分析｜8月LPR一降一平：為何5年期以上品種“按兵不動(dòng)”

澎湃新聞?dòng)浾?陳月石

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8月LPR出現(xiàn)非對(duì)稱降息：1年期品種下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，而作為房貸定價(jià)基礎(chǔ)的5年期以上品種則“按兵不動(dòng)”。

8月21日，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，最新貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為1年期品種報(bào)3.45%，較上一期下降10個(gè)基點(diǎn)，5年期以上品種報(bào)4.20%，與前一期持平。

綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，5年期以上LPR按兵不動(dòng)或是為接下來(lái)包括存量房貸利率調(diào)整等政策出臺(tái)預(yù)留空間。

為何5年期以上LPR未下調(diào)

在本月1年中期借貸便利（MLF）利率下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)后，市場(chǎng)普遍預(yù)期，5年期以上LPR的降幅可能大于1年期品種。因此，本次8月LPR未調(diào)降超乎市場(chǎng)預(yù)期。

方正證券指出，本次5年期LPR下調(diào)落空，并不意味著央行地產(chǎn)調(diào)控態(tài)度的轉(zhuǎn)變。銀行自身因?yàn)樨?fù)債成本和維持合理利潤(rùn)是本次LPR不調(diào)整的重要影響因素。一般存款是銀行主要負(fù)債來(lái)源，一般存款利率下行偏慢使得銀行負(fù)債成本下行緩慢，這是影響本次5年期LPR報(bào)價(jià)不變的一個(gè)影響因素。

光大證券固收首席分析師張旭則指出，5年期以上LPR是較多中長(zhǎng)期貸款定價(jià)的參考，所以近期中長(zhǎng)期貸款的增長(zhǎng)狀況會(huì)在很大程度上影響到5年期以上LPR的降幅。今年7月中長(zhǎng)期貸款同比少增的幅度明顯低于去年4月和7月，這是本月5年期以上LPR沒(méi)有變化的原因之一。此外，當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行凈息差持續(xù)收窄、利潤(rùn)增速有所下降、6月LPR曾有降低、當(dāng)前貸款利率已處于歷史低位，這些也是本月5年以上LPR未進(jìn)一步下行的原因。

5年期以上LPR不變或?yàn)楹罄m(xù)政策預(yù)留空間

綜合機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，5年期以上LPR報(bào)價(jià)“按兵不動(dòng)”，或?qū)榻酉聛?lái)包括存量按揭利率調(diào)整等政策出臺(tái)預(yù)留空間。

中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬指出，存量按揭利率調(diào)整已“箭在弦上”，在當(dāng)前新發(fā)放貸款利率已降至歷史低位，各地因城施策空間較大，且銀行息差持續(xù)承壓環(huán)境下，為保持銀行合理利潤(rùn)水平，5年期以上LPR報(bào)價(jià)維持不變可為存量房貸利率加快落地預(yù)留空間。

他指出，當(dāng)前央行已明確提出“指導(dǎo)商業(yè)銀行依法有序調(diào)整存量個(gè)人住房貸款利率”，存量按揭利率的調(diào)降已成定局。在當(dāng)前居民投資和資產(chǎn)配置行為發(fā)生改變、新發(fā)放住房貸款利率已實(shí)現(xiàn)大幅下調(diào)，但效果較為有限的情況下，存量按揭利率調(diào)降能夠更好的起到穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)信用的作用，且能夠通過(guò)降低貸款置換行為，減少空轉(zhuǎn)套利風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范市場(chǎng)秩序。

8月18日，中國(guó)人民銀行、金融監(jiān)管總局和中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開(kāi)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)電視會(huì)議，會(huì)議提出調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)信貸政策。規(guī)范貸款利率定價(jià)秩序，統(tǒng)籌考慮增量、存量及其他金融產(chǎn)品價(jià)格關(guān)系。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青也認(rèn)為，8月5年期以上LPR報(bào)價(jià)按兵不動(dòng)，很可能意味著后期“調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)信貸政策”會(huì)單獨(dú)出臺(tái)具體措施，其中或包括更大力度實(shí)施首套房貸利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，以及下調(diào)二套房貸利率下限等。

1年期LPR降低為何低于MLF利率

同時(shí)，本月1年期LPR10個(gè)基點(diǎn)的降幅低于8月1年期MLF15個(gè)基點(diǎn)的下調(diào)力度。

王青認(rèn)為，這或出于接下來(lái)在引導(dǎo)企業(yè)和居民融資成本穩(wěn)中有降過(guò)程中，需要保持銀行凈息差處于合理水平等考慮，從而“有利于增強(qiáng)商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性”。

他同時(shí)指出，根據(jù)存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，存款利率將參考以10年期國(guó)債收益率為代表的債券市場(chǎng)利率和以1年期LPR報(bào)價(jià)為代表的貸款市場(chǎng)利率合理調(diào)整。這意味著在6月和8月1年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)、以及近期10年期國(guó)債收益率持續(xù)下行推動(dòng)下，新一輪存款利率下調(diào)過(guò)程或?qū)㈤_(kāi)啟。這將緩解銀行凈息差收窄壓力，持續(xù)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，并推動(dòng)銀行較快下調(diào)存量房貸利率。

溫彬則認(rèn)為，1年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，兼顧降成本、穩(wěn)預(yù)期和提效率等多重目的。

“考慮到當(dāng)前市場(chǎng)融資利率整體已較低，且在市場(chǎng)主體預(yù)期偏弱、企業(yè)利潤(rùn)修復(fù)偏慢的情況下，部分新增貸款也被用于‘借新還舊’，以及衍生出一定的存貸款利率倒掛和空轉(zhuǎn)套利行為，從而造成大規(guī)模貨幣信貸投放最終僅表現(xiàn)在虛高的廣義貨幣量上，未真正發(fā)揮刺激實(shí)體的作用。因此，為‘提升貨幣信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的質(zhì)量和效率’，1年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)幅度相對(duì)偏小，以達(dá)到提高質(zhì)量和效率的目的。”溫彬指出。

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