中金發(fā)布研究報(bào)告稱，美國(guó)7月PPI同比增速?gòu)纳显碌?.2%回升至0.8%，結(jié)束了連續(xù)12個(gè)月下降。盡管反彈中有40%來(lái)自于投資組合管理價(jià)格上漲，但隨著油價(jià)回升和基數(shù)效應(yīng)減退，該行認(rèn)為下半年P(guān)PI增速存在持續(xù)回升的可能性。該行的計(jì)算顯示，如果接下來(lái)每月環(huán)比增速都高于0%，那么8、9月PPI同比增速將較7月逐月上升，這意味著7月或是PPI的年內(nèi)低點(diǎn)。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有韌性，且企業(yè)具備較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，再加上勞動(dòng)力成本居高不下，不排除PPI增速回升對(duì)CPI乃至通脹預(yù)期都會(huì)帶來(lái)影響。

中金主要觀點(diǎn)如下：

(相關(guān)資料圖)

美國(guó)7月PPI環(huán)比上漲0.3%，高于市場(chǎng)預(yù)測(cè)的0.2%，同比上漲0.8%，結(jié)束了連續(xù)12個(gè)月下降。

分項(xiàng)來(lái)看，最終需求服務(wù)價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，創(chuàng) 2022 年 8 月以來(lái)最大漲幅。其中，投資組合管理價(jià)格環(huán)比上漲7.6%，對(duì)PPI的貢獻(xiàn)高達(dá)40%。投資組合管理價(jià)格反映的是金融服務(wù)的價(jià)格，比如基金的管理費(fèi)等，與資本市場(chǎng)息息相關(guān)，年初以來(lái)美股上漲對(duì)該價(jià)格帶來(lái)支撐。其他服務(wù)方面，機(jī)械和車輛批發(fā)、門診護(hù)理、化學(xué)產(chǎn)品批發(fā)、證券經(jīng)紀(jì)交易與投資咨詢、乘客運(yùn)輸?shù)软?xiàng)目?jī)r(jià)格均有所上升。商品方面，食品指數(shù)上漲0.5%，能源指數(shù)與剔除能源食品的核心商品指數(shù)均較上月保持不變。盡管7月油價(jià)回升，但其影響未體現(xiàn)在PPI中，該行預(yù)計(jì)8月的PPI報(bào)告中或會(huì)看到更明顯的油價(jià)上漲的痕跡。

往前看，該行認(rèn)為美國(guó)PPI增速存在見底回升的可能性。

過(guò)去一年，PPI同比增速?gòu)?.7%大幅下降至0.8%，除了去年的基數(shù)效應(yīng)以外，油價(jià)下跌和供應(yīng)鏈改善也起了明顯的反通脹作用。展望下半年，該行認(rèn)為基數(shù)效應(yīng)將減弱，如果疊加油價(jià)企穩(wěn)甚至回升，那么PPI就存在反彈的可能性。該行的計(jì)算顯示，假設(shè)未來(lái)PPI每月環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，那么年底PPI同比增速將從最新數(shù)據(jù)的0.8%上升至12月的2.1%；假設(shè)PPI每月環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，年底PPI同比增速為1.7%；假設(shè)PPI每月環(huán)比增長(zhǎng)0%，年底PPI同比增速為1.2%。也就是說(shuō)，如果接下來(lái)每月環(huán)比增速都不低于0%，那么8、9月PPI同比增速將較7月逐月上升，到年底PPI同比增速也會(huì)更高，這意味著7月或是年內(nèi)PPI的低點(diǎn)。

PPI回升對(duì)于CPI的潛在影響值得關(guān)注。

歷史表明美國(guó)PPI與CPI具有一定相關(guān)性，PPI主要是從生產(chǎn)者的視角來(lái)觀測(cè)價(jià)格，CPI是從消費(fèi)者的視角，雖然視角不同，但PPI在邏輯上是CPI的“上游環(huán)節(jié)”，在供給導(dǎo)致的高通脹下，PPI對(duì)CPI具有指向性作用。例如，疫情后供應(yīng)鏈瓶頸加劇，企業(yè)生產(chǎn)、批發(fā)、庫(kù)存成本均大幅增加，PPI與CPI增速同步上升，這也使得PPI成為觀察美國(guó)通脹走勢(shì)的一個(gè)重要指標(biāo)。往前看，雖然供應(yīng)鏈瓶頸已經(jīng)大幅消退，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有韌性，企業(yè)仍具有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，再加上勞動(dòng)力成本居高不下，不排除CPI通脹會(huì)隨著PPI而“水漲船高”。實(shí)際上，該行對(duì)下半年美國(guó)通脹的判斷是“核心CPI放緩+總CPI觸底反彈”，隨著基數(shù)效應(yīng)減退，能源價(jià)格企穩(wěn)，美國(guó)PPI與CPI通脹都可能在四季度經(jīng)歷一個(gè)“翹尾”上升的過(guò)程。

不過(guò)，PPI與CPI也有很多統(tǒng)計(jì)上的差異。盡管PPI覆蓋了大約72%的服務(wù)業(yè)，但也有一些CPI中的服務(wù)業(yè)沒有包括在PPI中。例如，CPI中權(quán)重最高的項(xiàng)目——業(yè)主等價(jià)租金（占比CPI籃子的23.6%）就不包含在PPI中，權(quán)重約為3%的教育服務(wù)也不含在PPI中。此外，CPI包含了進(jìn)口的最終商品與服務(wù)，而PPI最終需求只關(guān)注本地生產(chǎn)的商品與服務(wù)（因?yàn)樽罱K需求等于消費(fèi)支出、投資、政府開支與出口之和）；PPI個(gè)人消費(fèi)部分包括國(guó)內(nèi)企業(yè)和政府為家庭提供的所有可銷售的產(chǎn)出，而CPI只包括由消費(fèi)者直接支付的個(gè)人消費(fèi)部分。PPI和CPI的調(diào)查時(shí)間窗口也不同，PPI為包含每月13日那一周的星期二，CPI的調(diào)查則覆蓋整個(gè)月。

最后，PPI回升也可能影響企業(yè)對(duì)通脹的預(yù)期。

由于消費(fèi)者物價(jià)的形成由企業(yè)成本加上利潤(rùn)空間（margin）所決定，企業(yè)對(duì)未來(lái)通脹的看法也會(huì)影響其定價(jià)行為，進(jìn)而影響消費(fèi)者物價(jià)。如果企業(yè)認(rèn)為未來(lái)經(jīng)濟(jì)較好，消費(fèi)者能夠承受更高的價(jià)格，那么他們就不會(huì)輕易降價(jià)，而是把成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。根據(jù)克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)的調(diào)查，美國(guó)企業(yè)家（主要是制造業(yè)與服務(wù)業(yè)企業(yè)的CEO[2]）對(duì)未來(lái)12個(gè)月的通脹預(yù)期從去年高點(diǎn)的7.3%下降至5%，但仍高于疫情前的2%。該行猜測(cè)企業(yè)家對(duì)于通脹的感知有很多可能來(lái)自平時(shí)的生產(chǎn)、批發(fā)、庫(kù)存等環(huán)節(jié)，而這些環(huán)節(jié)的價(jià)格或主要反映在PPI當(dāng)中。

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