證券時(shí)報(bào)記者 王小偉

實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展明燈高懸，并購(gòu)重組成為觸達(dá)目標(biāo)的重要路徑，資本市場(chǎng)也在發(fā)揮著越來越重要的主渠道功能。

今年A股公司的并購(gòu)重組交易活躍。截至3月上旬，已有近300家A股公司啟動(dòng)或推進(jìn)并購(gòu)重組，折射出做強(qiáng)做優(yōu)的迫切愿望，以及對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁信心。

(資料圖)

全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制正在給并購(gòu)市場(chǎng)帶來深遠(yuǎn)影響。多位受訪者接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，并購(gòu)市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰效應(yīng)將加速顯現(xiàn)。作為并購(gòu)方的上市公司，上市“身份價(jià)值”被壓縮，整合能力得以淬煉，使并購(gòu)重組這條通往轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展的路徑不斷壓實(shí)。也有受訪者認(rèn)為，監(jiān)管及市場(chǎng)各方也要警惕伴生風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)通過制度構(gòu)建來護(hù)航并購(gòu)重組的順利推進(jìn)。

并購(gòu)重組忙

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來，A股公司有近300家上市公司發(fā)布了資產(chǎn)交易公告。據(jù)中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，僅今年前兩月，上市公司發(fā)布并購(gòu)重組相關(guān)公告涉及金額就超過1100億元。

按照并購(gòu)階段大致分類，有10余家公司作為收購(gòu)方啟動(dòng)并購(gòu)重組，更多公司則處于“股權(quán)收購(gòu)進(jìn)行中”或“資產(chǎn)收購(gòu)進(jìn)行中”階段。

前者如昊華科技收購(gòu)中化藍(lán)天完善氟化工產(chǎn)業(yè)鏈布局、路暢科技收購(gòu)中聯(lián)高機(jī)進(jìn)軍高空平臺(tái)作業(yè)領(lǐng)域、中航電測(cè)購(gòu)買成飛集團(tuán)新增航空武器裝備整機(jī)及部附件研制生產(chǎn)業(yè)務(wù)等，全部寄望于通過并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)既有業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

在二級(jí)市場(chǎng)，最受關(guān)注的當(dāng)屬中航電測(cè)收購(gòu)成飛集團(tuán)。上市公司預(yù)案一出，中航電測(cè)股價(jià)飛漲，成為今年股價(jià)漲幅最高的公司。這是沈飛公司重組注資上市公司中航黑豹（現(xiàn)名中航沈飛）后，航空工業(yè)又一重磅資本運(yùn)作，標(biāo)志著航空工業(yè)將整合步伐進(jìn)一步向上游拓展。國(guó)有資產(chǎn)與資本市場(chǎng)迎來一次“雙向奔赴”的邂逅，A股市場(chǎng)又將誕生新的千億軍工龍頭。

這些啟動(dòng)并購(gòu)重組的若干案例中，不少運(yùn)作并非突然發(fā)生，而是暗含著“連續(xù)劇”特征，反映出上市公司及大股東資本規(guī)劃的戰(zhàn)略布局。路暢科技拋出中聯(lián)高機(jī)重組上市方案，距離中聯(lián)重科入主路暢科技剛好一年。中聯(lián)重科表示，分拆重組上市有利于帶動(dòng)機(jī)械裝備產(chǎn)業(yè)集群持續(xù)向全球價(jià)值鏈中高端攀升，打造具有世界一流競(jìng)爭(zhēng)力的先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)集群。

啟動(dòng)者之外，更多的是推進(jìn)者。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年正在推進(jìn)股權(quán)和資產(chǎn)收購(gòu)的A股公司家數(shù)超過200家。一方面，國(guó)資公司專業(yè)化整合特征明顯；另一方面，民營(yíng)龍頭競(jìng)逐強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈。通過并購(gòu)重組，加大對(duì)先進(jìn)制造、數(shù)字產(chǎn)業(yè)、綠色低碳等領(lǐng)域的重點(diǎn)投入，發(fā)揮了資本市場(chǎng)并購(gòu)重組主渠道的作用和直接融資的功能。

重慶鋼鐵正在籌劃與其他主體一道，以各自持有的水處理資產(chǎn)，以非公開協(xié)議方式共同向中國(guó)寶武下屬公司寶武水務(wù)科技有限公司增資。本次運(yùn)作中，集團(tuán)內(nèi)部水務(wù)運(yùn)營(yíng)專業(yè)化整合指向明顯。英飛特去年推出10億元定增及并購(gòu)計(jì)劃也在今年平穩(wěn)推進(jìn)，通過購(gòu)買歐司朗旗下業(yè)務(wù)，以完善產(chǎn)業(yè)鏈條。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華認(rèn)為，并購(gòu)活躍整體呈現(xiàn)出國(guó)資、民企攜手并進(jìn)的態(tài)勢(shì)，目標(biāo)都是指向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展。

政策護(hù)航質(zhì)效雙升

在周茂華看來，并購(gòu)活躍，既折射出企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)的迫切愿望，也反映出企業(yè)家對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信心。上市公司成為企業(yè)并購(gòu)重組的主力軍，表明資本市場(chǎng)并購(gòu)重組主渠道作用日益彰顯?！半S著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施持續(xù)落地，我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回穩(wěn)向上，這將提升上市公司對(duì)未來發(fā)展的良好預(yù)期。”

暗藏在并購(gòu)活躍背后的，則是并購(gòu)邏輯的嬗變。2015年前后，A股市場(chǎng)跨界并購(gòu)多發(fā)，部分公司在后續(xù)整合、商譽(yù)埋雷等方面出現(xiàn)問題。從近些年并購(gòu)案例來看，往日的“概念炒作”喧囂漸成歷史，以產(chǎn)業(yè)龍頭所引領(lǐng)的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)邏輯方興未艾，證券化套利也轉(zhuǎn)變成產(chǎn)業(yè)整合。

在這個(gè)過程中，政策的持續(xù)優(yōu)化完善發(fā)揮著重要作用。近年來，《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》等中央文件先后發(fā)布，證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門也出臺(tái)《推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量三年行動(dòng)方案（2022-2025）》等方案，優(yōu)化資本市場(chǎng)融資制度，完善并購(gòu)重組監(jiān)管機(jī)制，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的貫通融合。

全面注冊(cè)制的實(shí)施，給并購(gòu)市場(chǎng)帶來重要影響。包括《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的修訂，不僅放寬了需要進(jìn)行信息披露、履行內(nèi)部決策程序的重大資產(chǎn)重組認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，而且降低了部分重組的交易成本，把決定權(quán)更多地交給市場(chǎng)、交給企業(yè)。這些都推動(dòng)了并購(gòu)重組市場(chǎng)向更為市場(chǎng)化的方向前進(jìn)。

有北京地區(qū)投行人士透露，去年某公司計(jì)劃通過發(fā)行股份的方式收購(gòu)某家科技型公司，但最終因?yàn)榈變r(jià)較高沒能成行。今年監(jiān)管擴(kuò)大交易各方博弈空間，這起并購(gòu)交易有望被重新拾起。

允泰資本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付立春接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，隨著并購(gòu)市場(chǎng)日漸成熟，無論是買方、賣方還是二級(jí)市場(chǎng)都將變得更為理性。上市公司開展并購(gòu)重組，已經(jīng)明顯趨向于更加注重交易價(jià)值的創(chuàng)造。這說明，并購(gòu)重組正通往“質(zhì)效雙升”之路。

這也將帶來并購(gòu)過程中“方法論”的改變?！氨热?，作為并購(gòu)主體，上市公司的‘身份價(jià)值’將被壓縮，轉(zhuǎn)而更加關(guān)注主業(yè)，也更加關(guān)注并購(gòu)標(biāo)的的資產(chǎn)、現(xiàn)金流、核心競(jìng)爭(zhēng)力、重組成本等更為核心的指標(biāo)?！?付立春認(rèn)為。

避開“風(fēng)險(xiǎn)區(qū)”

在所有并購(gòu)行為中，有一類并購(gòu)最能牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)——借殼。近半年來，西鳳酒、榮耀等公司的借殼上市傳聞不斷，并且在二級(jí)市場(chǎng)不斷掀起漣漪。不過截至目前，依然處于捕風(fēng)捉影階段。

前述投行人士認(rèn)為，質(zhì)地相對(duì)優(yōu)良的科技類企業(yè)，多年前會(huì)考慮將被并購(gòu)作為對(duì)接資本市場(chǎng)的重要通道，但如今在選擇被并購(gòu)還是獨(dú)立IPO時(shí)，往往更傾向于后者。這導(dǎo)致上市公司在尋找并購(gòu)標(biāo)的時(shí)難度驟增，整個(gè)并購(gòu)運(yùn)作已經(jīng)告別了炒作“借殼”和“概念”的野蠻時(shí)代。

“從某種意義上說，借殼已經(jīng)成為過去時(shí)。未來將會(huì)有更多符合產(chǎn)業(yè)邏輯的并購(gòu)重組涌現(xiàn)，并且會(huì)有創(chuàng)新型的并購(gòu)交易模式出現(xiàn)?！痹撊耸恐赋觥?/p>

在并購(gòu)重組質(zhì)效雙升的路上，要想實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期健康前行，依然有不少“風(fēng)險(xiǎn)區(qū)”需要規(guī)避。多位被訪者將解決方案瞄向制度構(gòu)建。

周茂華認(rèn)為，全面注冊(cè)制是以信息披露為核心，市場(chǎng)化的發(fā)行、定價(jià)和淘汰機(jī)制將進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)優(yōu)勝劣汰，提高上市公司質(zhì)量。其間既要避免一些上市公司不正當(dāng)利益輸送和套利行為，也要避免重大事件所帶來的內(nèi)幕交易?！安①?gòu)重組是一個(gè)自洽生態(tài)，需要監(jiān)管部門、上市公司、被并購(gòu)方、中介機(jī)構(gòu)等參與者共同維系?！?/p>

付立春表示，全面注冊(cè)制對(duì)于并購(gòu)市場(chǎng)的影響，將是一個(gè)漸進(jìn)的、長(zhǎng)期的過程。“注冊(cè)制下，未來并購(gòu)方和被并購(gòu)方的主體數(shù)量都將增多，并購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模會(huì)變大，其間分化也會(huì)更加明顯，部分企業(yè)借助并購(gòu)實(shí)現(xiàn)聚攏效應(yīng)，未來也會(huì)有企業(yè)因?yàn)椴①?gòu)重組而踩雷，或因?yàn)槠渌L(fēng)險(xiǎn)而出局?！?/p>

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