近日，第十一屆富國論壇在上海盛大啟幕，令人矚目的是一場以“新格局、新思路與資本市場新契機(jī)”為主題的圓桌對話。

由富國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家袁宜擔(dān)任主持人，與廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊、天風(fēng)證券首席策略分析師劉晨明、興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵、民生證券首席策略分析師牟一凌、華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜一起，六大首席論道資本市場新機(jī)遇，分別就中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢、亮點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，機(jī)構(gòu)與個人的資產(chǎn)如何配置，以及中特估、人工智能和數(shù)字經(jīng)濟(jì)等熱點(diǎn)問題展開深度探討。

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經(jīng)濟(jì)增長亮點(diǎn)有兩方面

國家統(tǒng)計(jì)局5月16日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，4月份，多數(shù)生產(chǎn)需求指標(biāo)同比增速提升，服務(wù)業(yè)和消費(fèi)恢復(fù)較快，就業(yè)物價(jià)總體穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)恢復(fù)向好態(tài)勢。4月份，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長13.5%，比上月加快4.3個百分點(diǎn)。全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.6%，比上月加快1.7個百分點(diǎn)。社會消費(fèi)品零售總額同比增長18.4%，比上月加快7.8百分點(diǎn)。

張瑜認(rèn)為，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的擾動可以歸結(jié)為財(cái)政節(jié)奏性發(fā)力。“總的來看，經(jīng)濟(jì)整體上弱復(fù)蘇的動能是有的?！?/p>

郭磊認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)有內(nèi)生復(fù)蘇的動能?！敖衲陱?fù)蘇存在‘升落對稱’的現(xiàn)象，1、2月份高于預(yù)期，3、4月份低于預(yù)期，‘升落對稱’完成后5月內(nèi)生有環(huán)比企穩(wěn)的可能，但還需要政策發(fā)力是肯定的，主要問題是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長的中樞不夠，總需求不足，經(jīng)濟(jì)是在潛在增長率以下的?！?/p>

“中國人民非常勤勞，生產(chǎn)恢復(fù)的比需求快，酒店、機(jī)票、車票都難買了，但需求相對恢復(fù)較慢，呈現(xiàn)短期的供需失衡。”王涵認(rèn)為，未來亮點(diǎn)可能是消費(fèi)場景修復(fù)帶來的需求改善以及重塑現(xiàn)代化體系的結(jié)構(gòu)性政策?！帮L(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于電子類產(chǎn)品價(jià)格下跌，這使得產(chǎn)業(yè)鏈可能面臨優(yōu)勝劣汰，行業(yè)從藍(lán)海走向紅海，就業(yè)會面臨一定的壓力?！?/p>

不過，郭磊認(rèn)為，今年經(jīng)濟(jì)增長的亮點(diǎn)有兩方面，“第一是通縮周期PPI的觸底。從歷史面來看，幾乎每一輪市場都低估PPI觸底的自然力量，比如2016年市場低估了PPI觸底后名義GDP回升的彈性，股債兩端都低估了。PPI觸底后，中下游行業(yè)的量價(jià)可能會有一定改善。第二是政策可能在結(jié)構(gòu)上會出現(xiàn)一些調(diào)整。近日中央財(cái)經(jīng)委員會會議強(qiáng)調(diào)：我們傳統(tǒng)行業(yè)不能當(dāng)做低端行業(yè)簡單退出，三次產(chǎn)業(yè)要融合發(fā)展。這個定調(diào)非常關(guān)鍵，但目前沒有對應(yīng)政策落地，很有可能會成為后續(xù)可以關(guān)注的一亮點(diǎn)?！?/p>

海外經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)具有較大不確定性

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在即，但海外風(fēng)險(xiǎn)有哪些會影響到國內(nèi)，特別是影響到國內(nèi)資產(chǎn)配置的呢？

“第一，相對美國，歐洲脆弱性會更高。歐洲通脹率比較高，在俄烏沖突的背景下他的實(shí)體存在惡性循環(huán)的特征，壓通脹任務(wù)更艱巨。美股加息停止后，歐洲也很難停下來，加到一定程度，脆弱性會不會突然上升，這是今年下半年海外面臨的不確定性之一。第二是美國的金融市場。在利率較高的狀況下，金融市場出現(xiàn)了一些波動，比如儲蓄從小銀行流出對原本的金融市場秩序帶來了一定擾動，美聯(lián)儲雖然有短期的一些方式進(jìn)行平息，但今年下半年隨時(shí)可能會有風(fēng)險(xiǎn)事件出現(xiàn)?！惫诒硎?，如果海外金融市場出現(xiàn)波動，可能短期內(nèi)會引發(fā)全球的聯(lián)動效應(yīng)。

在王涵看來，風(fēng)險(xiǎn)主要在美國和中小經(jīng)濟(jì)體。“美國方面，08年金融危機(jī)主要在于居民端的杠桿率過高，當(dāng)時(shí)的低利率環(huán)境和財(cái)政加杠桿能比較有效的應(yīng)對。當(dāng)前美聯(lián)儲被迫加息，財(cái)政又面臨債務(wù)上限，低利率環(huán)境和健康的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)消失了，這使得本輪金融壓力缺乏適合的工具，美元美債可能都面臨挑戰(zhàn)。中小經(jīng)濟(jì)體曾受益于全球化，但目前更強(qiáng)調(diào)自主可控，中小經(jīng)濟(jì)體能否憑借‘一技之長’繼續(xù)平穩(wěn)，存在較大的不確定性。”

張瑜認(rèn)為，海外經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)有兩個在邏輯上互相遞進(jìn)的推演。第一是美國加息結(jié)束之后帶來的經(jīng)濟(jì)收縮。當(dāng)下美國經(jīng)濟(jì)在加息之下韌性仍存，被收弱的幅度有限，美國企業(yè)部門、居民部門好像對高利率脫敏了，主要是因?yàn)榫用窕ǖ亩际乾F(xiàn)金，而不是金融資源。居民營收端存在韌性，所以能夠承受負(fù)債端的壓力，接下來美聯(lián)儲加息效果的快速顯現(xiàn)需要美國的超額儲蓄靠近臨界點(diǎn)，一旦現(xiàn)金沒有，金融環(huán)境收緊帶來的經(jīng)濟(jì)收縮才會加速，加息效果在加息結(jié)束之后才最明顯?！暗诙敲绹饨环矫?，外交是內(nèi)政的衍生，美國內(nèi)部面臨巨大的壓力，疊加明年大選，需要釋放壓力，尤其是民意的壓力。”

對此，袁宜認(rèn)為，穩(wěn)住總需求是中國經(jīng)濟(jì)目前最關(guān)鍵的。因?yàn)榻衲暾麄€經(jīng)濟(jì)的中樞比較低，市場打破了傳統(tǒng)底線的推理，市場一直通過政策動作來猜測政策底線在哪里。什么時(shí)候政策出現(xiàn)明確要穩(wěn)住總需求的信號的時(shí)候，就是我們需要更加樂觀的時(shí)候。

A股市場當(dāng)前又有些悲觀了

2023年以來利率逐漸下行，反映出市場整體風(fēng)險(xiǎn)偏好偏低的特征。當(dāng)前股債性價(jià)比，又回到了-1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，已經(jīng)接近于2022年10月底極度悲觀的位置。

目前來看，A股增量資金仍缺乏，市場流動性處于緊平衡狀態(tài)。在存量博弈思維下，A股的風(fēng)格輪動或仍延續(xù)。

“歷史上熊市邏輯中容易去追高股息，但往往高股息在熊市邏輯下只是跌的比較少，今年高股息卻是上漲的?！彼裕瑒⒊棵髡J(rèn)為股票市場不應(yīng)該悲觀，在中期維度資產(chǎn)配置上更偏向于股票資產(chǎn)。

同樣樂觀的還有牟一凌，他認(rèn)為，第一，市場過度悲觀了?！敖衲瓿跏袌鲱A(yù)期中國復(fù)蘇，美國衰退；海外分子端衰退，分母端流動性寬松。“現(xiàn)在匯率、國債收益率、商品、剔除AI和中特估的A股已經(jīng)回到了起點(diǎn)，市場當(dāng)前又有些悲觀了。”

第二，牟一凌認(rèn)為今年的復(fù)蘇結(jié)構(gòu)有些不同?！皬纳鲜泄镜挠麃砜矗?jīng)濟(jì)是弱復(fù)蘇，投資者喜歡看到復(fù)蘇的行業(yè)比如消費(fèi)沒有強(qiáng)復(fù)蘇，但與上市公司相關(guān)度低的限額以下消費(fèi)復(fù)蘇較強(qiáng)。另外，A股上市公司出口與英美歐更相關(guān)，而今年出口較強(qiáng)的是東盟等地區(qū)，因此對A股的盈利提振較弱?！?/p>

第三，牟一凌認(rèn)為要多多關(guān)注紅利股?！伴L期穩(wěn)定的盈利才是紅利，紅利不完全是高股息資產(chǎn)。恰好經(jīng)濟(jì)底部測試出能穩(wěn)定盈利的資產(chǎn)在變多，因此對紅利投資的關(guān)注度要提升?，F(xiàn)在已經(jīng)不應(yīng)是對權(quán)益市場悲觀的時(shí)候了，要開始找底部確認(rèn)的，結(jié)構(gòu)有改善的行業(yè)?！?/p>

由此可見，策略分析師們還是對后市較為樂觀。雖然，A股市場在內(nèi)外部不確定性進(jìn)一步震蕩整理，波動進(jìn)一步加大，但中期伴隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)企穩(wěn)仍有向上空間。

劉晨明認(rèn)為，未來1-2年主要看好基本面貝塔下，TMT與科創(chuàng)板的投資機(jī)會，“其他方向上，沒有大的基本面beta行情。消費(fèi)、醫(yī)藥、新能源更多的是自下而上的機(jī)會。選個股主要看供給端的格局，重點(diǎn)關(guān)注滲透率較低的領(lǐng)域。如充電樁、儲能等。”

“適當(dāng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)才能提高收益，把握住資源、紅利端的機(jī)會。”牟一凌如是說。

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