市場押注美聯(lián)儲(chǔ)6月跳過加息之際,匯豐確認(rèn),長期美債收益率已經(jīng)見頂。
本周稍早前,匯豐全球固收研究主管Steven Majo和公司美國利率策略主管Lawrence Dye聯(lián)合發(fā)布研究報(bào)告稱,美債收益率在去年10月已達(dá)到峰值,10年期和30年期美債收益率分別達(dá)到4.24%和4.38%。匯豐繪制的圖表顯示,10年期和30年期美債自10月以來持續(xù)下降。
匯豐在報(bào)告中表示:
(相關(guān)資料圖)
當(dāng)時(shí)全球固收市場正處于一場“完美風(fēng)暴”之中,仍在應(yīng)對英國債市帶來的沖擊和飆升的美國通脹,同時(shí)投資者預(yù)計(jì)中國的重新開放將提振經(jīng)濟(jì)。
正如匯豐指出,當(dāng)時(shí)的全球債市正值風(fēng)雨飄搖之際。英國前首相特拉斯的預(yù)算案引發(fā)債市風(fēng)暴,10月底,10年期英債收益率從9月中旬飆升約150個(gè)基點(diǎn)。美國方面,美聯(lián)儲(chǔ)正處于四十余年來最激進(jìn)的加息周期,連續(xù)大幅加息75基點(diǎn)。
鑒于(美聯(lián)儲(chǔ))自2022年10月24日收益率見頂以來已經(jīng)加息五次,我們認(rèn)為長期美債的韌性令人印象深刻;11月加息75基點(diǎn)、12月加息50基點(diǎn),接下來三次加息25基點(diǎn)。
(五個(gè)月里)美聯(lián)儲(chǔ)共加息200個(gè)基點(diǎn),10年期美債收益率仍低50個(gè)基點(diǎn)。
匯豐認(rèn)為,收益率見頂?shù)谋澈螅瑢?shí)際上是基本面的逆轉(zhuǎn)。
該行發(fā)現(xiàn),長期收益率往往受到GDP長期趨勢的限制,比如實(shí)際收益率往往小于GDP的增速。
匯豐認(rèn)為,本輪加息周期開啟以來,美聯(lián)儲(chǔ)已加息500個(gè)基點(diǎn),并可能進(jìn)一步加息,或使美國步入衰退。也就是說,如果經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)生,下一個(gè)重大政策舉措更有可能是降息。這也意味著實(shí)際收益率或繼續(xù)下降。
匯豐表示,這也解釋了聯(lián)邦基金利率與兩年期美債收益率之間的顯著倒掛,以及2年期和10年期美債收益率的倒掛。
觀察此前加息周期收益率曲線的表現(xiàn),匯豐發(fā)現(xiàn):
當(dāng)投資者預(yù)計(jì)政策利率的下一個(gè)大動(dòng)作是降息時(shí),2年期聯(lián)邦基金息差通常會(huì)進(jìn)入均衡反轉(zhuǎn)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)開始放松政策,倒掛通常會(huì)進(jìn)一步加劇。
一旦基金利率達(dá)到寬松水平,這部分收益率曲線可能會(huì)向上傾斜。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)對中性利率的預(yù)期為2.5%,利率只要小于這一數(shù)字,收益率曲線都會(huì)出現(xiàn)正斜率。
我們發(fā)現(xiàn)曲線的長端提前移動(dòng),并注意到 10/30年期美債在2/10年期美債收益率此前再次正?;?。2/10年期美債倒掛也建立了一個(gè)均衡水平,當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)處于寬松模式時(shí),這種利差往往更加穩(wěn)定。
當(dāng)加息周期出現(xiàn)轉(zhuǎn)折時(shí),2年期和10年期美債收益率都可能相對于剛開始的水平顯著下降。
但當(dāng)基金利率預(yù)計(jì)不會(huì)升至非常寬松的水平時(shí),10年期美債收益率水平可能會(huì)更具粘性,這正是目前的普遍預(yù)測所暗示的。
美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)跳過6月,在7月的會(huì)議上加息,這在很大程度上已被市場定價(jià)。匯豐指出,無論如何,美聯(lián)儲(chǔ)將在2024年降息,并且與其點(diǎn)陣圖保持一致。
不過,那么如果遠(yuǎn)期曲線已經(jīng)消化了這一預(yù)期,那么未來收益率怎么會(huì)下降呢?
匯豐指出,目前的收益率反映了投資者的避險(xiǎn)情緒。將于2025年12月15日到期的美債(票面利率為 4%)——年底2年期基準(zhǔn)美債的代表,目前收益率為4.25%,高于聯(lián)邦基金利率上限100個(gè)基點(diǎn)。
在美聯(lián)儲(chǔ)不放寬政策的情況下,美債收益率預(yù)計(jì)將上升約20基點(diǎn),但在寬松的情況下,收益率可能下降至少50個(gè)基點(diǎn),具體取決于降息的幅度和速度。
匯豐認(rèn)為,如果美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸,美聯(lián)儲(chǔ)或在7月加息25個(gè)基點(diǎn),但硬著陸的假設(shè)情景下,可能會(huì)需要大幅下調(diào)利率。
截止周五收盤,10年期美債收益率小幅走高,報(bào)3.745%。相比之下, Forward和彭博匯總的2023年底的預(yù)測中值分別為3.64%和3.37%,高于匯豐預(yù)測約100個(gè)基點(diǎn)。
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