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財(cái)信證券股份有限公司楊甫近期對(duì)通威股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《先進(jìn)產(chǎn)能逐步落地，成本優(yōu)勢(shì)明顯》，本報(bào)告對(duì)通威股份給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為42.20元，當(dāng)前股價(jià)為32.88元，預(yù)期上漲幅度為28.35%。

通威股份(600438)
投資要點(diǎn)：
半年報(bào)營(yíng)收增幅22.75%、業(yè)績(jī)?cè)龇?.56%。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收740.7億（同比+22.75%）、實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)132.7億（同比+8.56%）、實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤(rùn)126.2億（同比+1.02%），上半年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流211.56億（同比+57.5%）。測(cè)算2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收408.2億（同比+14.50%/環(huán)比+22.80%）、實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)46.7億（同比-33.6%/環(huán)比-45.7%）。
銷量大幅增長(zhǎng)，成本優(yōu)勢(shì)再提升。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為光伏新能源業(yè)務(wù)和飼料業(yè)務(wù)，按分部口徑測(cè)算，上半年光伏新能源業(yè)務(wù)收入581.6億（同比+30.2%）、飼料業(yè)務(wù)收入154.26億元（同比+7.3%）。各類產(chǎn)品產(chǎn)銷齊增：光伏高純晶硅產(chǎn)品，上半年銷售量17.77萬噸（同比+64%），其中N型料銷量增幅447%。公司硅料持續(xù)降本，生產(chǎn)成本已降至4萬元/噸以內(nèi)；光伏電池產(chǎn)品，上半年銷量35.87GW（同比+65%），perc電池片非硅成本較去年全年平均非硅成本再降16%；光伏組件產(chǎn)品，上半年銷售8.96GW（去年全年7.95GW），累計(jì)中標(biāo)容量超過9GW，海外框架訂單簽約量超過6GW，市場(chǎng)份額顯著提升；飼料產(chǎn)品，上半年飼料銷量336.47萬噸（同比+4.06%），飼料業(yè)務(wù)單位電力與蒸汽消耗同比有效下降、人均效率提升超過8%。
毛利率及凈利率同比略降，資產(chǎn)減值增加。上半年公司綜合毛利率34.1%（同比-0.9pcts）、凈利率23.1%（同比-0.5pcts），期間費(fèi)用率5.0（同比-0.4pcts），資產(chǎn)減值及信用減值的營(yíng)收占比達(dá)到2.0%（同比+1.3pcts）。上半年硅料價(jià)格大幅調(diào)整，自年初最高24.01萬元降至年中6.4萬元，上半年均價(jià)同比降幅約30%。公司光伏業(yè)務(wù)毛利率受價(jià)格影響，但光伏業(yè)務(wù)體量占比提升，整體毛利率基本持平。上半年公司資產(chǎn)減值14.54億元（同比+332%），其中存貨跌價(jià)損失5.27億元，主要原因系組件價(jià)格下降，固定資產(chǎn)減值損失9.22億元，系老舊電池產(chǎn)線淘汰計(jì)提。
資本開支大幅增長(zhǎng)，先進(jìn)工藝產(chǎn)能擴(kuò)張。上半年公司資本開支達(dá)到117.1億元（同比+42.6%）、報(bào)告期末在建工程達(dá)到115.3億元（較年初增長(zhǎng)188%）。截止2023年8月公司已形成高純晶硅產(chǎn)能42萬噸、光伏電池產(chǎn)能90GW、光伏組件產(chǎn)能55GW，較年初增長(zhǎng)62%/29%/193%。截止半年報(bào)期末，在建項(xiàng)目方面，主要為光伏硅料及電池組件產(chǎn)能，包括：永祥能源科技一期12萬噸（2023.8已投產(chǎn)）、云南通威二期20萬噸、內(nèi)蒙古硅能源20萬噸，以及超過50GW的電池組件項(xiàng)目。在建項(xiàng)目中，云南通威二期、內(nèi)蒙古硅能源分別于2023年2月、7月開工，是行業(yè)首批單體規(guī)模達(dá)到20萬噸的項(xiàng)目，采用第八代“永祥法”工藝，預(yù)計(jì)品質(zhì)、成本更優(yōu)。擬建項(xiàng)目方面：據(jù)公告，公司擬于樂山新增建設(shè)12萬噸光伏硅料產(chǎn)能，擬于成都雙流、樂山眉山等地建設(shè)超過50GW光伏電池片、30GW光伏硅片、20GW光伏組件產(chǎn)能，擬于包頭和廣元建設(shè)70萬噸工業(yè)硅產(chǎn)能。擬建項(xiàng)目中，雙流25GW電池項(xiàng)目及眉山16GW電池項(xiàng)目均采用TNC技術(shù)，預(yù)計(jì)2024年上半年投產(chǎn)，推動(dòng)公司TNC產(chǎn)能從25GW上升至66GW。目前公司TNC電池量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換率達(dá)到25.7%以上，預(yù)計(jì)疊加硼擴(kuò)SE技術(shù)后，TNC產(chǎn)品可以再提效0.2%，形成優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)力。預(yù)計(jì)以上在建及擬建產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后，公司光伏硅料產(chǎn)能將達(dá)到90萬噸、硅片產(chǎn)能30GW、光伏電池產(chǎn)能達(dá)到150GW、組件產(chǎn)能達(dá)到100GW。
定增募資不超過160億用于硅料產(chǎn)能擴(kuò)建。2023年4月，公司發(fā)布定增預(yù)案，擬發(fā)行不超過9億股，募資不超過160億元，投向內(nèi)蒙古硅能源20萬噸和云南通威二期20萬噸的產(chǎn)能項(xiàng)目。
盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司全年硅料銷售量超過36萬噸（權(quán)益銷售量超過28萬噸）、電池銷售量超過70GW、組件銷售量超過30GW。預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收達(dá)到1568.5億元、1734.2億元、2090.0億元，歸屬凈利潤(rùn)達(dá)到158.5億元、148.7億元、180.6億元，業(yè)績(jī)變動(dòng)幅度為-38%、-6.2%、21.5%，EPS分別為3.5元、3.3元、4.0元，對(duì)應(yīng)市盈率PE為8.97倍、9.56倍、7.87倍。公司產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏不斷、成本下降趨勢(shì)明顯、先進(jìn)技術(shù)項(xiàng)目逐步落地、歷經(jīng)周期波動(dòng)凸顯經(jīng)營(yíng)韌性，給予2023年業(yè)績(jī)合理估值10-12倍，合理區(qū)間35.2元-42.2元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：硅料價(jià)格大幅波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華創(chuàng)證券盛煒研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.46%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利188.83億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為7.74。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有24家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)21家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為47.69。

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