文 | 金衛(wèi)

3月31日，海爾智家開盤之后一路下滑，股價觸及半年來新低。截止發(fā)稿時，海爾智家依然大跌6.5%，股價報于22.6元，總市值為2139億。較上一個交易日，海爾智家單日縮水149億。

從K線上看，海爾智家近期的股價一直處于下行趨勢中，較今年2月27.6元的高點(diǎn)，一個多月跌幅近20%，市值縮水470多億。

【資料圖】

這次海爾智家大跌發(fā)生在財報公布的第二天，看起來海爾智家的營收凈利潤實(shí)現(xiàn)雙增長，但市場為何卻用腳投票了？

海爾智家是一家電器類公司，公司主要從事電冰箱、空調(diào)器、電冰柜、洗衣機(jī)、熱水器、洗碗機(jī)、燃?xì)庠畹燃译娂捌湎嚓P(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營，以及日日順商業(yè)流通業(yè)務(wù)。

3月30日，海爾智家交出了2022年年報，2022年營業(yè)收入2435.14億元，同比增長7.22%；歸屬于母公司所有者的凈利潤147.11億元，同比增長12.48%；公司擬向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利5.66元（含稅）。

表面上看，海爾智家實(shí)現(xiàn)了營收、利潤的雙雙增長，但與過去的業(yè)績對比，海爾智家的凈利潤增速在放緩。2021年，海爾智家的歸母凈利潤達(dá)到130.67億元，同比大幅增長47.1%，如今增速放緩至12.4%。

另外，一個值得關(guān)注的現(xiàn)象是，海爾智家2022年第四季度增收不增利現(xiàn)象，當(dāng)季公司實(shí)現(xiàn)營收587.65億元，同比增長2.24%；歸母凈利潤30.45億元，同比下降2.71%。

2022年，海爾智家的中國智慧家庭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1263.79億元，較2021年增長4.6%。其中，冰箱/冷柜實(shí)現(xiàn)收入431.99億元，同比增長3.5%；廚電分部收入37.63億元，同比增長7.7%；公司洗衣機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入316.14億元，同比增長3.1%；公司空氣能源解決方案實(shí)現(xiàn)收入339.47億元，同比增長5.4%；家庭用水解決方案實(shí)現(xiàn)收入138.55億元，增長9.1%。

另外，財報顯示2022年海爾智家海外營收、利潤雙增長，其中營收1254.24億元，增長10.3%。其中，公司歐洲營收230.32億元，同比增長16.7%；澳大利亞及新西蘭營收69.62億元，同比下降0.7%。

海爾智家、格力電器、美的集團(tuán)是白電三巨頭，經(jīng)常拿來作對比。目前，美的集團(tuán)的總市值為3750億，格力電器為2082億。

海爾智家在與美的集團(tuán)、格力電器長期競爭中，增收不增利的現(xiàn)象較為明顯，尤其是其凈利潤長年墊底，盈利能力受到詬病。

目前，格力、美的的年報尚未發(fā)布。不過，從2022年前三季度的財報來看，格力電器的凈利潤達(dá)到183億，美的集團(tuán)更是達(dá)到244億，而海爾智家只有147億。

有分析稱，海爾智家凈利潤常年墊底一個重要因素銷售費(fèi)用居高不下，凈利率偏低，凈利潤也較低。目前，海爾智家的凈利率6%左右，格力電器三季度凈利潤為11.8%，美的集團(tuán)為9%。

海爾智家的銷售費(fèi)用常年居白電三巨頭之首，2022年三季度，美的集團(tuán)和格力電器的銷售費(fèi)用率分別為7.8%和5.6%，而海爾智家的銷售費(fèi)用率高達(dá)14.9%，高出競爭對手不少。

2022年財報顯示：銷售費(fèi)用率為 15.9%，較 2021 年優(yōu)化 0.3 個百分點(diǎn)。

另外，海爾智家2022的毛利率達(dá)到 31.3%，國內(nèi)毛利率有所提升，但海外毛利率有所下滑。海爾智家稱，海外市場采取的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、價格提升等舉措帶來的積極影響部分被大宗材料價格的上漲所抵消，毛利率同比回落。

值得關(guān)注的是，海爾智家對于海外市場的布局，早在上世紀(jì)九十年代，大多數(shù)家電企業(yè)才剛剛起步，海爾智家就已經(jīng)將目光瞄向了全球。

截至目前，海爾智家已構(gòu)建了包括海爾、卡薩帝、Leader、GE Appliances、Candy、Fisher&Paykel和AQUA等在內(nèi)的全球品牌矩陣，不過，海爾智家進(jìn)軍海外市場主要通過收購的方式切入。比如2019年，海爾智家以4.75億歐元的價格收購了意大利品牌Candy，獲得了Candy在歐洲、中東、亞洲及拉美等地區(qū)的市場。

通過數(shù)輪收購，海爾智家基本完成了全球化布局，但也因此形成了巨額商譽(yù)。根據(jù)財報，2019年至2021年，海爾智家的商譽(yù)分別高達(dá)233.52億元、225.18億元和218.27億元，最新財報顯示：2022年的商譽(yù)達(dá)到236.43億。巨額商譽(yù)壓頂，對海爾智家的盈利能力有可能帶來影響。

值得一提的是，海爾智家財報發(fā)布后，安信證券發(fā)布研報給予海爾智家買入評級，但是第二天大跌也是有點(diǎn)打臉。

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