作者：木清，編輯：小市妹

(資料圖片)

“顏值當(dāng)?shù)馈钡男聲r(shí)代年輕人，在顏值這塊的關(guān)注度和消費(fèi)支出越來(lái)越高，這不僅使得一眾醫(yī)美公司賺得盆滿缽滿，也使得眾多主營(yíng)皮膚相關(guān)藥品的醫(yī)藥公司借此東風(fēng)，沖擊國(guó)內(nèi)、國(guó)際資本市場(chǎng)。

知原藥業(yè)就是其中的一家。2023年4月13日，知原藥業(yè)首次深交所遞表，沖擊深交所主板，2023年8月7日，在回復(fù)深交所問(wèn)詢(xún)的同時(shí)，知原藥業(yè)更新了招股說(shuō)明書(shū)。

據(jù)悉，知原藥業(yè)此次計(jì)劃募資約7億元，發(fā)行不超過(guò)4330萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，按此計(jì)算，公司發(fā)行前的總市值在28億元左右。

不過(guò)理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很殘酷。由于銷(xiāo)售費(fèi)用畸高，學(xué)術(shù)推廣費(fèi)占比大，深交所對(duì)其連發(fā)27問(wèn)，并對(duì)學(xué)術(shù)推廣費(fèi)問(wèn)題展開(kāi)靈魂拷問(wèn)。雖然知原藥業(yè)對(duì)此做了相應(yīng)回復(fù)，但是不知道存在諸多敏感問(wèn)題尚未解決的知原藥業(yè)，最終的上市結(jié)果會(huì)是如何？

【多名董監(jiān)高，曾就職問(wèn)題公司】

知原藥業(yè)成立于1999年，主要從事皮膚領(lǐng)域、功效性護(hù)膚品以及腎病領(lǐng)域藥品的研產(chǎn)銷(xiāo)一體化業(yè)務(wù)。

目前公司已擁有獨(dú)家創(chuàng)新藥復(fù)方丙酸氯倍他索軟膏等藥品批準(zhǔn)文號(hào)30個(gè)，也有多款拳頭產(chǎn)品，穩(wěn)坐市場(chǎng)的頭把交椅。2021年度，公司生產(chǎn)銷(xiāo)售的金紐爾、麗芙、洛芙等產(chǎn)品市場(chǎng)占有率排名第一。公司“專(zhuān)注專(zhuān)科”的理念在經(jīng)營(yíng)中得到了體現(xiàn)。

▲知原藥業(yè)2021年度市占率第一的拳頭產(chǎn)品，來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

同時(shí)，筆者也注意到，現(xiàn)在公司的實(shí)控人兼董事長(zhǎng)徐軍并非知原藥業(yè)的創(chuàng)始人，而是在2015年2月才獲得知原藥業(yè)的控股權(quán)。

更有意思的是，目前知原藥業(yè)現(xiàn)有的14名董監(jiān)高中，包括徐軍在內(nèi)，有7名都曾有就職過(guò)2015年?duì)砍哆M(jìn)“銀杏葉事件”的朗生控股（00503.HK），而且均在2013年前后離開(kāi)朗生控股，加入知原藥業(yè)。

▲知原藥業(yè)部分董監(jiān)高任職情況，來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)整理

據(jù)了解，當(dāng)年朗生控股的全資子公司寧波立華由于違法生產(chǎn)和銷(xiāo)售銀杏葉提取物和制劑，于2015年12月被國(guó)家藥監(jiān)局罰沒(méi)1829萬(wàn)元。7名現(xiàn)有董監(jiān)高在朗生控股出事前先后辭職，又一起加入了知原藥業(yè)股，而離開(kāi)后不久，朗生控股便東窗事發(fā)，不知其中是否有何淵源。

說(shuō)回到知原藥業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)上，醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)有的通病它都有，而且還更多。

【5億學(xué)術(shù)推廣，40%委外研發(fā)】

招股說(shuō)明書(shū)顯示，近3年，知原藥業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別為3.88億元、5.11億元和8.60億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為48.88%，同期公司凈利潤(rùn)分別為0.54億元、0.87億元和1.35億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到58.11%。整體上凈利潤(rùn)較營(yíng)業(yè)收入保持更高速的增長(zhǎng)，單從面兒上來(lái)看，知原藥業(yè)近3年的經(jīng)營(yíng)情況可圈可點(diǎn)。

▲知原藥業(yè)近3年收入成本和關(guān)鍵費(fèi)用情況，來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)整理

不過(guò)，知原藥業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用支出方面也過(guò)于“大手筆”。近3年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1.46億元、1.92億元和3.33億元，合計(jì)近7億元的銷(xiāo)售費(fèi)用支出，且占比一直維持在超35%的高位，普遍比公司的營(yíng)業(yè)成本占比高10個(gè)百分點(diǎn)左右。

與大手筆的銷(xiāo)售費(fèi)用支出大相徑庭的是，知原藥業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率整體偏小，且3年來(lái)占比總體下滑近2個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)知原藥業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用總體支出是研發(fā)費(fèi)用支出總和的7倍多。

細(xì)細(xì)了解知原藥業(yè)的各項(xiàng)費(fèi)用構(gòu)成不難發(fā)現(xiàn)，在銷(xiāo)售費(fèi)用部分，市場(chǎng)推廣費(fèi)占據(jù)絕對(duì)的大頭。報(bào)告期內(nèi)公司的市場(chǎng)推廣費(fèi)總和超5億元，在銷(xiāo)售費(fèi)用整體占比中一直保持著超70%的高位。

▲近3年知原藥業(yè)市場(chǎng)推廣費(fèi)占比情況，來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

而在市場(chǎng)推廣費(fèi)項(xiàng)下的絕對(duì)大頭又是學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用，近3年合計(jì)超3億元，其中用于會(huì)務(wù)的費(fèi)用達(dá)到了2.11億元，即便是在2022年，整體出行不便，線下召開(kāi)會(huì)議困難的情況下，會(huì)務(wù)費(fèi)依然有增無(wú)減，達(dá)到了8754萬(wàn)元。

醫(yī)藥行業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用高，且時(shí)常一本糊涂賬的問(wèn)題已是行業(yè)的通病。更有專(zhuān)家公開(kāi)表示，以學(xué)術(shù)推廣費(fèi)之名，行商業(yè)賄賂之實(shí)是醫(yī)藥行業(yè)自己的“潛規(guī)則”。

深交所對(duì)知原藥業(yè)的學(xué)術(shù)推廣費(fèi)項(xiàng)目高度關(guān)注。在27個(gè)問(wèn)詢(xún)問(wèn)題中，有10個(gè)問(wèn)題涉及到學(xué)術(shù)推廣費(fèi)。要求知原藥業(yè)說(shuō)明其學(xué)術(shù)推廣費(fèi)單價(jià)的合理性、是否存在銷(xiāo)售返利、以及會(huì)務(wù)費(fèi)總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)的合理性，會(huì)議場(chǎng)次的具體情況、開(kāi)展模式及變動(dòng)合理性，是否符合行業(yè)特征，是否存在服務(wù)商空設(shè)、虛設(shè)活動(dòng)等。

知原藥業(yè)雖然對(duì)問(wèn)詢(xún)問(wèn)題做了回復(fù)，但是在其遞交的新版招股說(shuō)明書(shū)中，對(duì)于學(xué)術(shù)推廣費(fèi)部分并未就各項(xiàng)活動(dòng)形式的金額、拜訪人次/會(huì)議人次等關(guān)鍵信息做好補(bǔ)充與說(shuō)明。

反觀知原藥業(yè)的研發(fā)支出情況，與銷(xiāo)售支出形成鮮明的對(duì)比。作為一家藥企，研發(fā)實(shí)力的重要性不由分說(shuō)，面對(duì)日新月異的市場(chǎng)環(huán)境，領(lǐng)先的技術(shù)是形成企業(yè)自身護(hù)城河的關(guān)鍵要素。

而知原藥業(yè)近3年的研發(fā)支出占比卻從2020年的6.19%下滑至2022年的4.30%。與行業(yè)可比的知名公司興齊眼藥（300573.SZ）平均每年10%左右的研發(fā)費(fèi)用率相比還是有不小差距。研發(fā)費(fèi)用率下滑，說(shuō)明知原藥業(yè)在公司研發(fā)這塊并不十分上心。

與此同時(shí)，公司為數(shù)不多的研發(fā)費(fèi)用中，還有超40%的為委外研發(fā)費(fèi)用支出，即公司委托第三方醫(yī)藥研發(fā)合同外包服務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行研發(fā)。

▲近3年知原藥業(yè)委外研發(fā)費(fèi)用占比情況，來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

而招股說(shuō)明書(shū)中說(shuō)到，公司研發(fā)人員有66人，占總?cè)藬?shù)的10.84%。但是在受教育程度劃分上，公司碩士及以上總體才31人，即便是碩士以上學(xué)歷的員工全部歸為研發(fā)人員，也還有至少32名員工的學(xué)歷為本科及以下。

醫(yī)藥研發(fā)對(duì)專(zhuān)業(yè)性的要求，不用筆者多說(shuō)。高水平的研發(fā)隊(duì)伍，是高水平研發(fā)能力和研發(fā)質(zhì)量的必要保證，目前這支研發(fā)隊(duì)伍的整體真實(shí)研發(fā)能力，很難不讓人質(zhì)疑。

而知原藥業(yè)除了存在“重營(yíng)銷(xiāo)、輕研發(fā)”問(wèn)題外，在監(jiān)管紅線，即公司經(jīng)營(yíng)合規(guī)性上也存在很大漏洞。

【1.3億轉(zhuǎn)貸資金，合規(guī)有待加強(qiáng)】

在招股說(shuō)明書(shū)中，知原藥業(yè)也提出了自己經(jīng)營(yíng)中存在的內(nèi)部控制缺陷，那就是“轉(zhuǎn)貸問(wèn)題”。

▲招股書(shū)中對(duì)知原藥業(yè)“轉(zhuǎn)貸”的描述，來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

所謂“轉(zhuǎn)貸”其實(shí)就是，在銀行貸款“受托支付”的框架下，利用第三方作為走賬通道，達(dá)到銀行借款資金使用的目的。

然而，“轉(zhuǎn)貸”本身并不合規(guī)范。《貸款通則》里要求，借入方需要對(duì)銀行借款實(shí)行專(zhuān)款專(zhuān)用，并由借款銀行采用受托支付的方式，對(duì)借款進(jìn)行監(jiān)管。知原藥業(yè)的這種“轉(zhuǎn)貸”方式存在著改變貸款用途的可能與風(fēng)險(xiǎn)，銀行無(wú)法對(duì)資金的真實(shí)使用做的合法監(jiān)督。

同時(shí)，從知原藥業(yè)披露的信息中可知，近3年共計(jì)進(jìn)行了18筆“轉(zhuǎn)貸”，合計(jì)金額達(dá)到1.3億元，其中有13筆“轉(zhuǎn)貸”，共計(jì)約1.08億元的“轉(zhuǎn)貸”資金為與無(wú)錫伊美醫(yī)藥信息技術(shù)有限公司之間發(fā)生。

通過(guò)天眼查可知，這是一家成立于2015年9月的小微企業(yè)，經(jīng)營(yíng)范圍主要是醫(yī)藥信息咨詢(xún)，市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策劃等，該公司的注冊(cè)資本金僅僅108萬(wàn)元，實(shí)繳資本才50萬(wàn)元，很難有能力與公司進(jìn)行上億元的業(yè)務(wù)合作。同時(shí)作為與知原藥業(yè)發(fā)生重大資金往來(lái)的公司，招股說(shuō)明書(shū)中卻并未對(duì)無(wú)錫伊美情況，以及與其發(fā)生的業(yè)務(wù)進(jìn)行任何描述。

除此之外，知原藥業(yè)也曾因?yàn)樽庸咎撻_(kāi)發(fā)票，被行政處罰5.9萬(wàn)元。

以上種種，都透露出來(lái)，知原藥業(yè)在完善財(cái)務(wù)內(nèi)部控制，健全公司合規(guī)性制度與管理上還有很長(zhǎng)的路要走。

醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)坡厚雪，整體需求一直都在，但行業(yè)整體存在的問(wèn)題也顯而易見(jiàn)。知原藥業(yè)的發(fā)展，除了賣(mài)力做好營(yíng)銷(xiāo)外，還需要努力修煉內(nèi)功，控費(fèi)用促研發(fā)，形成自己的護(hù)城河，這樣才能在面對(duì)任何情況時(shí)都能氣定神閑，穿越周期。

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