美聯(lián)儲如期放緩加息，市場鴿派解讀。

北京時間2月2日凌晨，美聯(lián)儲公布2月利率會議決議，將基準利率提高25bp至4.5%-4.75%區(qū)間，符合市場預期。這是去年12月加息幅度放緩至50bp之后的再次放緩。市場做出了較為鴿派的解讀，美元指數(shù)大跌1%，黃金、美債紛紛上漲，納指上漲2%。

美聯(lián)儲大概率還會再加息一次。

(相關(guān)資料圖)

鮑威爾在新聞發(fā)布會上的表態(tài)有鷹有鴿，但在市場看來，鴿派的論調(diào)更有根據(jù)。美聯(lián)儲已經(jīng)意識到通脹趨勢的逆轉(zhuǎn)，并且關(guān)注點已經(jīng)從“加息幅度”轉(zhuǎn)向到“加息終點”，這是較大的轉(zhuǎn)向信號，意味著現(xiàn)在距離加息的終點已經(jīng)不遠了。而且鮑威爾指出“美聯(lián)儲未考慮暫停然后重新開始加息?！币簿褪钦f，一旦美聯(lián)儲停止加息，也就代表著加息周期結(jié)束。對于具體的節(jié)奏，市場與美聯(lián)儲仍存在較大分歧。鮑威爾表示在討論暫停加息前“再加息幾次”，并且指出“根據(jù)我們目前的前景，我們今年不適合降息?！比欢袌龈静恍拧Ｊ袌鲱A期顯示未來只會有一次25bp的加息，且四季度會有50bp幅度的降息。歷史經(jīng)驗來看，在政策扭轉(zhuǎn)的關(guān)鍵性時點，往往市場會比美聯(lián)儲的準確度更高。一方面美聯(lián)儲的表態(tài)有引導預期的目的，未必絕對客觀；另一方面當市場形成一致預期之時，美聯(lián)儲很難冒著沖擊市場的風險來反向行動。除非未來美國通脹出現(xiàn)大幅超預期的回升，否則我們認為3月份大概率是最后一次加息。年內(nèi)是否會降息還存在較大的不確定性。這主要取決于美國經(jīng)濟的韌性。從各種前瞻性指標來看，美國經(jīng)濟在年中左右進入衰退的概率較高，因此我們認為下半年美聯(lián)儲降息的概率也較大。當然，目前討論降息的必要性并不是很高，停止加息的“拐點”將要出現(xiàn)，這是更明確的利好因素。

資產(chǎn)配置建議。

首先，我們認為美聯(lián)儲加息預期的松動直接利好貴金屬。今年隨著美聯(lián)儲加息周期即將終結(jié)，貴金屬面臨的最大壓制力量即將解除，未來在去美元化和去全球化的雙重推動之下有望出現(xiàn)持續(xù)性上漲。其次，我們認為對于A/H股也較為利好。2023年以來外資大量流入中國資本市場，其原因一是美聯(lián)儲加息預期正在松動，流動性的恐慌有所緩解，美元回流的壓力下降；二是今年“東升西落”的確定性較強，外資有較多的配置型資金是在做全球性配置。對于這些資金而言，只要中國經(jīng)濟復蘇的邏輯不被證偽，而其它國家在衰退周期中，那么“買入中國”的趨勢就難以終止。最后，我們認為美股仍然存在較大風險。流動性的邊際轉(zhuǎn)向?qū)γ拦墒禽^大的利好，但美股的反彈更多是建立在經(jīng)濟“軟著陸”的預期之上的。貨幣緊縮對于經(jīng)濟的影響具有較強的滯后性，一旦美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，“軟著陸”的預期落空，則美股將會出現(xiàn)較大幅度的“最后一跌”。

風險提示：美國通脹超預期反彈。

作者:

尤春野 執(zhí)業(yè)資格證書編號 S1190522030002

2023.2.2

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關(guān)鍵詞： 加息幅度 加息預期 不確定性