在動(dòng)蕩的市場(chǎng)環(huán)境下，92歲的股神巴菲特和他執(zhí)掌的伯克希爾·哈撒韋的一舉一動(dòng)備受關(guān)注。當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月25日，伯克希爾財(cái)報(bào)和最新一期巴菲特“投資圣經(jīng)”新鮮出爐。由于去年美股市場(chǎng)的波動(dòng)，伯克希爾全年虧損228.19億美元，不過(guò)依然跑贏了美股標(biāo)普500指數(shù)。此外，巴菲特還提到了市場(chǎng)關(guān)注的其他話題，包括美國(guó)經(jīng)濟(jì)、接班人、股票回購(gòu)……對(duì)于長(zhǎng)期投資，巴菲特依然稱“很美好”。

選擇的不是股票，是公司

【資料圖】

年報(bào)顯示，該公司2022年全年?duì)I收3020.89億美元，上年為2760.94億美元；2022年凈虧損228.19億美元，上年凈利潤(rùn)為897.95億美元。單季度而言，伯克希爾去年四季度凈利潤(rùn)181.64億美元，上年同期盈利396.46億美元，但相比去年二季度虧損437億美元，去年三季度虧損26.88億美元，伯克希爾公司的情況正在好轉(zhuǎn)。

在伯克希爾巨虧背后，2022年高通脹、美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息等負(fù)面因素引發(fā)美股暴跌，三大股指均創(chuàng)下2008年金融危機(jī)以來(lái)最大的年度百分比跌幅，道指去年累計(jì)下跌8.78%，標(biāo)普500指數(shù)下跌19.44%，納指更是暴跌33.10%。

不過(guò)，股市的劇烈波動(dòng)也提供了一些買(mǎi)入股票的機(jī)會(huì)。2022年，伯克希爾建倉(cāng)派拉蒙全球和建筑材料制造商路易斯安那太平洋等公司，并且大舉買(mǎi)入西方石油的股票，成為西方石油的單一最大股東。

前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，在歷史上美國(guó)的大熊市中巴菲特往往都有精彩的表現(xiàn)。比如說(shuō)1973年第一次石油危機(jī)時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)下跌13%，巴菲特取得5%的正收益。第二年標(biāo)普500指數(shù)繼續(xù)大跌20%，而巴菲特取得了6%的正收益。1977年第二次石油危機(jī)中，標(biāo)普500指數(shù)下跌8%，巴菲特取得32%的正收益。這些表現(xiàn)讓巴菲特的價(jià)值投資更加深入人心。

截至2022年底，伯克希爾是八家巨頭的最大股東：美國(guó)運(yùn)通、美國(guó)銀行、雪佛龍、可口可樂(lè)、惠普股份、穆迪、西方石油和派拉蒙全球。

在信中，巴菲特再次強(qiáng)調(diào)了投資選擇的不是股票，選擇的是公司，投資持有股權(quán)的目的，是對(duì)具有長(zhǎng)期良好經(jīng)濟(jì)特征和值得信賴的管理者的企業(yè)進(jìn)行有意義的投資。持有公開(kāi)交易的股票是基于對(duì)其長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的預(yù)期，并不是把它們看作是短期買(mǎi)賣(mài)的工具。

巴菲特以可口可樂(lè)和美國(guó)運(yùn)通為例。伯克希爾從1994年完成投資可口可樂(lè)，投資總成本13億美元，如今市值250億美元。完成投資美國(guó)運(yùn)通則是在1995年，投資成本也是13億美元，如今市值220億美元。此外，伯克希爾每年都能獲得巨額分紅。

楊德龍指出，這些都體現(xiàn)出巴菲特的投資理念，也就是在市場(chǎng)波動(dòng)的時(shí)候去布局好公司，然后長(zhǎng)期持有分享企業(yè)的成長(zhǎng)。

“美國(guó)順風(fēng)”

1965年，伯克希爾成立伊始只擁有一家歷史悠久、但注定要倒閉的新英格蘭紡織企業(yè)。隨著這項(xiàng)業(yè)務(wù)走向終點(diǎn)，1967年國(guó)民保險(xiǎn)（National Indemity）成立后，公司將資源轉(zhuǎn)向保險(xiǎn)和其他非紡織業(yè)務(wù)。

巴菲特寫(xiě)到，這是一條坎坷的道路，涉及到公司所有者不斷的儲(chǔ)蓄（留存收益）、復(fù)利的力量、避免重大錯(cuò)誤以及最重要的“美國(guó)順風(fēng)”（American Tailwind）。如果沒(méi)有伯克希爾，美國(guó)依然可以過(guò)得很好。反之，則并非如此。

對(duì)比來(lái)看，2022年伯克希爾每股市值的增幅大幅跑贏標(biāo)普500指數(shù)22.1個(gè)百分點(diǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，1965-2022年，伯克希爾每股市值的復(fù)合年增長(zhǎng)率為19.8%，明顯超過(guò)標(biāo)普500指數(shù)的9.5%，而1964-2022年伯克希爾的市值增長(zhǎng)率是令人吃驚的3787464%，也就是37874倍多，而標(biāo)普500指數(shù)為24708%，即超過(guò)247倍。

在“看一封少一封”的巴菲特股東信中，股神提醒投資者不要被“表象”迷惑。伯克希爾2022年表現(xiàn)不錯(cuò)，調(diào)整后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（不包括持有股票的資本利得）創(chuàng)下了308億美元的歷史新高。如果沒(méi)有經(jīng)過(guò)調(diào)整，GAAP（美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）數(shù)據(jù)在每個(gè)財(cái)報(bào)日都會(huì)劇烈波動(dòng)。

“按季度甚至按年度查看GAAP利潤(rùn)具有100%的誤導(dǎo)性。可以肯定的是，在過(guò)去幾十年里，資本利得對(duì)伯克希爾來(lái)說(shuō)非常重要，我們預(yù)計(jì)在未來(lái)幾十年里，資本利得將顯著增加。但是，媒體經(jīng)常無(wú)意識(shí)地報(bào)道它們每個(gè)季度的波動(dòng)，這完全誤導(dǎo)了投資者?！卑头铺貜?qiáng)調(diào)。

但對(duì)于美國(guó)的債務(wù)問(wèn)題，巴菲特的擔(dān)憂溢于言表。在截至2021年的十年間，美國(guó)財(cái)政部的稅收為32.3萬(wàn)億美元，而支出卻達(dá)到43.9萬(wàn)億美元，出現(xiàn)了嚴(yán)重的財(cái)政赤字。美國(guó)如此龐大且根深蒂固的財(cái)政赤字會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重后果。

對(duì)于未來(lái)，巴菲特強(qiáng)調(diào)了未雨綢繆的重要性，伯克希爾將始終持有大量現(xiàn)金和美國(guó)國(guó)債以及其他各種更加廣泛的業(yè)務(wù)。伯克希爾將避免任何會(huì)在關(guān)鍵時(shí)刻導(dǎo)致現(xiàn)金流緊缺的魯莽行為，哪怕是在金融恐慌和前所未有的保險(xiǎn)損失的時(shí)刻。

接班人的承諾

除了投資之外，巴菲特在今年的信中為股票回購(gòu)做了辯護(hù)，他認(rèn)為這種做法對(duì)所有股東都有利。伯克希爾2022年用80億美元回購(gòu)了自家股票，在2021年則花費(fèi)了創(chuàng)紀(jì)錄的270億美元進(jìn)行回購(gòu)，原因是巴菲特認(rèn)為外部機(jī)會(huì)很少。

股票回購(gòu)引發(fā)了政界人士的批評(píng)，他們認(rèn)為美國(guó)企業(yè)應(yīng)該把現(xiàn)金用在其他方面，例如員工福利和資本支出，以促進(jìn)公司業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

巴菲特則反駁，回購(gòu)提高了每股的內(nèi)在價(jià)值。他特別提到了伯克希爾重倉(cāng)的蘋(píng)果和美國(guó)運(yùn)通，這兩家公司也采用了類似的回購(gòu)策略。

“在伯克希爾58年的管理中，我的大部分資本配置決策都不怎么樣?！卑头铺剡€表示，“我們令人滿意的業(yè)績(jī)來(lái)自十幾個(gè)真正正確的決策，大約每五年一個(gè)?！?/p>

此外，在字?jǐn)?shù)并不多的信中，巴菲特還討論了該公司的未來(lái)。鑒于巴菲特今年已是92歲高齡，有關(guān)他何時(shí)退休也一直是外界所關(guān)心的話題。巴菲特此前已經(jīng)明確表示過(guò)，在伯克希爾主管非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的副董事長(zhǎng)格雷格·阿貝爾將會(huì)是他的接班人。

巴菲特在信中透露，伯克希爾未來(lái)的CEO將用他們自己的錢(qián)購(gòu)買(mǎi)公司的股票，并且將會(huì)是他們凈資產(chǎn)的很大一部分。據(jù)悉，阿貝爾去年在伯克希爾的股票上花費(fèi)了逾6800萬(wàn)美元。

巴菲特表示，他本人和芒格以及兩人的家人和好友，將繼續(xù)在伯克希爾有大量投資，這是給投資者的承諾：他們會(huì)像對(duì)待自己的錢(qián)一樣，對(duì)待投資者的錢(qián)。

在股東信最后，巴菲特發(fā)出了邀請(qǐng)，今年5月初伯克希爾將在美國(guó)奧馬哈舉行股東會(huì)?！捌诖?月5日-6日在奧馬哈見(jiàn)到你，我們會(huì)玩得很開(kāi)心?！?/p>

北京商報(bào)記者 方彬楠 趙天舒

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