目前ICE原糖創(chuàng)2016年11月以來新高，鄭糖指數(shù)和主力合約隨之創(chuàng)2017年12月以來新高?！敖诎滋菨q得停不下來，不過目前處于高點位置，寧可看戲，也不能盲目追多?！币晃煌顿Y者說。

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內(nèi)外消息共振促使原糖大漲

期貨日報記者注意到，近期有關(guān)糖的各類利多消息紛紛涌現(xiàn)，印度產(chǎn)量和出口量縮減、巴西燃料稅恢復(fù)、迪拜糖會貿(mào)易商一致看漲、國內(nèi)減產(chǎn)糖廠存惜售心理等，外盤高企導(dǎo)致我國進(jìn)口利潤倒掛，國內(nèi)外看多情緒升溫，鄭糖在淡季刷新了高點，周五主力合約最高觸及6343元/噸，刷新了2017年12月以來的新高，原糖ICE05合約沖上21美分/磅。

“近日的連續(xù)上漲屬于內(nèi)外共振，海外由于印度額外減產(chǎn)，使得全球貿(mào)易流出現(xiàn)緊張，外盤合約上漲后，國內(nèi)配額外進(jìn)口虧損維持在900—1000元/噸的水平，疊加國內(nèi)廣西糖產(chǎn)量不及預(yù)期，國內(nèi)期貨合約連續(xù)上漲。”申萬期貨白糖高級研究員徐盛說。

中信建投期貨軟商品研究員吳新?lián)P告訴記者，由于廣西減產(chǎn)的事實和消費復(fù)蘇的預(yù)期，2022/2023年度我國產(chǎn)需缺口預(yù)計擴大至627萬噸。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部本月將甘蔗單產(chǎn)下調(diào)4.8噸/公頃，食糖總產(chǎn)量下調(diào)72萬噸至933萬噸，同比減少23萬噸，預(yù)計消費同比增加20萬噸至1560萬噸，因此在國內(nèi)產(chǎn)量削減的現(xiàn)實和消費復(fù)蘇的預(yù)期下，預(yù)計2022/2023年度我國產(chǎn)需缺口進(jìn)一步擴大，需要進(jìn)口糖源進(jìn)行彌補。

目前隨著疫情防控政策優(yōu)化以及本榨季國內(nèi)糖產(chǎn)量不及預(yù)期，供需矛盾加劇?！翱傮w而言，供應(yīng)在產(chǎn)量同比維持不變、配額外進(jìn)口因虧損預(yù)期減少的背景下繼續(xù)下降，而經(jīng)濟的復(fù)蘇使得食糖需求出現(xiàn)回升，考慮到去年表觀消費下降100萬噸以上，預(yù)計今年的消費有望恢復(fù)100萬噸以上，這樣國內(nèi)的供需可能出現(xiàn)缺口?！毙焓⒄f。

吳新?lián)P介紹，印度出口或同比減少500萬噸，全球供需從寬松轉(zhuǎn)化為緊平衡。當(dāng)前市場對于印度產(chǎn)量的預(yù)估在3300萬—3400萬噸附近，若印度沒有進(jìn)一步出口計劃，2022/2023年度印度的出口量將同比縮減超500萬噸，將導(dǎo)致全球供需從過剩的預(yù)期轉(zhuǎn)向緊平衡，全球供應(yīng)端的容錯度變低。

減產(chǎn)背景下 各主體心態(tài)不一

白糖產(chǎn)業(yè)鏈上中游情況和博弈點何在？減產(chǎn)的背景下上中下游的心態(tài)有何不同？

記者了解到，廣西國產(chǎn)糖廠當(dāng)前的銷售進(jìn)度加速，庫存較低，存惜售心理。2022/2023榨季初期由于預(yù)售量較多疊加減產(chǎn)，廣西糖廠的收榨和去庫進(jìn)度快于往年，這也與近期公布的廣西產(chǎn)銷數(shù)據(jù)相符。截至2月28日，2022/2023年榨季廣西全區(qū)已有40家糖廠收榨，同比增加35家；共入榨甘蔗3969.79萬噸，同比減少158.78萬噸；產(chǎn)混合糖504.11萬噸，同比增加7.71萬噸；產(chǎn)糖率12.70％，同比增加0.68個百分點；累計銷糖214.16萬噸，同比增加46.22萬噸；產(chǎn)銷率42.48％，同比提高8.65個百分點。2月單月產(chǎn)糖146.56萬噸，同比增加14.8萬噸；2月銷糖54.5萬噸，同比增加19.44萬噸；月度工業(yè)庫存289.95萬噸，同比減少38.51萬噸。

“目前市場正處于傳統(tǒng)的消費淡季，但隨著疫情之后生活逐漸逐漸回歸正常化，糖廠普遍看好后市消費，在對未來消費看好、自身庫存壓力不大的背景下，糖廠存在挺價惜售的心理。若今年下半年消費如期回暖，終端只能被迫接受高價?！眳切?lián)P說。

一位現(xiàn)貨人士告訴記者，加工糖廠的進(jìn)口成本窗口全線關(guān)閉，供應(yīng)壓力后置。目前原糖價格持續(xù)處于高位水平，此前2303—2305合約的高價差在2303合約交割之后通過2305升貼水報漲的方式收斂，15％關(guān)稅的進(jìn)口成本已經(jīng)突破5600元/噸，50％關(guān)稅的進(jìn)口成本漲至7000元/噸以上，正規(guī)途徑的糖源進(jìn)入國內(nèi)市場非常艱難；接下來隨著廣西逐漸收榨，定價權(quán)將逐漸向加工糖轉(zhuǎn)移，也就意味著國內(nèi)和國外的關(guān)聯(lián)度將更加緊密；原糖呈現(xiàn)出Back結(jié)構(gòu)，此外若巴西如果能順利開榨，6—7月將迎來巴西的出口旺季，遠(yuǎn)月原糖價格壓力高于近月，也意味著遠(yuǎn)月的進(jìn)出口成本低于近月，因此正規(guī)糖源的供應(yīng)時間預(yù)計后置。

“當(dāng)前價位偏高，多觀望?！苯K端糖廠人士說，上個榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫存和前一年持平，均為近7年以來的絕對高位水平，部分終端在本榨季初期消化了大量陳糖庫存，同時今年糖廠初期預(yù)售了價格相對低的新糖，給了終端補庫的機會；而目前進(jìn)入了傳統(tǒng)的消費淡季，對于當(dāng)前高企的價格，下游的接難度偏低，近期出現(xiàn)了產(chǎn)銷價格倒掛的一幕；接下來上游和下游博弈的點在于，下半年將進(jìn)入傳統(tǒng)消費旺季，庫存逐漸被消化后將有補庫的需求，若原糖依然處于高位水平，正規(guī)渠道進(jìn)口糖難以進(jìn)入市場，那么短期將存在供需錯配的可能性，下游被迫接受高價糖，但是風(fēng)險在于若糖價持續(xù)高漲，或引發(fā)糖漿對于白糖使用的替代。

徐盛告訴記者，在近期行情上漲的推動下，貿(mào)易商成交良好，部分貿(mào)易商認(rèn)可當(dāng)前行情的合理性，順市而為，近期進(jìn)行了補庫；而另一部分貿(mào)易商對后市相對謹(jǐn)慎，因此當(dāng)前的庫存變化并不相同。

國際市場關(guān)注的焦點是否有變？

國產(chǎn)糖廠加速收榨，3月之后國內(nèi)的庫存高峰即將過去，鄭糖的定價權(quán)逐漸向進(jìn)口糖源轉(zhuǎn)移，目前外盤在貿(mào)易流緊張的背景下依然處于高位水平，近遠(yuǎn)月進(jìn)口利潤窗口全線關(guān)閉，未來交易最核心的問題是“擴大的產(chǎn)需缺口在進(jìn)口利潤倒掛的背景下如何彌補？”，也就取決于外盤未來的方向，而國際市場的關(guān)注焦點則為印度減產(chǎn)的話題是否充分交易、巴西豐產(chǎn)的預(yù)期能否證實？

吳新?lián)P認(rèn)為，原糖和升貼水報價的同漲，短期緩解不了的緊張貿(mào)易流。原糖繼續(xù)上行的背景下，升貼水再度上調(diào)至1.81美分/磅。原糖和升貼水同漲的邏輯是至少在3月—4月國際原糖的供應(yīng)依然維持緊張的狀態(tài)。印度超預(yù)期的減產(chǎn)抵消了巴西的增產(chǎn)，全球供應(yīng)端容錯度降低，關(guān)于印度產(chǎn)量的信息繼續(xù)發(fā)酵，印度的糖產(chǎn)量預(yù)計低于行業(yè)機構(gòu)和政府機構(gòu)此前的估計。

“從外盤的角度，目前2303合約交割后原糖仍然強勢，意味著短期貿(mào)易流緊張的問題仍未得到緩解，而后需要關(guān)注巴西的降雨情況、能否提前開榨以及港口擁堵的情況；在不確定中能夠確定的一是2022/2023年度全球供需在印度減產(chǎn)的大背景下從寬松轉(zhuǎn)向緊平衡；二是各產(chǎn)區(qū)超預(yù)期的變化極大地影響脆弱且緊張的貿(mào)易流；三是巴西豐產(chǎn)的預(yù)期如果落空，原糖仍有上行的可能性；四是原糖下方的支撐在緊平衡下抬升；五是外盤的Back結(jié)構(gòu)下，遠(yuǎn)月進(jìn)口成本的降低將導(dǎo)致國內(nèi)供應(yīng)壓力后置，這也是支撐正套的邏輯之一?！眳切?lián)P說。

對于后市，徐盛認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)外市場產(chǎn)銷矛盾加劇，國際國內(nèi)市場有機會打破去年的振蕩格局。市場短期漲幅過快，日內(nèi)波動有望加大，下游大量采購后市場需要時間消化短期漲幅。考慮到進(jìn)口維持虧損且國內(nèi)食糖消費有望恢復(fù)，長期糖價調(diào)整后有望繼續(xù)走強，不過更要重視后市風(fēng)險。

“白糖期現(xiàn)價格短期延續(xù)漲勢，但是能否持續(xù)上漲仍將取決于外盤的方向和宏觀環(huán)境，投資者需要謹(jǐn)防在價格持續(xù)上漲后出現(xiàn)拋儲等措施對價格形成的利空，以及高糖價對需求的抑制導(dǎo)致現(xiàn)貨價格的崩塌，操作上帶好止損謹(jǐn)慎追高?！眳切?lián)P說。

來源：期貨日報

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