過去一年，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)震蕩，富途行情數(shù)據(jù)顯示，2022年，生物醫(yī)藥B類股累計跌幅達37%，與此同時，恒生指數(shù)累計跌幅為15%。不論是大市行情還是板塊走勢均不理想。然而在此背景下，仍然不乏逆勢表現(xiàn)者，其中，先瑞達醫(yī)療(06669.HK)就在2022年取得了大漲48%的表現(xiàn)。

(資料圖片僅供參考)

（來源：富途行情）

資本市場大豐收的同時，近期公司交出的年度成績單也展現(xiàn)了其不俗的經(jīng)營成績，面對疫情陰霾籠罩、經(jīng)濟下行等大環(huán)境，先瑞達逆勢向上，展示出某種穿越周期的特質(zhì)。

下面不妨具體來分析。

1、財報多重亮點呈現(xiàn)，彰顯優(yōu)質(zhì)經(jīng)營水平

根據(jù)公司的財報，2022年全年，先瑞達營業(yè)總收入達3.96億元人民幣，同比增長30.2%；毛利潤3.36億元，同比增長26.5%；毛利率達85%，凈利潤為7014萬元。

a、營收高增長，收入結(jié)構(gòu)逐漸多元化：

從財報可以看到，公司的營收增速保持著較高的增長，考慮到外部環(huán)境因素，取得這一成績已經(jīng)不易。

而拆解營收結(jié)構(gòu)來看，其多元的產(chǎn)品管線布局成果也已開始顯現(xiàn)。目前先瑞達主要銷售核心產(chǎn)品（AcoArt Orchid?&Dhalia?及Aco Art Tulip?&Litos?）和靜脈介入及血管通路產(chǎn)品。去年兩大分部營收約3.07億元及約8603.3萬元，同比增長2.7%及1763.8%，其中，公司來自靜脈介入及血管通路產(chǎn)品收入在總收入中占比大幅提升，2021年僅為1.5%，到2022年已經(jīng)達到了21.8%。

在筆者看來，通過拓展多元的產(chǎn)品管線，能夠擴大公司收入來源，提高的盈利能力和競爭力，從而為先瑞達創(chuàng)造更好的經(jīng)濟效益。而多元化的營收也能增強企業(yè)自身的抗風(fēng)險能力，減輕產(chǎn)品周期、市場環(huán)境、政策變化等因素的影響，讓公司在不同的市場條件下保持穩(wěn)定的發(fā)展。

（來源：公司財報）

b、商業(yè)化成績顯著，產(chǎn)品入院進入高速增長期

隨著產(chǎn)品布局的多元化，并持續(xù)推進落地，過去一年先瑞達在商業(yè)化上也取得了多重突破，產(chǎn)品入院迎來高速擴張階段。

以其核心產(chǎn)品來看，早期推出產(chǎn)品繼續(xù)保持穩(wěn)健拓展步伐。截至2022年底，先瑞達的ATK DCB（膝上藥物球囊）實現(xiàn)1400家醫(yī)院入院，較上年同期提升9.1%。而2021年初推出的BTK DCB（膝下藥物球囊）入院迎來加速，年內(nèi)實現(xiàn)700家醫(yī)院入院，較上年同期大幅增長143.1%。

此外，于2021年11月上市的外周抽吸系統(tǒng)（AcoStream?）實現(xiàn)1000家醫(yī)院入院，于2022年4月上市的射頻消融系統(tǒng)(AcoArtCedar? )已經(jīng)在26個省及自治區(qū)獲列為線上采購候選產(chǎn)品。

作為反映醫(yī)療器械企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力以及長期成長性的重要指標，較快的產(chǎn)品入院速度展現(xiàn)了先瑞達的產(chǎn)品具有較高的市場需求和應(yīng)用價值，容易被醫(yī)生和患者接受。且優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量和品牌知名度也得到了醫(yī)生和患者的信任，促進產(chǎn)品的快速入院。

此外，這也側(cè)面反映了公司注重市場拓展，持續(xù)擴大自身產(chǎn)品的知名度與影響力，與各級醫(yī)療機構(gòu)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，為產(chǎn)品進入醫(yī)院提供了有力保障。

c、加碼研發(fā)投入，人才儲備持續(xù)夯實

先瑞達高度注重技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)投入，將并將其放在公司發(fā)展戰(zhàn)略的核心位置，其不斷加大研發(fā)投入，提升科技創(chuàng)新能力，為長期發(fā)展提供持續(xù)動力和保障。

公司研發(fā)投入比例較高。2022年，公司研發(fā)成本達1.84億元，同比增長30.1%。研發(fā)成本占總收入比重達到46.5%。研發(fā)費用的高投入是公司蓄力未來發(fā)展實現(xiàn)長期戰(zhàn)略目標的基礎(chǔ)，也將是先瑞達能夠在行業(yè)競爭中保持領(lǐng)先競爭力的關(guān)鍵所在。

（數(shù)據(jù)來源：公司公告）

在大手筆投入下，先瑞達研發(fā)實力持續(xù)提升。目前其擁有四大技術(shù)平臺（包括藥物涂層技術(shù)、射頻消融技術(shù)、高分子材料技術(shù)及抽吸平臺技術(shù)），同時在中國及海外建立全面的知識產(chǎn)權(quán)組合，截至2022年底，先瑞達擁有43項注冊專利及119項注冊商標，以及32項待批專利申請及39項在中國及海外的待批商標申請。

與此同時，先瑞達公司建立了完善的人才體系，重視人才激勵。過去一年公司研發(fā)團隊增長至118人，原有技術(shù)團隊涵蓋材料學(xué)、機械設(shè)計制造、化學(xué)和生物醫(yī)學(xué)工程，并補充了電子科學(xué)技術(shù)、自動化及計算器編程的技術(shù)人員。公司進一步完善了人才儲備，不僅能夠更好地應(yīng)對未來的市場需求，同時也有利于推動公司的技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新，助力長期發(fā)展。

2、確定性與成長性兼具，跨國巨頭入局驅(qū)動價值重估

近年來，在疫情陰霾以及經(jīng)濟下行等多重因素影響下，市場環(huán)境較為波動，基于此，確定性成為了投資者更為關(guān)注的方向，市場對于那些已經(jīng)建立起穩(wěn)定盈利模式、具有穩(wěn)定現(xiàn)金流、風(fēng)險可控的公司也更為親睞。此外，疫情盡管帶來了沖擊，但也推動了相關(guān)領(lǐng)域快速發(fā)展，為投資者找到了新的機遇點。在此背景下，成長性也是市場各方關(guān)注的重要方向。

基于這兩大邏輯來看，先瑞達可以說是市場上少有的兩者兼具的醫(yī)療行業(yè)標桿。

能夠有如此判斷在兩方面。

其一，基于公司核心產(chǎn)品放量，產(chǎn)品管線持續(xù)落地驅(qū)動業(yè)績加速。

從核心產(chǎn)品來看，首先是AcoArt Orchid?&Dhalia?，其為先瑞達的首款商業(yè)化產(chǎn)品，也是中國首款外周DCB產(chǎn)品，目前中國市場上共有4款治療SFA/PPA的DCB產(chǎn)品獲批，先瑞達的產(chǎn)品獲批時間較早，比第二款同類藥領(lǐng)先約四年的時間，而公司也已在市場上占據(jù)超過80%的市場份額。先發(fā)優(yōu)勢下先瑞達有望持續(xù)受益良好的市場競爭格局，推動該款產(chǎn)品快步放量增長，夯實業(yè)績基本盤。

其次則是AcoArt Tulip?&Litos?，該款產(chǎn)品于2014年和2020年分別在歐盟和中國獲批，是國內(nèi)首款，也是國際上第一款被臨床驗證的BTK DCB產(chǎn)品，其代表著先瑞達在這一領(lǐng)域的創(chuàng)新性和領(lǐng)先優(yōu)勢，考慮到這一優(yōu)勢，且產(chǎn)品上市時間不長，后續(xù)成長動能也將有望持續(xù)迎來釋放。

除了核心產(chǎn)品之外，先瑞達在包括血管外科、心臟科、神經(jīng)科、腎臟科等領(lǐng)域均有管線布局，且有商業(yè)化產(chǎn)品出爐，這些也都將是支撐其未來業(yè)績增長的重要源動力所在。

在血管外科領(lǐng)域，除核心產(chǎn)品外，公司還有另外六款商業(yè)化產(chǎn)品及九款在研產(chǎn)品。在心臟科領(lǐng)域，公司有一款商業(yè)化產(chǎn)品及十款在研產(chǎn)品。在腎臟科領(lǐng)域，公司有一款商業(yè)化產(chǎn)品及兩款在研產(chǎn)品。在神經(jīng)科領(lǐng)域，公司有一款商業(yè)化產(chǎn)品及兩款在研產(chǎn)品。

可見先瑞達多元且差異化的管線矩陣為其提供了高質(zhì)量增長的有力引擎，同時大幅提升了其抗風(fēng)險能力，助力公司長期可持續(xù)發(fā)展。

其二，則在于公司攜手醫(yī)藥巨頭，全球化探索打開想象空間，未來成長機會巨大。

去年，先瑞達在保持獨立運營的基礎(chǔ)上與波士頓科學(xué)達成戰(zhàn)略合作。據(jù)悉，波士頓科學(xué)對先瑞達65%股權(quán)的部分要約已完成。至此，先瑞達在全球化布局上邁出了更堅實的一步。

能夠被國際醫(yī)療器械巨頭看中既展現(xiàn)了其對中國市場的信心，也凸顯了先瑞達在各方面的領(lǐng)先優(yōu)勢受到了認可。不難預(yù)期的是，隨著與國際醫(yī)療巨頭的聯(lián)袂，先瑞達不論是在國內(nèi)市場還是國際市場都將獲得更多的機遇。

從研發(fā)層面來看，波士頓的大本營在美國，而美國FDA是世界上最嚴格的藥品審批機構(gòu)之一，其審核和監(jiān)管標準非常高，未來在波士頓的助力下，公司擁有在全球尤其是美國注冊和商業(yè)化產(chǎn)品的機會，這也將有助于其提升在全球市場的信譽度和競爭力，幫助其擴大到更多的市場。

基于此，資本市場對其長期成長性和確定性也將得到確認，有助于推動公司的價值重估。

3、結(jié)語

隨著整個醫(yī)療板塊逐漸擺脫疫情影響，同時集采相關(guān)因素對行業(yè)的影響持續(xù)減弱，醫(yī)療行業(yè)中結(jié)構(gòu)性機會愈發(fā)顯現(xiàn)，特別是在創(chuàng)新型器械、創(chuàng)新藥等具有成長優(yōu)勢并受政策影響小的領(lǐng)域，其后續(xù)在修復(fù)行情中也將有可觀的彈性。

在此背景下，先瑞達公司豐富的產(chǎn)品線、堅實的技術(shù)創(chuàng)新能力和高水平的管理團隊等優(yōu)秀基因或?qū)⑹鞘袌霾蝗莺鲆暤臏婧＿z珠。伴隨國際巨頭的加持，疊加公司不斷推進自身的研究開發(fā)、擴大商業(yè)化布局、提升全球影響力，公司有望持續(xù)鞏固其領(lǐng)先地位，長期價值釋放可期。

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