去年成功抄底的“私募魔女”李蓓，最新的投資動(dòng)作頗令人關(guān)注。

根據(jù)李蓓執(zhí)掌的半夏投資向持有人發(fā)出最新月報(bào)，截至今年1月末，旗下產(chǎn)品的組合出現(xiàn)較大變化：權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的凈倉(cāng)位下降到43.20%，商品的凈空頭倉(cāng)位升至15%以上，債券類(lèi)資產(chǎn)凈倉(cāng)位升至9%。

(相關(guān)資料圖)

對(duì)比2022年末，商品從凈多頭變成了凈空頭，權(quán)益?zhèn)}位從近九成下降到不足五成，債券則明顯增持。

這樣調(diào)整的背后邏輯是什么？

大類(lèi)資產(chǎn)配置再現(xiàn)調(diào)整

今年1月份，A股市場(chǎng)迎來(lái)了“開(kāi)門(mén)紅”：上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別累計(jì)上漲5.39%、8.94%、9.97%。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，1月份北向資金累計(jì)凈流入1412.90億元，創(chuàng)單月凈流入金額歷史新高。

在這種市況下，李蓓的產(chǎn)品凈值同期漲幅為5.82%。

截至今年1月末，半夏投資代表產(chǎn)品的權(quán)益、債券和商品凈倉(cāng)位分別為43.20%、9%、-15%。與去年末相比，半夏的權(quán)益凈倉(cāng)位從87.8%下降到43.2%，債券類(lèi)凈倉(cāng)位從5.9%上升到9%。

商品類(lèi)資產(chǎn)的調(diào)整幅度最大，從6%的凈多頭調(diào)整為15%的凈空頭。

權(quán)益浮盈開(kāi)始兌現(xiàn)

資事堂梳理了半夏投資產(chǎn)品過(guò)去五個(gè)月的大類(lèi)資產(chǎn)凈倉(cāng)位數(shù)據(jù)（下圖），可以發(fā)現(xiàn)很明顯的調(diào)倉(cāng)線(xiàn)索。

以權(quán)益為例，李蓓在去年股市的第二輪回調(diào)中堅(jiān)定加倉(cāng)，抄底較為成功。

其中，決定性的權(quán)益?zhèn)}位是在去年11月大幅提高的，恰好是市場(chǎng)底部探明之時(shí)。從11月開(kāi)始，她兩輪大幅加倉(cāng)，把權(quán)益凈倉(cāng)位從47%提升至79%，并于去年末加倉(cāng)至九成附近。

這讓相關(guān)產(chǎn)品比較充分的受益于權(quán)益市場(chǎng)的復(fù)蘇。

不過(guò)在近九成的巔峰倉(cāng)位處，半夏沒(méi)有保持太多時(shí)間，今年1月末，它們的倉(cāng)位有所回落。

調(diào)倉(cāng)邏輯為何？

值得注意的是，李蓓對(duì)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)和商品等資產(chǎn)的倉(cāng)位調(diào)整，顯然有比較完整的思考。

她的相關(guān)月報(bào)提及了以下線(xiàn)索：

1、通過(guò)觀察節(jié)后的高頻數(shù)據(jù)和若干前瞻的草根調(diào)研，市場(chǎng)對(duì)復(fù)蘇預(yù)期可能存在一定偏差。

2、最近的海外市場(chǎng)是一種矛盾的組合。一方面預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望軟著陸，歐洲活能復(fù)蘇，對(duì)于標(biāo)普500指數(shù)成分股的 2023 年盈利一致預(yù)期依然是正增長(zhǎng)。

但一方面又預(yù)期通脹下行中聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)“鴿”。后者令當(dāng)前權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于歷史低位，市場(chǎng)繼續(xù)非常樂(lè)觀的情緒。

在李蓓看來(lái)，美國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)和通脹的韌性極強(qiáng)，過(guò)去的三個(gè)月美元的弱勢(shì)有可能面臨階段性的逆轉(zhuǎn)，而對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格構(gòu)成壓力。

商品債券配置有新意

同時(shí)，李蓓對(duì)國(guó)內(nèi)大類(lèi)資產(chǎn)的前景有了如下的判斷：

利率: 維持低位震蕩，沒(méi)有了明顯的上行壓力。

商品: 部分工業(yè)品之前預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀，有一定的回調(diào)壓力。

股票: 市場(chǎng)總體為震蕩重心上移而非單邊牛市，風(fēng)格有可能從大盤(pán)價(jià)值切換到小盤(pán)成長(zhǎng)。

或許是預(yù)感到權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的性?xún)r(jià)比有所變化，李蓓減少了權(quán)益類(lèi)的凈多倉(cāng)到中等水平，增加了權(quán)益類(lèi)的套利對(duì)沖頭寸，并開(kāi)始布局一些商品類(lèi)和債券類(lèi)的機(jī)會(huì)。

關(guān)鍵詞： 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 大盤(pán)價(jià)值 旗下產(chǎn)品