jī)，所以我剛開始看待市場(chǎng)的時(shí)候喜歡用程序化的思想去做短線交易，去找熱點(diǎn)，包括學(xué)習(xí)技術(shù)分析，但是后來(lái)為什么我從事到這個(gè)價(jià)值投資的大潮中？我曾經(jīng)是一個(gè)航天科技方向的工程師，喜歡考慮問(wèn)題本質(zhì)。股票市場(chǎng)里面有非常多因素，涉及到政治經(jīng)濟(jì)學(xué)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)，博弈，熱點(diǎn)，技術(shù)，量?jī)r(jià)時(shí)空等等，這些東西太復(fù)雜我們就容易迷失在這個(gè)市場(chǎng)里，看不清楚市場(chǎng)的本質(zhì)。其實(shí)價(jià)值投資就是很簡(jiǎn)單，一個(gè)企業(yè)的市值等于利潤(rùn)乘以市盈率，也就是說(shuō)股票的股價(jià)等于EPS乘PE。這么優(yōu)美的一個(gè)方程，我一直把它堪比為牛頓第二定律公式。

兩個(gè)因素就解決了投資的本質(zhì)，企業(yè)市值或者股價(jià)要上漲，它必須是企業(yè)利潤(rùn)上漲，或者是估值提升，如此，非常簡(jiǎn)單，第一點(diǎn)怎么去判斷企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，第二點(diǎn)怎么判斷企業(yè)估值的變化，這樣你就基本上掌握了股價(jià)波動(dòng)的脈絡(luò)，所以在這個(gè)問(wèn)題上，我覺(jué)得認(rèn)識(shí)到了本質(zhì)。

文|王晶

編輯|喻舟

協(xié)助|林宇平

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