開源證券股份有限公司黃澤鵬,駱崢近期對(duì)家家悅進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：超市主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，試水布局休閑零食連鎖賽道》，本報(bào)告對(duì)家家悅給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為14.76元。

(資料圖)

家家悅(603708)

2022年歸母凈利潤(rùn)扭虧為盈，2023年一季度表現(xiàn)穩(wěn)健

公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收181.84億元（+4.3%）、歸母凈利潤(rùn)0.54億元，扭虧為盈（2021年歸母凈利潤(rùn)為-2.93億元）；2023Q1營(yíng)收49.08億元（-3.9%），歸母凈利潤(rùn)1.37億元（+5.2%）。我們認(rèn)為，公司致力于高質(zhì)量擴(kuò)張發(fā)展，未來(lái)門店成熟、提效有望促進(jìn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，推出新品牌布局休閑零食連鎖賽道值得關(guān)注。我們維持公司2023-2024年盈利預(yù)測(cè)不變并新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為2.21/3.00/3.76億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.34/0.46/0.58元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為40.2/29.6/23.6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

渠道端有質(zhì)量擴(kuò)張帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，降本提效增強(qiáng)門店盈利能力

分品類看，2022年公司生鮮/食品化洗/百貨類分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.2/84.8/6.2億元，同比+6.7%/+3.1%/-4.3%，營(yíng)收增長(zhǎng)主要系公司持續(xù)發(fā)力全渠道有質(zhì)量擴(kuò)張，并啟動(dòng)了社區(qū)生鮮食品超市示范店改造項(xiàng)目；分區(qū)域看，煙威/山東其他/省外地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收89.0/52.1/26.1億元，同比+0.6%/+9.4%/+8.5%。盈利能力方面，2022年公司綜合毛利率為23.3%（+0.0pct），銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.7%/2.0%/1.6%，銷售費(fèi)用率同比下降0.7pct。2023Q1公司綜合毛利率為24.7%（+0.7pct），銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.1%/2.0%/1.4%，費(fèi)用率基本穩(wěn)定。

穩(wěn)中求進(jìn)，推出新品牌“悅記·好零食”布局休閑零食連鎖賽道

2022年，公司新開、并購(gòu)直營(yíng)門店49家（山東省內(nèi)39家、省外10家），期末直營(yíng)門店總數(shù)達(dá)到1005家，按照“強(qiáng)一體、穩(wěn)兩翼”戰(zhàn)略建立多業(yè)態(tài)立體布局。此外，公司在2023年4月推出新品牌“悅記·好零食”布局休閑零食連鎖賽道，首批兩家新店均落地公司優(yōu)勢(shì)城市煙臺(tái)，新品牌定位一站式極致性價(jià)比的零售集合店，與廠家直接合作，涵蓋品類超千種，充分發(fā)揮公司在供應(yīng)鏈端的資源稟賦以及消費(fèi)者端的洞察力。長(zhǎng)期看，公司一方面在山東省內(nèi)持續(xù)加密、省外擴(kuò)張，另一方面布局休閑零食連鎖賽道，有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中求進(jìn)、持續(xù)成長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、收購(gòu)整合效果不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券劉章明研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為62.87%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.78億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為23.81。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)2家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，家家悅（603708）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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