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鳴志電器(603728)

投資要點

2023年H1營收同比3%，歸母凈利潤-24%，業(yè)績不及市場預期。公司發(fā)布23年中報，23H1營收13.06億元，同比+3.02%；歸母凈利潤0.53億元，同比-24.35%。23Q2營收6.56億元，同比+10.89%，環(huán)比+1.04%；歸母凈利潤0.21億元，同比-33.59%，環(huán)比-35.99%，業(yè)績不及市場預期。分地區(qū)看，23H1國內/境外營收同比-3.73%/+10.43%，主要系國內需求弱復蘇，但公司海外渠道優(yōu)勢支撐業(yè)務增長。盈利端，23H1毛利率36.70%，同比-1.79pct，Q2毛利率34.79%，同比-3.88pct，環(huán)比-3.84pct，主要系太倉基地產量未達預期、人工成本提升較多等因素導致，同時Q2原材料庫存跌價造成資產減值0.12億元，導致業(yè)績不及市場預期。

電機產能釋放，空心杯&伺服競爭力強：23H1公司控制電機營收6.59億元，同比+1%，其中：1）步進電機：步進相關OA設備、安防、通信等行業(yè)承壓，公司份額水平已較高，故我們預計H1收入同比下滑。中期來看，公司越南工廠已竣工并開始批量試產，有望提升公司在海外市場份額和保障供應穩(wěn)定性；2）空心杯電機：營收同比+67%，主要系產能釋放和移動機器人、醫(yī)療等領域拉動；3）伺服系統(tǒng)：營收同比+62%，主要系光伏設備及工控領域拉動。M3系列交流伺服驅動器和MCX運動控制器競爭力強，公司有望進入國內伺服第一梯隊；4）精密傳動系統(tǒng)：實現營收0.44億元，同比+29%，著力布局重點行業(yè)實現業(yè)績穩(wěn)增。

新興高附加值領域多點開花，傳統(tǒng)領域業(yè)務有待復蘇。公司持續(xù)布局運動控制業(yè)務新興應用市場，23H1營收合計同比增長0.81億元。其中，工業(yè)自動化/光伏設備/移動機器人/智能汽車/智能泵閥控制應用領域收入分別同比增長12%/80%/33%/144%/31%，伴隨高景氣賽道的開拓，打開成長空間。但醫(yī)療/紡織機械/安防等下游行業(yè)合計營收5.46億元，同比下降約6%，當前行業(yè)需求仍舊疲軟，業(yè)務有待復蘇。

空心杯電機性能領先，人形機器人有望打開成長空間。公司空心杯電機性能接近Maxon、Faulhaber兩大海外空心杯電機龍頭，同時憑借瑞士子公司TMotion生產的控制器與美國子公司AMP、Lin的運動控制技術與銷售網絡打造強勁空心杯電機模組研發(fā)制造能力。若公司后續(xù)人形機器人業(yè)務拓展順利，機器人起量有望帶來高業(yè)績彈性。

盈利預測與投資評級：因上半年行業(yè)需求復蘇不及預期、產能爬坡帶來的成本較高，我們下調公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.51(-1.27)億元/3.82（-2.19）億元/5.84（-2.74）億元，同比分別+2%/+52%/+53%，對應PE分別為84/55/36倍。考慮到公司人形機器人應用中長期有望放量，維持“買入”評級。

風險提示：國際貿易摩擦風險、原材料上漲超預期、競爭加劇等。

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